四方股份前三季度净利增15.6%：SST技术领跑数据中心新赛道，网外订单增速超30%
（来源：财评社）
出品 | 财评社
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
2025年前三季度，四方股份实现营业收入61.32亿元，同比增长20.39%；归母净利润7.04亿元，同比增长15.57%；扣非归母净利润6.80亿元，同比增长14.49%。单第三季度，公司营收达21.11亿元，同比增幅30.65%，归母净利润2.28亿元，同比增长22.78%，扣非净利润2.19亿元，同比增长18.48%。整体业绩表现符合市场预期，展现出公司在复杂宏观环境下的经营韧性与业务执行力。
从盈利质量来看，公司前三季度毛利率为30.77%，同比下降2.93个百分点；归母净利率为11.47%，同比微降0.51个百分点。利润增速略低于收入增速，主要受两方面因素影响：一是原材料成本压力及产品结构变化对毛利率构成一定拖累；二是公司前三季度计提信用减值损失0.42亿元、资产减值损失0.57亿元，合计近1亿元的减值对净利润形成阶段性影响。尽管如此，第三季度毛利率环比提升1.83个百分点至31.24%，净利率亦小幅回升至10.77%，表明盈利能力正在逐步修复，经营效率持续优化。
费用管控方面，公司规模效应显著显现。前三季度期间费用合计10.8亿元，同比增长5.2%，远低于营收20.4%的增速，费用率降至17.6%，同比优化2.5个百分点。具体到第三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.74%、3.38%、8.04%，同比分别下降0.83、1.64和2.67个百分点，财务费用率为-0.45%，显示公司在保持高强度研发投入的同时，有效控制了运营成本。尽管如此，部分费用率仍具备进一步压降空间，未来若能通过数字化与流程优化继续提升人效，将有助于释放更多利润弹性。
业务结构上，公司呈现“网内稳、网外快”的双轮驱动格局。电网侧基本盘持续夯实，受益于国家电网前五批输变电项目中继电保护与变电监控招标量分别同比增长54%和32%，其中设备更新需求占比较高，四方股份凭借稳固的市场份额，预计2025年前三季度网内新签订单同比增长15%–20%。展望2026年，网内业务有望维持10%–20%的稳健增长，为公司提供稳定现金流支撑。
与此同时，网外市场成为增长主引擎。公司在新能源领域依托同步调相机等创新产品快速获取订单，在工业侧聚焦钢铁冶金、石油石化等高耗能行业，推动客户绿色能源转型。预计2025年前三季度网外新签订单同比增长25%–35%，收入占比持续提升。这一结构性优化不仅增强了抗周期能力，也打开了更广阔的市场空间。2025年上半年，电厂及工业自动化业务实现营收20.03亿元，同比大幅增长31.25%，虽毛利率同比下降2.67个百分点至23.82%，但规模效应已初步显现。
海外市场亦取得突破性进展。2025年以来，公司产品陆续完成泰国、马来西亚、韩国、印尼等多国入网测试，并成功中标老挝、刚果、印度等多个SVG（静止无功发生器）项目。作为二次设备龙头企业，四方股份积极向一次设备延伸，布局开关、SVG等产品线，不仅丰富了出海产品矩阵，也为国际业务打开增量空间。海外市场的实质性突破，标志着公司全球化战略进入收获期。
尤为值得关注的是，公司在数据中心领域的技术积累正加速转化为商业价值。四方股份是国内少数能够提供数据中心交直流配电系统全套关键设备及一二次融合解决方案的厂商。围绕绿色算力与高可靠供电需求，公司已形成从新能源发电到算力中心用电的全链路装备能力。2025年上半年，公司成功中标阿里巴巴、中国移动、新疆克拉玛依市碳和水冷等多个数据中心项目，并紧密跟踪绿电直连与直流配电技术的应用趋势，在西北、华北等区域形成规模化落地场景。
在这一进程中，固态变压器（SST）成为核心技术亮点。自2018年首台SST投运以来，公司已累计交付十余台，产品覆盖交流10kV–35kV、直流20kV–60kV接入，支持240V–800V直流输出，整机效率经多次拓扑优化后已达98.5%。其高效率、高可靠性、高集成化及多端直流接入能力，使其成为适配下一代AI数据中心800V直流供电架构的理想方案。目前，SST已在东莞巷尾多站合一直流微电网示范工程、宁波慈溪氢电耦合直流微网示范工程、城市配电网柔性互联关键设备技术示范工程等多个国家级项目中成功应用，技术成熟度与运行经验全球领先。
市场普遍认为，SST是GW级人工智能数据中心（AIDC）最优的供配电解决方案。随着Rubin等大客户项目预计于2027年放量，SST有望进入规模化商用阶段，成为公司第二成长曲线。凭借先发优势、技术壁垒与丰富的工程经验，四方股份有望在这一高门槛赛道中抢占先机，实现“再造一个四方”的长期愿景。
在股东回报方面，公司展现出高度的责任感与稳定性。上市15年来连续分红，累计分红超40亿元，分红融资比超过200%。2024年度现金分红占归母净利润比例高达84%，近三年分红比例均超过80%。按最新股价计算，股息率达4.25%，在当前市场环境下具备较强吸引力，彰显公司盈利质量扎实、现金流充沛、治理透明。
基于上述基本面，多家机构上调盈利预测。最新一致预期显示，公司2025–2027年归母净利润分别为8.26亿至8.38亿元、9.68亿至9.94亿元、11.15亿至12.10亿元，对应2025年10月31日收盘价的PE估值约为28–29倍、24–25倍、19–22倍。考虑到公司在智能电网、工业自动化、绿色数据中心三大赛道的协同优势，以及SST带来的长期成长潜力，维持“买入”或“推荐”评级具有充分依据。
四方股份在2025年前三季度交出了一份稳健而富有前瞻性的成绩单。既有传统业务的扎实增长，又有新兴技术的战略卡位；既有国内市场的深度耕耘，又有海外拓展的初步突破；既有利润规模的稳步提升，又有股东回报的长期承诺。