【德邦环保公用】环保板块2024中报总结：现金流改善，重视绝对收益，建议关注水务&垃圾焚烧
环保板块2024中报总结
投资要点
业绩整体承压，细分板块表现分化。根据Wind数据，德邦环保板块134家上市公司（其中水务14家、水处理34家、大气治理12家、固废处理34家、环境监测/检测12家、园林6家、环境修复9家、环保设备13家）2024H1共实现营业收入2038.07亿元，同比增长3.9%；归母净利润151.64亿元，同比下降0.5%。
细分板块：
水务板块：2024H1德邦环保细分领域水务板块（共14家上市公司）实现收入333.26亿元，同比增长2%；归母净利润合计49.79亿元，同比下降4%。4 月8 日，发改委等六部门联合对外发布了修订后的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，是2015年以来国家发改委对《基础设施和公用事业特许经营管理办法》首次进行修订。新版《管理办法》在规范特许经营实施方式、鼓励民营企业参与、改进特许经营项目管理程序、明确特许经营模式管理责任分工方面进行制度设计。根据此次修订的《管理办法》，未来PPP将聚焦使用者付费项目、全部采取特许经营模式，其核心是要求PPP项目必须具有经营收入，不能依赖政府补贴，因此新机制提出聚焦使用者付费项目，有望减轻地方政府的财政支出压力。且修订后的《管理办法》明确政府统一代收用户付费项目属于使用者付费项目，政府应当专款专用，定期向特许经营者支付，杜绝拖欠。随着价格和收费机制的完善，或将建立稳定的水价调整机制，有助于水务企业盈利能力的稳定。
水处理板块：2024H1德邦环保细分领域水处理板块（共34家上市公司）实现收入207.3亿元，同比下降0.47%；归母净利润合计14.88亿元，同比下降8%。2024上半年，国家共出台25项与水处理相关政策，进一步推动农村生活污水治理，开展城市更新，加强管网建设等。1月12日，生态环境部、农业农村部联合发布《关于进一步推进农村生活污水治理的指导意见》，鼓励以县级行政区域为单元，推动专业化市场主体为主具体负责城乡生活污水处理设施建设和运行管理，并逐步将不同时期、不同主体建设的农村生活污水处理设施及收集系统纳入统一运维范围。3月18日，住房城乡建设部、生态环境等5部门发布《关于加强城市生活污水管网建设和运行维护的通知》，提出到2027年，基本消除城市建成区生活污水直排口和设施空白区，城市生活污水集中收集率达到73%以上，城市生活污水收集处理综合效能显著提升。
大气治理板块：2024H1德邦环保细分领域大气治理板块（共12家上市公司）全年实现收入153.9亿元，同比下降14%；归母净利润合计4.66亿元，同比下降35%。火电投资自2021年开始持续回暖，由2020年的553亿元增长至2023年的1029亿元，截至2024年7月，火电电源侧投资完成额已达630亿元，同比增速33%。增量方面，随着“两个8000万千瓦” 煤电新建的政策逐步落地，大气环保新建项目市场空间广阔；存量方面，我国有超14亿千瓦的煤电装机容量，针对现有煤电机组的大气环保设施升级改道和运维市场大有可为。
固废板块：2024H1德邦环保细分领域固废板块（共34家上市公司）实现收入1027.17亿元，同比增长13%；归母净利润合计81.76亿元，同比增长12%。细分领域看，（1）再生资源和资源化：2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求完善废旧产品设备回收网络、推动资源高水平再生利用，完善废弃电器电子产品处理支持政策，研究扩大废弃电器电子产品处理制度覆盖范围。再生资源及资源化有望迎来发展机遇。（2）垃圾处理方面：2023年中标项目的垃圾处理平均单价高达119元/吨，创历史新高；2024H1垃圾焚烧发电新增项目数量大幅减少。我们认为符合当前行业发展现状，垃圾焚烧行业已进入提升存量项目运营质量、收费端提价改善现金流的初级稳态阶段，资本开支高峰已过，现金流优化，行业具备良好业绩稳定性。
环境监测/检测板块：2024H1德邦环保细分领域环境监测/检测（共12家上市公司）实现收入60.1亿元，同比下降4%；归母净利润合计1.86亿元，同比增长4%。7月2日，生态环境部发布关于公开征求《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》意见的通知。本次履约实行配额分年度履约，提升配额管理精细度，履约周期调整表明我国碳排放核算和管理能力明显提高，有望促进市场活跃度，提升碳监测仪器需求。
园林板块：2024H1德邦环保细分领域园林板块（共6家上市公司）实现收入60.67亿元，同比下降27.21%；归母净利润合计-17.63亿元。板块近年来表现整体承压，24H1现金流情况有所改善，24H1收现比为149.86%，同比增长40.71pct；经营性现金流净额/收入为25.95%，相比上年同期增长19.42pct。
环境修复板块：2024H1德邦环保细分领域环境修复板块（共9家上市公司）实现收入25.66亿元，同比下降5.37%；归母净利润合计0.06亿元。根据《2023年行业评述及2024年发展展望》中对中国采购与招标网、中国采招网等公开途径的不完全统计，2023年土壤修复行业工业污染场地修复工程，资金额约126.1亿元，项目数262个；2023年的土壤污染防治资金和水污染防治资金分别为30.8亿元和170亿元，相比2022年的44亿元和180亿元有所下降。2023年12月，生态环境部发布《关于促进土壤污染风险管控和绿色低碳修复的指导意见》，与此前发布的《减污降碳协同增效实施方案》《“十四五”土壤、地下水和农村生态环境保护规划》等文件实现良好衔接和补充。
环保设备板块：根据Wind数据，2024H1德邦环保细分领域环保设备板块（共13家上市c公司）实现收入169.58亿元，同比增长2.21%；归母净利润合计16.26亿元，同比下降3%。5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，《行动方案》提出，2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，并对石化&有色金属&用能设备等行业节能降碳提出要求，有望充分释放细分行业设备需求。
风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。
行情回顾
1
行业整体承压，细分板块表现分化
2024年中报已披露完毕，各板块涨跌不一。其中申万（2021）环保行业指数下跌15.36%，在31个行业板块中排名第21；上半年营收同比上涨3.24%，排名第11；全年归母净利润同比上涨0.32%，排名第15。估值方面，2024H1环保板块整体PE为27.04，较2023H1有所下降。
根据Wind数据，德邦环保板块134家上市公司（其中水务14家、水处理34家、大气治理12家、固废处理34家、环境监测/检测12家、园林6家、环境修复9家、环保设备13家）2024H1共实现营业收入2038.07亿元，同比增长3.9%；归母净利润151.64亿元，同比下降0.5%。
考察环保8个细分板块，2024H1收入增速较大的分别为固废处理（13%）、水务（2.4%）；跌幅较大的有园林（-27%）、大气治理（-14.3%）。归母净利润增速较大的分别为环境修复（103%）、固废处理（12%），跌幅较大的为园林（-42%）。
2
水务板块：特许经营管理办法修订，价格&收费机制进一步完善
根据Wind数据，2024H1德邦环保细分领域水务板块（共14家上市公司）实现收入333.26亿元，同比增长2%；归母净利润合计49.79亿元，同比下降4%。
2024H1水务板块毛利率和净利率分别为33.37%和15.41%，分别同比+1.74pct、-3.81pct。财务指标方面，资产负债率呈现逐年升高态势，2024H1比上年同期增加0.13pct至58.05%；2024H1收现比为76.55%，同比-11.12pct；经营性现金流净额/收入近年来保持稳定，维持在28%左右，2024H1下滑幅度较大，相比上年同期-7.57pct至21.13%。
个股方面，2024H1营收前五的企业是首创环保、兴蓉环境、洪城环境、重庆水务、中原环保，营收及同比增速为91.34亿元（+3%）、40.08亿元（+15%）、39.45亿元（+2%）、32.83亿元（-11%）和29.16亿元（-16%）。归母净利润前五的企业是兴蓉环境、首创环保、中原环保、洪城环境、中山公用，归母净利润及同比增速分别是9.28亿元（+10%）、9.16亿元（+21%）、7.04亿元（+18%）、6.05亿元（+3%）、5.55亿元（-3%）。
基础设施和公用事业特许经营管理办法近十年首修订，特许经营项目最长延期至40年。4 月8 日，发改委等六部门联合对外发布了修订后的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，是2015年以来国家发改委对《基础设施和公用事业特许经营管理办法》首次进行修订，修订后的《办法》旨在鼓励和引导社会资本参与基础设施和公用事业建设运营，提高公共服务质量和效率，保护特许经营者合法权益，激发民间投资活力，强化了制度的执行效力。
参考国家发展改革委法规司，新版《管理办法》存在四大制度设计：
（1）规范特许经营实施方式。明确特许经营应当聚焦使用者付费项目，并进一步明确使用者付费包括特许经营者直接向用户收费，以及由政府或其依法授权机构代为向用户收费。对特许经营实施方式进行列举，包含“新建/改扩建—运营—移交（BOT）”、“新建/改扩建—拥有并运营—移交（BOOT）”、“转让—运营—移交（TOT）”等实施方式，并规定禁止通过建设-移交（BT）方式逃避运营义务或垫资施工。
（2）鼓励民营企业参与。将特许经营最长期限延长到40年，鼓励民营企业通过直接投资、独资、控股、参与联合体等多种方式参与特许经营项目，明确特许经营者改善经营管理和改进技术获得的收益归其所有。
（3）改进特许经营项目管理程序。进一步完善特许经营可行性论证程序，明确不同投资模式下应当适用的项目投资管理程序。进一步健全细化特许经营各方的信息披露机制。
（4）明确特许经营模式管理责任分工。地方政府负主体责任，发展改革部门牵头推进，有关行业部门负责项目实施和监管，财政部门加强预算管理。
PPP快速扩张，新政有望减轻地方政府的财政支出压力。我国的PPP项目在2015-2016年间快速扩张，至2017年初我国PPP项目总投资额已达到13.8万亿，入库项目数超11000个。根据此次修订的《管理办法》，未来PPP将聚焦使用者付费项目、全部采取特许经营模式，其核心是要求PPP项目必须具有经营收入，不能依赖政府补贴，因此新机制提出聚焦使用者付费项目，有望减轻地方政府的财政支出压力。
完善支付管理制度，水务企业有望受益。参考发改委法规司，修订后的《管理办法》明确政府统一代收用户付费项目属于使用者付费项目，政府应当专款专用，定期向特许经营者支付，杜绝拖欠。同时要进一步完善价格和收费的调整机制，明确价格调整与绩效评价挂钩，并规定实施机构协调开展价格调整义务。对于水务行业而言，当前行业中存在终端水价调整不到位不及时，导致部分特许经营项目存在增加政府负担、企业投资亏损、政府和社会资本合作不畅等问题。在新机制下，随着价格和收费机制的完善，或将建立稳定的水价调整机制，有助于水务企业盈利能力的稳定。
3
水处理：水处理政策频出台，污水治理&管网更新步伐加快
根据Wind数据，2024H1德邦环保细分领域水处理板块（共34家上市公司）实现收入207.3亿元，同比下降0.47%；归母净利润合计14.88亿元，同比下降8%。
2024H1水处理板块毛利率和净利率分别为33.37%和11.91%，分别同比下降0.3pct，1.04pct。整体来看，水处理板块近年毛利率和净利率近年来比较稳定。财务指标方面，资产负债率自2020年后整体较为平稳，2024H1同期提升1.12pct至44.88%；2024H1收现比为110.15%，同比增加10.3pct；经营性现金流净额/收入为16.6%，同比下降0.1pct。
个股方面，2024H1营收前五的企业是碧水源、中金环境、节能国祯、万邦达、博世科。营收及同比增速为34.48亿元（+5%）、22.05亿元（-6%）、19.06亿元（+21%）、12.57亿元（-19%）和10.28亿元（+10%）。归母净利润前五的企业是节能国祯、中金环境、鹏鹞环保、三达膜、倍杰特。归母净利润及同比增速为1.93亿元（+2%）、1.64亿元（+48%）、1.61亿元（-34%）、1.61亿元（+44%）和1.35亿元（+23%）。
政府扶持水资源保护利用领域，重要政策频频出台。2024上半年，国家共出台25项与水处理相关政策，进一步推动农村生活污水治理，开展城市更新，加强管网建设等。1月，生态环境部、农业农村部联合发布《关于进一步推进农村生活污水治理的指导意见》，鼓励以县级行政区域为单元，推动专业化市场主体为主具体负责城乡生活污水处理设施建设和运行管理，并逐步将不同时期、不同主体建设的农村生活污水处理设施及收集系统纳入统一运维范围。3月，住房城乡建设部、生态环境等5部门发布《关于加强城市生活污水管网建设和运行维护的通知》，提出到2027年，基本消除城市建成区生活污水直排口和设施空白区，城市生活污水集中收集率达到73%以上，城市生活污水收集处理综合效能显著提升。
4
大气治理：24H1火电投资持续回暖，有望催生烟气治理需求
根据Wind数据，2024H1德邦环保细分领域大气治理板块（共12家上市公司）实现收入153.9亿元，同比下降14%；归母净利润合计4.66亿元，同比下降35%。
2024H1大气治理板块毛利率和净利率分别为21.26%和7.94%，分别同比降低0.32pct、0.68pct。整体来看，大气治理板块近年毛利率和净利率略有下降。财务指标方面，2024H1资产负债率同比下降1.57pct至51.12%；2024H1收现比为93.43%，同比+16.45pct；经营性现金流净额/收入相比上年同期增长7.41pct至11.24%。
个股方面，2024H1营收前五的企业是龙净环保、清新环境、远达环保、菲达环保、海新能科。营收及同比增速为46.72亿元（-5%）、39.21亿元（+8%）、19.87亿元（+9%）、14.63亿元（-5%）和12.54亿元（-66%）。归母净利润前五的企业是龙净环保、菲达环保、再升科技、清新环境、远达环保。归母净利润及同比增速为4.31亿元（+1%）、1.11亿元（+34%）、0.76亿元（-6%）、0.71亿元（-64%）和0.52亿元（-4%）。
火电投资持续回暖，催生烟气治理需求。火电投资自2021年开始持续回暖，由2020年的553亿元增长至2023年的1029亿元，截至2024年7月，火电电源侧投资完成额已达630亿元，同比增速33%。增量方面，随着“两个8000万千瓦” 煤电新建的政策逐步落地，大气环保新建项目市场空间广阔；存量方面，我国有超14亿千瓦的煤电装机容量，针对现有煤电机组的大气环保设施升级改道和运维市场大有可为。
燃煤锅炉超低排放改造持续推进。2024年6月，生态环境部印发《关于高质量推进实施燃煤锅炉超低排放的意见(征求意见稿)》，《意见》提出，要推进实施燃煤锅炉超低排放，有效提高燃煤锅炉全工序、全流程大气污染治理水平实现减污降碳协同增效。目标到2025年底前，重点区域燃煤锅炉及自备电厂基本完成有组织、无组织超低排放改造。其他地区65蒸吨/小时及以上燃煤锅炉 60%完成有组织超低排放改造；自备电厂基本完成有组织无组织超低排放改造。到2028年底前，重点区域煤炭年运输量10万吨及以上的燃煤锅炉使用企业基本完成清洁运输改造；自备电基本完成全流程超低排放改造。其他地区65蒸吨/小时及以上燃煤锅炉80%完成有组织、无组织超低排放改造，煤炭年运输量50万吨及以上的燃煤锅炉使用企业基本完成清洁运输改造；80%自备电厂完成全流程超低排放改造。
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固废处理：板块兼具稳定性和成长性
根据Wind数据，2024H1德邦环保细分领域固废板块（共34家上市公司）实现收入1027.17亿元，同比增长13%；归母净利润合计81.76亿元，同比增长12%；毛利率为22.72%，同比降低0.79pct，净利润率10.63%，同比增长0.23pct；现金流方面，收现比93.43%，同比上升0.23pct，经营性活动现金流净额/营收比例为14.21%，同比下降1.68pct；资产负债率方面，固废板块整体资产负债率为52.4%，同比上升1.55pct。
分板块来看，2024H1危废资源化营业收入同比增速最快，为28.03%；危废处置归母净利润大幅下降，同比下降72.88%；垃圾处理、危废处置、危废资源化、再生资源、环卫毛利率分别为32.05%、9.01%、17.91%、14.4%、22.43%。
现金流方面，垃圾处理、危废处置、危废资源化、再生资源、环卫收现比分别为88.05%、109.38%、93.26%、98.36%、88.68%，经营性现金流/营业收入分别为20.63%、2.89%、3.64%、13.62%、3.91%。
个股方面，2024H1营收前五的企业是格林美、浙富控股、高能环境、盈峰环境、瀚蓝环境，营收及同比增速为173.38亿元（+34%）、103.1亿元（+10%）、75.45亿元（+69%）、62.33亿元（+2%）和58.24亿元（-2%）。归母净利润前五的企业是伟明环保、瀚蓝环境、格林美、三峰环境、城发环境，归母净利润及同比增速分别是14.23亿元（+39%）、8.87亿元（+29%）、7.01亿元（+70%）、6.66亿元（+5%）、4.9亿元（-17%）。
5.1 再生资源&危废资源化
我国有色金属矿产资源整体储量丰富，但铜、铝、镍等部分资源相对匮乏。根据美国地质调查局数据，截至2022年，我国锡/锌/铅/铜/镍等有色金属矿产储量分别为72/3100/1200/2700/210万吨，占世界储量比重分别为16%/15%/14%/3%/2%，铜、镍等资源相对匮乏。在自然资源部发布的《全球矿产资源储量评估报告2023》中列示的13种矿产资源中，我国锡、铅、锌和锰等4个矿种的资源储量全球占比超过10%，属于优势矿产；而铁、铜、铝等其他9种矿产资源的储量全球占比较低，属于紧缺矿产。
十种常用有色金属冶炼产品产量持续增长。2001-2022年，我国十种常用有色金属产量由856万吨增长至7470万吨，年复合增长率达10.3%， 其中，2023年精炼铜产量1299万吨，同比增长13.5%；电解铝产量4159万吨，同比增长3.7%。
铜金属为我国稀缺资源，净进口金额逐年增加。以铜金属为例，2022年，中国精铜表观消费量为1468.4万吨，同比增长5.9%，占全球精铜消费量的56.3%。近年来，我国铜矿采选、冶炼、铜材深加工、再生铜回收利用、稀贵稀散金属综合回收等体系逐步完善，但铜产业依然存在供给风险：（1）国内原料保障不足。国内需求增加+铜冶炼产能增长，我国的铜精矿对外依存度从2012年的60%提高至2022年的77%；（2）铜原料进口地高度集中，我国铜原料进口与中企海外开发布局相对集中于南美和非洲等少数铜资源丰富的地区：（3）主要铜资源国在矿业税和产业链延伸发展等方面提出了更高要求，铜资源开发和铜原料出口受到越来越多的限制。
“十四五”循环经济是主旋律，供需错配下金属回收需求有望提升。2023年8月，工信部等7部委联合印发《有色金属行业稳增长工作方案》，其中指出2023-2024年有色金属行业稳增长的主要目标是：铜铝等主要产品产量保持平稳增长，十种有色金属产量年均增长5%左右，铜、锂等国内资源开发取得积极进展。2021年，国家发改委印发的《“十四五”循环经济发展规划》提出：大力发展循环经济，推进资源节约集约循环利用。到2025年，废钢利用量达到3.2亿吨，再生有色金属产量达到2000万吨，其中再生铜、再生铝和再生铅产量分别达到400万吨、1150万吨、290万吨，资源循环利用产业产值达到5万亿元。若要实现以上目标，到2025年我国再生有色金属年产量较2020年增37.93%，再生铜、再生铝、再生铅增幅分别为23.08%、55.41%、20.83%。根据韦伯咨询，截至2020年，我国铝、铜、锌、铅四大金属消费总量约7760万吨，其中再生金属2150万吨，占消费量的27.8%，比世界平均水平35.3%低7.5个pct，与发达国家45%的平均水平差距更大，“循环经济”大背景下，金属回收行业有望加速发展。
大规模设备更新来临，资源化行业有望迎来产能&技术双提升。2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求完善废旧产品设备回收网络、推动资源高水平再生利用，完善废弃电器电子产品处理支持政策，研究扩大废弃电器电子产品处理制度覆盖范围。支持建设一批废钢铁、废有色金属、废塑料等再生资源精深加工产业集群。探索建设符合国际标准的再生塑料、再生金属等再生材料使用情况信息化追溯系统，持续提升废有色金属利用技术水平，加强稀贵金属提取技术研发应用。及时完善退役动力电池、再生材料等进口标准和政策。电器电子产品、汽车等产品的消费更新和循环利用有望促进再生金属使用比例进一步提高，并对再生有色金属产品质量提出更高要求。
5.2 垃圾处理：新增项目数量减少，垃圾处理费提升
2024H1新增项目数量大幅减少。据北极星固废网不完全统计，2023年，共有22个省市累计完成55座垃圾焚烧发电项目特许经营的招标/签约工作，总投资金额超287.7亿人民币，垃圾焚烧处理产能未来累计新增超33540吨/日。2024年上半年，垃圾焚烧发电特许经营累计开标数量仅为10个，同比下滑170%。从新增中标项目的处理规模看，10个项目处理规模均在500吨/日以下，累计新增产能3630吨/日，与2023年上半年同期（新增15690吨/日）相比下滑332%。
2023年垃圾处理平均单价达119元/吨，创历史新高，分别较2022年、2021年同比增长33%、27.3%。2024H1项目看，柞水县垃圾焚烧发电项目处理单价最高，达169.5元/吨，同时该项目也是首个40年特许经营的BOT项目。
2023年非中东部地区市场项目数量增多，“小规模”、“下沉化”趋势凸显。云南省2022年累计开标/签约的垃圾焚烧发电项目数量为11个，2023年开标/签约9个项目，成为2023年垃圾焚烧项目释放最多的省份，云、甘、贵、川四省合计新增数量为24个，叠加内蒙古、新疆等地区释放的项目数量，西部地区垃圾焚烧市场份额占比超50%，成为新增项目主力地区。从规模上看，千吨级以上的垃圾焚烧发电项目仍集中在中、东部地区，西部地区项目体量整体偏小，主要集中在300吨/日-600吨/日范围内。
5.3 环卫：加快公共领域新能源汽车推广，提升公共领域车辆电动化水平
9月1日，工业和信息化部等部门发布了《关于印发汽车行业稳增长工作方案（2023—2024年的通知》，《方案》提出，组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作，加快城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送等领域新能源汽车推广应用，研究探索推广区域货运重卡零排放试点，进一步提升公共领域车辆电动化水平。组织开展新能源汽车下乡活动，鼓励企业开发更多先进适用车型，充分挖掘农村地区消费潜力。鼓励开展新能源汽车换电模式应用，推动新能源汽车与能源深度融合发展。深入推进燃料电池汽车示范，稳步提升燃料电池汽车应用规模。环卫新能源市场释放值得期待。
6 环境监测/检测：碳核算要求提高，有望释放监测需求
根据Wind数据，2024H1德邦环保细分领域环境监测/检测（共12家上市公司）实现收入60.1亿元，同比下降4%；归母净利润合计1.86亿元，同比增长4%。
环境监测/检测板块2024H1毛利率和净利率分别为38.45%和17.51%，分别同比降低1.28pct、增加8.4pct。财务指标方面，资产负债率近年来整体较稳定，2024H1有所提升，比上年同期上升1.37pct至29.77%；收现比提升1.72pct至106.45%，经营性现金流净额/收入相比上年同期下降2.25pct至7.53%。
个股方面，2024H1营收前五的企业是聚光科技、汉威科技、三川智慧、雪迪龙、威派格，营收及同比增速为14.11亿元（+17%）、11.14亿元（+2%）、7.37亿元（-29%）、5.75亿元（-10%）和4.57亿元（+2%）。归母净利润前五的企业是理工能科、汉威科技、雪迪龙、聚光科技、三川智慧，归母净利润及同比增速分别是1.43亿元（+102%）、0.52亿元（-26%）、0.49亿元（-40%）、0.46亿元（+133%）、0.45亿元（-54%）。
7月2日，生态环境部发布关于公开征求《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》意见的通知，坚持市场主导，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，健全市场价格发现机制；鼓励大规模、高能效、低排放机组，鼓励掺烧生物质机组与燃气机组，鼓励机组供热。强化技术创新，推动行业企业绿色低碳转型等。
《方案》与上一履约周期相比，在五个方面未发生改变：（1）配额全部免费分配；（2）延续基准线法分配配额，不设配额绝对总量约束；（3）纳入配额管理的机组范围与分类方式不变；（4）配额分配的鼓励导向不变；（5）延续了前两个履约周期燃气机组配额缺口豁免政策，以及企业20%缺口率上限政策。
实行配额分年度履约，提升配额管理精细度，市场活跃度有望提高。
此次《方案》与《2021、2022 年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案》（以下简称“2021-2022年方案”）相比，配额履约周期有所调整。《方案》提出：重点排放单位应于2024年12月31日前通过全国碳排放权注册登记系统向省级生态环境主管部门清缴与其发电设施排放量等量的配额(不含因购入使用电力产生的二氧化碳间接排放)，以完成2023年度履约工作；
于2025年12月31日前完成2024年度履约工作
。而此前是在2023年12月31日前完成2021、2022年度配额清缴工作。
我们认为履约周期的调整表明我国碳排放核算和管理能力明显提高，并有望提升市场活跃度。
配额发放基准由供电量改为发电量，配额核定的精确性进一步提高。根据生态中国网，全国碳市场前两个周期配额基于供电量核定，而供电量则根据发电量、生产厂用电量等参数二次计算获得。但由于与生产有关辅助设备的消耗电量难以准确核算核查，导致供电量也难以准确计量。本次《方案》将基于供电量核定配额调整为基于发电量核定配额，发电量数据直接来自企业读表。
基准更改后，2023年各机组类别发电平衡值较2021年显著下降。根据《方案》，300MW以上机组2023年的发电碳排放平衡值为0.7892 tCO2/MWh，基准值为0.7861 tCO2/MWh，相对于平衡值下降0.39%。300MW及以下机组平衡值为0.8048 tCO2/MWh，基准值为0.7984 tCO2/MWh。相对于平衡值下降0.8%。2023年各机组类别平衡值与2021年相比，分别下降3.9%、9.8%、15.4%、17.6%。显著下降原因主要由于配额发放基准的更改。
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园林：板块承压，静待修复
根据Wind数据，2024H1德邦环保细分领域园林板块（共6家上市公司）实现收入60.67亿元，同比下降27.21%；归母净利润合计-17.63亿元，同比下降42%。2024H1毛利率和净利率分别为16.48%和24.61%。财务指标方面，资产负债率呈现逐年升高态势，2024H1比上年同期增加4.05pct至76.85%；2024H1收现比为149.86%，同比增长43.87pct；经营性现金流净额/收入为25.95%，相比上年同期增长19.42pct。
个股方面，2024H1营收前五的企业是岳阳林纸、美晨科技、节能铁汉、*ST东园、ST交投，营收及同比增速为35.74亿元（-24%）、8.51亿元（+13%）、6.52亿元（-46%）、5.82亿元（-56%）和2.37亿元（+25%）。归母净利润前五的企业是绿茵生态、ST交投、岳阳林纸、美晨科技、节能铁汉，归母净利润及同比增速分别是0.41亿元（-20%）、-0.15亿元（-507%）、-0.49亿元（-147%）、-1.92亿元（+26%）、-4.11亿元（-255%）。
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环境修复：行业投资有所下降，政策助力发展
根据Wind数据，2024H1德邦环保细分领域环境修复板块（共9家上市公司）实现收入25.66亿元，同比下降5.37%；归母净利润合计0.06亿元。2024H1毛利率和净利率分别为22.09%和11.76%，分别同比+1.43pct，同比-0.82pct。财务指标方面，资产负债率2024H1为54.2%，yoy-5.93pct；2024H1收现比为154.17%，同比增长36.65pct；经营性现金流净额/收入2024H1为36.77%。
个股方面，2024H1营收前五的企业是通源环境、建工修复、南大环境、永清环保、华控赛格，营收及同比增速为6.59亿元（+4%）、5.07亿元（-8%）、3.87亿元（+13%）、3.27亿元（-10%）和2.43亿元（-25%）。归母净利润前五的企业是南大环境、永清环保、建工修复、通源环境、路德环境，归母净利润及同比增速分别是0.93亿元（+15%）、0.68亿元（+18%）、0.04亿元（-91%）、0.03亿元（-84%）、0.02亿元（-87%）。
随着2016年发布《土壤污染防治行动计划》，2017-2018年《污染地块土壤环境管理办法（试行）》《农用地土壤环境管理办法（试行）》《工矿用地土壤环境管理办法（试行）》相继施行，2019年《中华人民共和国土壤污染防治法》正式生效，我国土壤污染防治法律法规体系初步建立，我国土壤修复行业在“十三五”期间得到迅速发展。根据《2023年行业评述及2024年发展展望》中对中国采购与招标网、中国采招网等公开途径的不完全统计，2023年土壤修复行业工业污染场地修复工程，资金额约126.1亿元，项目数262个；2023年的土壤污染防治资金和水污染防治资金分别为30.8亿元和170亿元，相比2022年的44亿元和180亿元有所下降。
2023年12月，生态环境部发布《关于促进土壤污染风险管控和绿色低碳修复的指导意见》，提出了培育理念、全过程指导实践、科技支撑和保障措施等四部分共计16条内容。一是理念先行加快绿色低碳转型；二是全过程提升绿色低碳水平；三是全方位强化科技支撑；四是完善保障措施。与此前发布的《减污降碳协同增效实施方案》《“十四五”土壤、地下水和农村生态环境保护规划》等文件实现良好衔接和补充。
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环保设备：八大领域节能降碳，节能设备需求有望释放
根据Wind数据，2024H1德邦环保细分领域环保设备板块（共13家上市公司）实现收入169.58亿元，同比增长2.21%；归母净利润合计16.26亿元，同比下降3%，2024H1毛利率和净利率分别为29.28%和9.17%，分别同比-0.46pct，+0.33pct。财务指标方面，资产负债率比上年同期上升2.02pct至48.87%；2024H1收现比为99.83%，同比增长4.37pct；经营性现金流净额/收入相比上年同期增长8.1pct至18.08%。
个股方面，2024H1营收前五的企业是冰轮环境、景津装备、节能环境、创元科技、仕净科技，营收及同比增速为33.5亿元（-8%）、31.27亿元（+2%）、29.26亿元（-10%）、22.6亿元（+4%）和20.42亿元（+53%）。归母净利润前五的企业是景津装备、节能环境、冰轮环境、创元科技、仕净科技，归母净利润及同比增速分别是4.59亿元（-4%）、4.37亿元（-6%）、3.31亿元（-11%）、1.45亿元（+62%）、1.29亿元（+25%）。
5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》（以下简称《行动方案》）。《行动方案》一以贯之坚持节约优先方针，完善能源消耗总量和强度调控，重点控制化石能源消费，强化碳排放强度管理，分领域分行业实施节能降碳专项行动，更高水平更高质量做好节能降碳工作，更好发挥节能降碳的经济效益、社会效益和生态效益，为实现碳达峰碳中和目标奠定坚实基础。
《行动方案》提出，2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。
八大领域节能降碳，节能设备需求有望释放。《行动方案》对石化&有色金属&用能设备等行业节能降碳提出要求：石化行业要求推广大型高效压缩机、先进气化炉等节能设备。到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。2024-2025年，石化化工行业节能降碳改造形成节能量约4000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.1亿吨。并推动可再生能源制氢在石化工艺中的应用，逐步降低煤制氢用量；有色金属行业要求大力发展再生金属，到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上，铝水直接合金化比例提高到90%以上。用能设备领域要求与2021年相比，2025年工业锅炉、电站锅炉平均运行热效率分别提高5/0.5pct以上，在运高效节能电机、高效节能变压器占比分别提高5/10pct以上，在运工商业制冷设备、家用制冷设备、通用照明设备中的高效节能产品占比分别达到40%、60%、50%。
投资建议
“双碳”背景下，三条主线把握环保板块投资机会。
风险提示
项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。
证券研究报告：环保板块2024中报总结：现金流改善，重视绝对收益，建议关注水务&垃圾焚烧
证券分析师：郭雪
资格编号：S0120522120001
证券分析师：卢璇
资格编号：S0120524050004
对外发布时间：2023年9月10日
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
评级说明
郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，4年卖方经验。2020年12月加入安信证券，2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。2021年新财富第三名核心成员；2023年21世纪财经金牌分析师公用事业第五名。
卢璇，研究助理，香港大学经济学硕士，2022年5月加入德邦证券，研究方向为碳中和、清洁能源、再生能源。
刘正，研究助理，南京大学环境硕士，2023年7月加入德邦证券，研究方向为氢能、电力。
重要声明
适当性说明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供德邦证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以德邦证券研究所发布的完整报告为准。若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。
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