财通策略：三重催化，看多四季度

本文来自格隆汇专栏：李美岑投资策略 作者：李美岑 张日升 王源等

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2022年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅10%。《布局中报三条线索》（6.29发布）《关注中报业绩方向》（7.2发布）《中报景气三条线索》（7.9发布）持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月大幅领跑市场。

核心观点

三重催化，看多四季度。过去2个月国内的经济和政策都有明显拐点迹象，在此市场底部时点，我们判断“稍安勿躁，Q4是收获的季节”，三重利好叠加。第一、国庆期间，面对4.8%极为强势的美债利率，人民币企稳迹象明显，而超调的美债利率回落、美联储结束加息尘埃落定时，全球市场将如释重负、开启回升，Q4人民币资产可能否极泰来，当下“万事俱备，东风也不远了”。第二、中美近期持续暖风，多数党来访、成立经济领域工作组等，边际上改善有望在11月中APEC会议前看到。第三、10月份步入3季报公布期，全A非金融盈利增速有望从底部回暖，较上半年-9%预计将改善。三重利好，提升市场积极布局窗口期，四季度迎来收获季节。配置层面，决胜Q4，周期和成长。历年Q4行情往往是二选一：“你无我有、黑马（金融、周期、底部TMT）逆袭”，“你有我更极致，核心资产（茅、宁等）拉升”，今年二者可能同时上演，把握结构性亮点。顺周期关注：城中村改造受益的城投地产、钢铁玻璃水泥，全球“供给+需求+库存”共振的油气。成长关注高景气的新能源车（包括对应零部件、智能驾驶）和TMT合力方向（华为产业链、数据要素）。

8月末到9月初国内经济政策出现力度拐点，四季度是“迎来强预期、等待验证期”的布局窗口。1）金九银十是今年搞经济、稳股市的重要时点，政策饱和式出台:若14年930模式，地产数据未兑现，后续货币政策再发力，大金融起舞；若15年330模式，地产数据快速兑现，地产大反弹后大消费接棒。2）追踪经济高频数据，除地产以外的生产、消费、出口都显示修复迹象：制造业PMI连续3个月上修，本月升至50以上；假期出游8.3亿人次，较22/19年分别增长71%/4%；主要出口国出口数据出现拐点。

面对4.8%的强美债利率，美元兑人民币稳在7.3，Q4人民币资产可能否极泰来。1）美联储结束加息的四点条件基本满足，开始降息的四点条件无一满足，停止加息在即，开始降息尚为遥远。2）从结束加息到首次降息，全球股市回暖、估值修复，如果突发衰退式降息则要防范单季度全球股市剧震。3）我们在半年度策略《运动战，向上磨》判断海外需求复苏、美债利率上行可能是下半年最大超预期，当下有所验证。4）向后看，面对4.8%的超强势美债利率，离岸人民币仍然有韧性，Q4美债利率超调后大概率回落至4%-4.5%平台，人民币反而可能随着经济回暖预期升值回7-7.2的水平，对应Q4人民币资产可能否极泰来，可谓“万事俱备，东风也不远了”。

如何破解存量市？关注ETF、社保、新外资。“存量市”是今年市场面临的最主要矛盾。一方面外资跨境流动出现反复，另一方面公募基金发行遇冷，中美利差转向美债占优是其中主因。往后看，ETF、社保、新外资或为新增资金。1）ETF：ETF特别宽基定投火热，5月以来月净申购额均超500亿元；2）社保：证监会召开社保和银行保险负责人座谈会，表示推动中长期资金入市。当前社保和保险偏好大金融。3）新外资：随着中国和中东关联更加紧密，中东资本有望入局A股底部布局，如ADIA、KIA等。中东资本更偏好工业相关标的。策略角度，推荐高股息+高成长的哑铃策略，弱市超额收益明显。

决胜Q4，周期和成长。历年Q4行情博弈属性极强，往往出现两种情形：1）“你无、我有”思路下，黑马（金融、周期、底部TMT）逆袭；2）“你有、我更极致”思路下，核心资产（茅、宁等）拉升。我们认为，今年两种情形大概率一同上演，从信号和对策来判断强弱：1）原油调整后如果商品价格能企稳，外需原油链条、内需城中村改造链条，伴随着国内政策进一步发力将更加占优；今年未在TMT大幅博弈的机构难有意愿再追热点，低持仓的金融周期或为Q4主要弯道超车机会。2）如果商品价格在交易来年预期时未能稳住，外部压力缓和下，伴随着华为链、gpt4等催化不断，Q3跌幅靠前的TMT板块将成为市场反弹中锋利的矛（历次底部特征，跌多、反弹多）。

细分板块推荐：1）城中村改造受益，关注开工端的钢铁玻璃水泥等；2）油气板块 ，“供给+需求+库存”共振；3）新能源车高景气，关注新能源车、零部件、智能驾驶等；4）TMT合力方向，关注华为产业链和数据要素。

行业模型组合跟踪：周期推荐贵金属、轮胎；大消费推荐黄金珠宝、家居家具、白酒Ⅱ；高端制造推荐电子终端品、机械基础件；电新推荐乘用车零部件、工业自动化；数字经济推荐北斗、运营商。

外资行业组合跟踪：1）近3个月外资主要流向汽车(111亿)、家电(87亿)、通信(68亿)等方向；二级行业主要流向新能源动力系统(116亿)、白色家电Ⅱ(81亿)、证券Ⅱ(78亿)等方向。

风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

注：本文来自财通证券2023年10月08日发布的证券研究报告《收获的季节--四季度市场策略观点》；本报告分析师 ：李美岑 SAC执业证书编号：S0160521120002、王亦奕SAC执业证书编号：S0160522030002、张日升 SAC执业证书编号：S0160522030001、王 源 SAC执业证书编号：S0160522030003、徐陈翼SAC执业证书编号：S0160523030003、任 缘 SAC执业证书编号：S0160523080001