恒立液压 | 2026年中报点评：汇兑扰动不改收入新高，工业丝杠+机器人布局渐入收获期

（来源：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/黄瑞13972063086/谈沂鑫/陶泽/柴悦茹/刘捷宇/闻嘉怡18016307570

投资评级：买入（维持）

1季度收入连创新高，海外产能爬坡&汇兑短期拖累利润表现

26H1公司实现营收68.33亿元，同比+32.13%；实现归母净利润14.36亿元，同比+0.5%；实现扣非归母净利润13.77亿元，同比-5.01%。

单Q2实现营收36.23亿元，同比+31.78%，连续三个季度刷新季度历史新高；归母净利润7.84亿元，同比-3.37%，扣非归母净利润8.20亿元，同比+6.84%。收入端高增主要受益于工程机械主业加速扩张与新业务放量，利润端承压主要系汇兑损失与折旧压力较大。

分产品看：（1）油缸：2026H1公司小/中/大/非挖油缸收入分别同比增长29%/37%/19%/27%，整体保持高景气；（2）泵阀：2026H1公司小/中/大/非挖泵阀收入分别同比增长21%/47%/39%/39%，中大挖泵阀市占率持续提升。展望H2，主业高景气+海外份额提升+汇损压力降低有望对公司业绩形成协同支撑。

2H1汇兑拖累表观利润，剔除后经营性净利润同比+38%

2026H1公司实现销售毛利率39.27%，同比-2.58pct，销售净利率21.06%，同比-6.64pct；单Q2销售毛利率39.89%，同比-4.12pct，销售净利率21.69%，同比-7.90pct。盈利能力短期承压主要系海外产能暂处于爬坡期，前期投入及低产能利用率导致单位成本较高。

费用端来看，2026H1公司期间费用率15.21%，同比+5.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.14%/4.94%/5.27%/2.85%，同比分别+0.13/-0.78/-1.62/+8.02pct，财务费用大幅提升主要系汇兑损失较大。若剔除这一影响，我们预计公司H1经营性净利润同比增长约38%。

3全球化稳步推进，工业丝杠+机器人打开长期成长空间

（1）出海战略升级：墨西哥工厂已步入常态化生产状态，有望加快卡特等北美外资客户核心产品突破。（2）工业丝杠：公司已由前期客户导入逐步迈向订单放量阶段，机床&自动化等领域国产替代加速、半导体等下游客户验证持续推进，产品结构有望进一步向中高端升级。（3）机器人：公司已取得北美头部客户丝杠及电机加工份额并稳定交付，后续将根据客户量产节奏同步扩充海内外产能，未来有望形成百万台供应能力；国内客户仍处导入验证阶段，后续有望随头部客户量产及客户矩阵扩张加速放量，打开长期成长空间。

盈利预测与投资评级

考虑汇率波动及折旧压力对业绩形成一定影响，但主业景气延续+新业务有望放量，公司中长期成长逻辑仍清晰，我们适当下调公司2026-2028年归母净利润至32.8（原值36.0）/42.8（原值45.4）/52.0（原值54.8）亿元，当前市值对应PE 40/30/25X，维持“买入”评级。

风险提示

国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险、公司治理风险。

东吴机械团队

东吴机械研究团队荣誉

2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

周尔双 副所长；机械行业首席分析师（全行业覆盖）

李文意 分析师（半导体设备、光伏设备、锂电设备、光通信设备）

韦译捷 分析师（海工造船、油服设备、科学仪器、检测服务）

黄瑞 研究员（工程机械、燃气轮机、出口链）

西南财经大学经济学学士，中国人民大学管理学硕士，2023年加入东吴证券。

谈沂鑫 研究员（半导体设备、光伏设备、锂电设备、光通信设备）

陶泽 研究员（AI相关设备（机器人、PCB设备、液冷）、通用自动化、轨交）

上海财经大学经济学学士，中国人民大学经济学硕士，2025年加入东吴证券。

柴悦茹 研究员（半导体设备、光伏设备、锂电设备、光通信设备）

复旦大学大学经济学学学士，加州大学圣地亚哥分校数量金融硕士，2026年加入东吴证券。

刘捷宇 研究员（海工造船、油服设备、科学仪器、检测服务）

上海财经大学会计学学士，上海财经大学会计硕士，2026年加入东吴证券。

闻嘉怡 研究员（工程机械、燃气轮机、出口链）

上海财经大学会计学学士，南洋理工大学金融学硕士，2026年加入东吴证券。

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