【山证计算机】工业富联（601138.SH）：AI服务器需求旺盛，24H1收入和净利润持续高增
8月4日，公司发布2024年半年度业绩快报，其中，2024年上半年公司实现收入2660.91亿元，同比增长28.69 %；上半年实现归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%，实现扣非净利润85.33亿元，同比增长13.23%。24Q2公司实现收入1474.03亿元，同比增长46.11%，环比增长24.19%；24Q2实现归母净利润45.54亿元，同比增长12.93%，环比增长8.83%，实现扣非净利润42.61亿元，同比减少1.58%，环比减少0.26%。
AI服务器推动公司收入和净利润持续高增长。2024上半年，公司云计算业务增长强劲，收入占比持续提升，一季度云计算业务收入已占整体收入近五成，主要原因在于AI服务器需求旺盛，2024上半年公司AI服务器产品收入实现倍比增长，并呈现加速增长趋势。此前公司管理层预计，今年AI服务器将增长40%以上，在整体服务器中的占比将逐季提升，全年维持四成目标，并且公司AI服务器将占到全球市场份额的40%。
公司持续强化AI服务器的全产业链布局。1）公司具备从GPU模组、基板、高速交换机、液冷、整机到数据中心的AI服务器全产业链布局，并在上游GPU模组等环节占据主要份额；2）在先进散热领域，公司持续研发液冷技术解决方案，打造了一系列从零部件、服务器到系统的全系列液冷式解决方案，覆盖从边缘到数据中心全场景的需求；3）在高速交换机及路由器方面，公司已实现100G、200G、400G等高速交换机的量产交付，其中200G、400G交换机出货显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段。
公司持续受益于AI服务器的强劲需求，同时作为全球AI服务器头部ODM厂，预计在GB200服务器中将占据重要份额。预计公司2024-2026年EPS分别为1.31\1.61\1.83元，对应公司8月7日收盘价20.40元，2024-2026年PE分别为15.56\12.70\11.12倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
AI服务器下游需求不及预期。AI服务器下游以云厂商为主，目前云厂商的AI收入占比仍较低，若未来云厂商因AI投入产出不匹配而降低AI算力投入，将对公司高速增长的AI服务器业务产生负面影响。
GB200出货进展不及预期。英伟达新一代产品GB200预计将于2025年开始量产出货，GB200单机柜计算密度较高，受到大型云厂商等客户的青睐，公司也将凭借AI服务器的全产业链布局优势在GB200的出货中占据重要份额，但若GB200因设计缺陷等原因持续推迟出货，将对公司业绩产生不利影响。
客户集中度较高的风险。公司客户集中度较高，若未来主要客户的需求下降或与公司的合作关系发生变化，公司将面临客户订单减少或流失的风险，并对公司业绩产生不利影响。
主要原材料价格波动的风险。公司电子产品制造生产所需的主要原材料为PCB、玻璃、金属材料、塑料等，若未来主要原材料价格持续上涨，同时公司无法将增加的采购成本及时向下游传递，则公司的成本控制和生产预算安排将受到影响，公司将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险，进而可能对公司的盈利能力造成不利影响。
汇率波动的风险。公司客户遍布全球，未来若人民币汇率上升，或对公司收益造成不利影响。
财务数据与估值
资料来源：最闻，山西证券研究所财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：最闻，山西证券研究所研报分析师：方闻千
执业登记编码：S0760524050001
研报分析师：高宇洋
执业登记编码：S0760523050002
报告发布日期：2024年8月7日
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