恒立液压 | 2024年中报点评：Q2业绩好于市场预期，扣除汇兑影响后盈利能力持续提升

2024H1公司实现营收48.3亿元，同比+8.6%；归母净利润12.9亿元，同比+0.7%；扣非归母净利润12.4亿元，同比-0.2%。单Q2公司实现营收24.7亿元，同比+22.1%；单Q2归母净利润6.9亿元，同比+5%；扣非归母净利润6.5亿元，同比+1.7%。公司Q2业绩超市场预期，我们判断主要系：（1）挖机板块：受益于国内挖机行业触底回升，公司挖机油缸及泵阀逐渐走出下行周期。（2）非挖板块：高机、农机、工业等领域油缸泵阀增长显著，上半年非标油缸销量13.9万只，同比+21.5%；非挖泵阀收入同比增长24.3%。

2024H1公司销售毛利率为41.6%，同比+2.6pct；销售净利率26.7%，同比下滑1.2pct。单Q2公司销售毛利率43.1%，同比提升6.3pct，销售净利率27.8%，同比下滑4.5pct。销售毛利率提升主要系产品结构优化+原材料成本下降，销售净利率下降主要系费用率拖累。2024H1公司期间费用率为11.5%，同比+5.2pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/4.6%/6.9%/-2.1%，同比变动+0.4/+0.8/-0.7/+4.6pct，财务费用提升主要系由于汇兑收益大幅下降。若扣除汇兑影响，主业利润增长亮眼，盈利能力持续提升。

公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，预计于 2024年四季度试生产。海外生产基地的落地将有效提升公司海外份额：挖机板块，预计2025年北美高端挖机品牌油缸份额将实现进一步提升；高机板块：多个美国头部高机企业已显著提高公司油缸产品份额占比；农机板块：墨西哥工厂投产将助力公司切入北美高端农机品牌液压件市场。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现C0级丝杠产品覆盖，截止至2024H1，公司已在机床、半导体等多个下游实现小规模批量订单，预计2025年产能全面放量；公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动机械缸已在高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。

盈利预测与投资评级

工程机械行业筑底，公司挖机产品高市占率，将受益本轮工程机械行业上行；非标液压件市场空间广阔，公司增速稳定；墨西哥工厂、丝杠产能陆续投产创造新成长点，坚定看好公司长期发展前景。考虑到工程机械行业回暖、公司丝杠业务与海外产能即将放量，我们上调公司2024-2026年归母净利润至27/33/40亿元（前值为26/33/40亿元），当前市值对应PE为22/18/15倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业周期性波动，下游需求不及预期，丝杠扩产不及预期，竞争格局恶化等。

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东吴机械研究团队荣誉

2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2020年新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业年度超额收益率第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业第四名