【西部晨会】博威合金：厚积薄发三十年，国内高端铜合金龙头破茧成蝶
（来源：西部证券研究发展中心）
本期内容
【宏观】滞胀交易渐浓，美国经济和市场如何走？
【量化】东证融汇成长优选的投资价值分析：精选代表性beta，追求有竞争力的alpha
【有色金属】博威合金（601137.SH）首次覆盖报告：厚积薄发三十年，国内高端铜合金龙头破茧成蝶
【北交所】北交所市场点评——20250303：北证领涨凸显韧性，主题概念呈结构性分化
内容详情
【宏观】滞胀交易渐浓，美国经济和市场如何走？
近期海外市场重回“滞胀交易”，主要来源于美国经济数据下行压力加剧的背景下关税带来的通胀预期上行。本报告通过深刻分析美国经济基本面分项，且主要集中在消费和投资端，得出美国经济逆风因素增多，但或预计仍然能够维持软着陆的结论。同样，部分美元资产也将在博弈后重新纠偏。
【主要逻辑】：
一、近期海外市场在交易什么？—滞胀情绪渐浓。近期美国消费和劳动力市场数据进一步放缓，加剧了市场的担忧情绪。具体来看：1）密歇根大学消费者信心指数回落。报告显示部分是因为1月零售销售报告令人失望，另一方面是因为居民担心关税引发的价格上涨即将到来。2）劳动力市场需求和供给之间的缺口持续收窄，呈现阶梯式降温。非农劳动力需求-供给的缺口从2024年1月的2.6百万人收窄至2024年12月的0.71百万人，与美联储发布的2024年下半年货币政策报告中显示劳动力市场需求和供应趋于一致相吻合，即劳动力市场不再显得特别紧张。3）成屋销售走弱，而房价持续走高。
二、美国经济逆风增强，但软着陆概率较大。首先，当前美国制造业和工业产出改善。美国2025年2月标普全球制造业PMI为51.6，高于前值的51.2。另外，截至2024年Q4，制造业产出同比3个月移动平均由负转正。随着大选尘埃落定，资本开支意愿回升，叠加10年美债收益率近期的回落，对利率较为敏感的投资端改善。其次，零售销售是否真的走弱仍待考察。2025年1月零售销售的疲软部分反映了季节性因素。第三，90天以上贷款拖欠率出现小幅回升，但财产性收入和劳动所得短期或将继续支撑居民消费。一方面美国房价持续上涨，中高收入群体的财产性收入得到保障。另一方面，美国时薪和核心PCE之差依然处于历史较高的水平，或表明居民的实际消费支出能力仍然得到加持。但美债收益率的反复，或导致房地产销售修复的过程打断。特朗普对于关税态度的反复导致开发商拿地和开工意愿降低。另外，美债收益率预计仍然在区间内震荡，约束地产销售改善。
三、美元资产波动未结束，但后续存在一定的纠偏。美元：欧元区经济景气指数的回升拉动美元指数回落。但欧美货币政策的分化以及关税预期的波动使得美元指数下行的空间或有限。美债：通胀预期+关税不确定性+美国两党债务上限博弈，约束美债收益率大幅下行。美股：回调未结束，但短期高收益企业债利差未明显走扩，盈利端下行风险可控。黄金：中长期配置思路并未发生扭转。
全球经济放缓对美国经济金融市场影响超预期；美国通胀压力有所加剧；地缘政治局势升级超预期；流动性风险加剧。
【量化】东证融汇成长优选的投资价值分析：精选代表性beta，追求有竞争力的alpha
核心观点
本文通过分析“东证融汇成长优选”这只基金的业绩表现，归纳和总结其背后管理团队及基金经理的投资理念及风格。即，精选代表性beta，追求有竞争力的alpha。
【报告亮点】
整理和总结基金经理及团队的投资理念。
多维度展示基金的业绩表现。
结合理念和业绩，分析基金的投资风格和特征。
【主要逻辑】
主要逻辑一：基金经理魏江尤为重视投资逻辑。
基金经理认为，在因子挖掘和策略构建过程中，首要任务是理清每个因子背后的投资逻辑，以此预估其表现和特性。所以，实际投资中使用的因子并不多，常用的约有100个。在做因子融合时，基金经理依然会从逻辑出发，事先确定几种具有代表性的大类因子权重，测试每种权重的历史表现，理解背后的经济学含义。再基于长期均衡性与代表性，选择当前最合适的权重，而非仅追求历史最佳表现。此外，团队还自建了一套结合定期与不定期模型的智能化交易体系，在实际操作中展现出稳定的捕捉边际超额收益的能力。
主要逻辑二：东证融汇成长优选历史业绩优异。
2022年以来，基金累计收益率为20.01%，年化收益率为5.96%，在偏股混合型基金和同类量化基金中分别排名前1%和10%，并实现了优于大部分同类基金的回撤控制水平；夏普比率和Calmar比率分别为0.25和0.19，月度和季度收益胜率均超60%，高于行业平均水平。基金相对于中证500、中证1000和国证成长（各按0.9的比例计算）的年化超额收益率分别为12.94%、13.45%和20.21%，年超额收益胜率为100%，超额表现稳健且优异。
主要逻辑三：个股选择是东证融汇成长优选最重要的超额收益来源。
2022Q2-2024Q2，各季度的个股选择收益均值为4.80%，胜率达100%。季度选股alpha胜率在60%以上的行业数量在9成以上。我们认为，基金在大部分行业内都具备显著的选股alpha，展现了较强的个股选择能力。
风险提示
1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性；3）基金经理公开业绩较短，各项投资能力仍有待检验。
【有色金属】博威合金（601137.SH）首次覆盖报告：厚积薄发三十年，国内高端铜合金龙头破茧成蝶
核心观点
我们预测公司24-26年归母净利润分别为13.93、17.00、21.09亿元，PE分别为12.0、9.8、7.9倍。参考可比公司，给予公司2025年14倍PE，对应目标价为29.32元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
【报告亮点】首先，公司拥有市场内稀缺的优质的管理层，公司能站上国内高端铜合金龙头的根本源自于其优秀且强大的管理层。公司的管理层在一定程度上决定一家公司能否不断壮大。本文从两点去论证管理层的优秀，1）勇于创新，投入数字化运营。通过数字化生产，大大提升定制化产品的生产经营效率。博威合金目前已经形成有色合金新材料研发全过程数字孪生的数字化研发系统。2）高度前瞻，管理效率极高。
其次，公司的两项业务都具有各自的壁垒。对新材料来说，三十年的技术沉淀是公司成为国内铜合金龙头的基石，当前公司新材料业务处于蓬勃发展期，叠加下游新能源汽车、AI服务器、机器人等需求的快速增长，公司下游可谓是遍地开花。对新能源来说，25年或为关键节点，自2016年收购康耐特后，公司开启第二增长曲线，近两年公司新能源业务净利润趋于稳定，23年新能源净利润占比超越新材料。当前新能源业务备受挑战，公司管理层积极应对，25年公司光伏组件有望迎来美国本土化。
【主要逻辑】
公司为强alpha标的，具有核心竞争力的业务为新材料，20年公司通过发行可转债募投5万吨板带材项目完全投产后，24年预计新材料产能提升至27万吨。合金带材下游包括新能源汽车、AI服务器高速连接器、机器人等，下游遍地开花。新能源业务在组件美国本土化后有望盈利能力大幅提升。
风险提示
宏观经济波动风险、新能源汽车需求不及预期、光伏组件需求不及预期、公司新建项目扩产进度不及预期、原材料价格波动风险、坏账准备、固定资产减值损失风险。
【北交所】北交所市场点评——20250303：北证领涨凸显韧性，主题概念呈结构性分化
核心观点
行情回顾：1）指数层面：当日北证50收涨2.3%，成交额达398.3亿元，较上一交易日上涨9.8亿元。2）个股层面：当日北交所264家公司中233家上涨，0家平盘，31家下跌，5家涨停。其中涨幅前五的个股分别为：武汉蓝电（+30.0%）、芭薇股份（+30.0%）、力王股份（+30.0%）、力佳科技（+30.0%）、浩淼科技（+30.0%），跌幅前五的个股分别为：田野股份（-10.2%）、并行科技（-8.2%）、铁拓机械（-7.2%）、苏轴股份（-5.9%）、明阳科技（-5.9%）。
新闻汇总：1）工信部鼓励民爆企业重组整合，行业集中度有望进一步提升：工业和信息化部印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，推动企业重组整合。2）DeepSeek理论成本利润率高达545%云计算大厂或成最受益方向：DeepSeek首次披露了DeepSeek的理论成本和利润率，理论上一天的总收入为562027美元/天，成本利润率为545%。
重要公告：1）优机股份：公司公告，公司全资子公司四川优机国际贸易有限公司于近日完成登记注册并取得营业执照。2）华信永道：公司公告，杭州华信已完成工商注册登记手续，并取得杭州市市场监督管理局下发的《营业执照》。3）汇隆活塞：公司公告，公司拟使用不超过人民币10,000万元的部分闲置募集资金购买理财产品。4）朗鸿科技：公司公告，本次股票解除限售数量总额为3021.312万股，占公司总股本23.6865%，可交易时间为2025年3月6日。5）春光药装：公司公告，公司及子公司拟使用额度不超过人民币2,000万元的自有资金购买安全性高、流动性好的短期投资产品。6）诺思兰德：公司公告，公司拟以债转股的形式对全资子公司北京诺思兰德生物制药有限公司增加注册资本8044.7628万元。
投资建议
当日北交所表现亮眼，北证50指数收涨2.3%至1336.7点，成交额达398亿元，换手率维持高位。固态电池板块延续强势，技术突破推动产业链估值重塑；人工智能与机器人板块受益深圳千亿产业目标及AI眼镜产业研讨会催化。市场呈现显著分化，资金持续涌入小市值高弹性品种。策略上建议短期关注基于Deepseek大模型衍生出的新赛道、新场景与机器人共振，中期布局固态电池技术突破及专精特新企业并购重组机遇，重点筛选低估值高成长标的把握产业升级红利。
政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2025年3月5日报告发布机构：西部证券研究发展中心
边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn
杨一凡（S0800523020001）yangyifan@research.xbmail.com.cn
冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn
郑玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn
刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn
滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn
李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn
曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn
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