工业富联：AI算力时代的“卖铲人”，价投视角下的估值逻辑正在重塑

核心判断：工业富联正在经历从传统制造龙头向AI算力基础设施核心资产的价值重估。

2025年ROE创上市新高，连续多年百亿分红，2026年上半年净利润接近翻倍。真正值得关注的，是随着AI业务占比持续提升，市场是否需要重新定义工业富联的估值框架。

一、ROE创上市新高，盈利能力明显跃升

2025年工业富联加权平均ROE达到21.65%，同比提升5.8个百分点，创上市以来新高。此前2022年至2024年，公司ROE长期维持在15%左右，这一次突破具有明显意义。

2025年，公司实现营收9028.87亿元，同比增长48.22%;归母净利润352.86亿元，同比增长51.99%。利润增速继续快于营收增速，说明增长并不只是来自规模扩张，产品结构改善正在进一步释放盈利能力。

Q3、Q4单季归母净利润分别达到103.73亿元和127.99亿元，连续两个季度突破百亿元。进入2026年后，上半年净利润继续保持接近翻倍增长，盈利中枢进一步抬升。

二、连续百亿分红，成长与回报兼具

2025年度，工业富联拟每10股派发现金红利6.5元，现金分红总额达到194.51亿元，分红比例55.12%，均创上市以来新高。

自上市以来，公司累计现金分红已达到631亿元，并连续多年保持百亿元级分红。

这意味着工业富联当前并不是单纯依靠高增长吸引投资者，而是逐渐形成“成长+分红”的双重逻辑。对于大体量制造企业而言，在AI业务快速扩张的同时仍能够持续提高股东回报，本身就是经营质量提升的重要体现。

三、AI算力仍是最核心的增长引擎

工业富联最大的变化，是业务结构正在加速向AI算力基础设施集中。

2026年上半年，公司云计算业务营收同比增长75.7%，云服务商AI服务器收入增长2.3倍，GPU AI机柜出货量增长3.2倍，ASIC相关产品出货量翻倍以上。

2025年，公司云计算业务收入已经达到6027亿元，同比增长88.7%，占总营收比例约67%。这意味着工业富联早已不只是传统意义上的电子制造企业，而是在AI服务器、高速交换机、ASIC、液冷等多个算力基础设施环节同时受益。

随着800G及以上交换机持续放量、下一代AI服务器进入新产品周期，以及CPO等新技术逐渐推进，公司在AI基础设施中的参与深度仍有进一步提升空间。

四、估值逻辑正在发生变化

过去市场看工业富联，更多采用传统制造业框架：规模、成本、订单。现在这一框架正在发生变化。

AI服务器增长，公司受益;网络从400G升级至800G、1.6T，公司受益;数据中心液冷渗透率提升，公司也能够获得新的增量;未来CPO逐步商业化，又将打开新的产品空间。

工业富联正在从单一制造能力，逐渐形成覆盖服务器、网络、ASIC、散热和光通信的AI基础设施平台能力。

如果AI业务占比继续提升、利润增速持续快于收入增速、新产品不断贡献增量，那么需要重估的就不仅是业绩，还有公司的长期估值中枢。

五、机构持续上修盈利预期

近阶段，多家机构持续上调工业富联盈利预测和目标价格。

市场关注点也开始从“AI服务器今年增长多少”，转向“AI基础设施高景气能够持续多久”。

高盛此前进一步上调公司中长期盈利预测，预计2027年净利润达到863亿元，2028年达到1156亿元。

这类预测背后，反映的是市场正在重新评估工业富联未来几年的盈利中枢。

当AI算力进入持续迭代周期，投资者关注的已经不再只是单一年份业绩，而是工业富联能否凭借产品升级、规模能力和交付优势，把高增长延续到更长周期。

六、总结

工业富联当前的投资逻辑，可以概括为三个变化：业务更AI、利润增长更快、估值体系正在重塑。

2025年营收突破9000亿元，净利润超过350亿元，ROE达到21.65%;2026年上半年业绩继续保持高速增长。

与此同时，公司已经进入AI服务器、高速交换机、ASIC、液冷、CPO等多个AI基础设施赛道。

所以今天再单纯按照传统电子制造企业去理解工业富联，已经越来越难完整解释它的成长逻辑。

AI算力仍处于全球资本开支扩张周期，工业富联则正在从这一轮浪潮中的“卖铲人”，逐步成长为AI基础设施产业链中更具平台属性的核心参与者。

如果这一趋势继续兑现，未来被重新定义的，可能不仅是公司的收入和利润，还有资本市场对其长期价值的定价方式。