天风宏观：债务上限通过驱动美元流动性转紧
本文来自格隆汇专栏：天风宏观宋雪涛，作者：宋雪涛 林彦
权益
6月第1周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.2倍标准差，55%分位）。沪深300的风险溢价上升至67%分位，上证50上升至63%分位，中盘股（中证500）上升至17%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为46%、47%、69%、67%分位。
6月第1周，除中小盘成长股外，各风格股拥挤度均呈不同程度下降。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为64%、11%、43%、12%、46%、28%历史分位。中盘和小盘成长风格的交易拥挤度有逐渐企稳的迹象，我们认为，进一步下跌的空间逐渐收窄。
6月第1周，30个一级行业的平均拥挤度下降至37%分位。当前拥挤度最高的为传媒、通信和电力及公用事业。消费者服务、房地产和农林牧渔的拥挤度最低。6月第1周，30个一级行业中，仅有11个行业交易拥挤度没有继续下降，其中，通信和电子的交易拥挤度回升幅度靠前（超过3个百分位）；综合金融、纺织服装、煤炭和建筑拥挤度下降幅度靠前（回落超过7个百分位）。
分板块来看，TMT中除传媒的交易拥挤度从极高位置（5月初达到96%分位的高点）开始小幅回落以外，其他行业（通信、计算机和电子）从5月底开始拥挤度都重新回升；中特估（建筑、石油石化和金融）的交易拥挤度还在持续瓦解；消费板块中食品饮料、商贸零售和消费者服务的交易拥挤度也还在下降，但下降幅度开始放缓；消费中地产后周期的家电和轻工拥挤度则有企稳回升的迹象。
债券
6月第1周，流动性溢价下降至16%分位，流动性环境进一步宽松。市场对未来流动性收紧的预期回到中性（50%分位），期限价差上升至38%分位；信用溢价上升至57%分位，信用下沉策略性价比进一步提升。
利率债的短期交易拥挤度下降至75%分位，信用债的短期交易拥挤度下降至65%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至31%分位。
商品
能源品：6月第1周，布油下跌1.78%至75.04美元/桶。原油的交易拥挤度维持20%分位，情绪偏低。美国石油总储备上升0.68%，其中战略储备下降0.53%。
基本金属：6月第1周铜价和沪铝分别上涨1.24%和0.16%，沪镍上涨1.02%。铜油比维持在中性位置，铜金比处在中性下方，铜在工业属性上定价中性，在金融属性上定价中性偏便宜。
贵金属：伦敦金现货价格上涨0.66%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度上升至71%分位，投机情绪中性偏高。现货黄金ETF周均持仓量小幅下跌0.33%，黄金的短期交易拥挤度下降至59%，今年以来首次回到相对中性的位置。
汇率
6月第1周，美元指数下跌0.47%，收于103.56。随着美国政府债务上限达成协议，美债发行或将开始加速，在岸美元流动性溢价回升至49%分位，离岸美元流动性溢价继续上升至81%分位。
离岸人民币汇率上升0.76%至7.13，中美实际利差处在50%分位附近，人民币赔率中性。
海外
6月第1周，10Y美债名义利率上升6bps至3.75%，10Y美债实际利率上升4bps至1.55%，10年期盈亏平衡通胀预期上升2bp至2.20%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度加深3bps至84bps，10年-3个月利差倒挂幅度缩小至162bps。
6月第1周，美股三大指数收涨。道琼斯上涨0.34%、标普500和纳斯达克分别上涨0.39%和0.14%。标普500的风险溢价下降至45%分位，纳斯达克和道琼斯均下降至29%分位，赔率上看，美股的吸引力不足。
美国信用溢价下降至39%分位，投机级和投资级信用溢价分别下降至35%和43%分位，美元信用环境整体偏宽松。
风险提示
地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧
本文来自：天风证券于2023年6月11日发布的《大类资产风险定价周度观察-6月第2周》
分析师：宋雪涛 SAC执业证书编号：S1110517090003；林彦SAC执业证书编号：S1110522100002
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