天风证券：维持新东方(09901)“买入”评级 供给深度出清打开成长空间

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持盈利预测，维持“买入”评级。持续看好教培机构供给侧出清、积压需求释放背景下，新东方(09901)市场份额进一步提升，非学科培训等新业务持续快速成长;此外东方甄选及文旅新业务均具备较好成长潜力。预计公司FY24-25收入分别为42、53亿美元，归母净利分别为4.0、5.2亿美元，对应EPS分别为0.24、0.32美元/股，对应PE分别为32、25X。

▍天风证券主要观点如下：

外部环境趋稳，供给出清需求强劲，看好头部机构发展前景

21年双减政策出台以来，行业持续变化：①高中学科类培训未按K9阶段执行。21年大部分机构(以K9为主)退出教培行业，叠加疫情影响，行业供给出清或达90%以上，而需求反而由于升学意志提升而增长，形成较大供需缺口。

②K9培训以非学科形式发展，学科/非学科培训认定及监管由地方把握。21年以来教培机构在政策要求下关停K9学科，转向非学科类发展，基于消费选择目前主要集中在数理思维和人文素养等方向;由地方界定解释并执行学科/非学科分类执行，譬如广东地区此前已明确如果课程内容中学科含量低于50%则定义为非学科，且具体监管由地方落地。

近期板块行情上行，主要系：①板块超跌提供向上空间。21年以来受政策及疫情影响，市场对教育行业预期下降较多，但实际优质教育企业仍在顽强生存探索。②政策预期目前相对稳定。经过3年双减落地，未来企业发展具备相对稳定的外部环境。③供给出清，头部优势显著。未来几年不同于双减前行业的状态，从进入门槛/证照审批/内容监管/资金管控等多方面或都对机构提出更多要求，头部品牌信任背书及资源支持下有利于获取更大市占。

竞争格局利好业务发展，多条业务线发力成长

历经政策及环境变化后，新东方品牌价值及地方资源力、民众公信力或进一步提升，具备产业号召力，作为教培龙头或具备稀缺成长性，多条业务线增长可期：

供给出清、需求强劲背景下，受益头部品牌溢价及行业集中度提升，高中、非学科类培训、出国考培等业务优势显著;大学业务或受益赛道beta显现，近两年高考人数持续创新高、相关需求释放;东方甄选多平台齐头并进，持续沉淀私域优质客群;研学游学及新拓中老年文旅业务受益旅游需求恢复，文化传播及中高端等定位具备差异化竞争优势，有望打造新增量。

FY24Q1公司业绩已回归双减前高峰8成以上，FY24Q2公司给予收入指引同增23-26%，验证公司在当前产业周期中显著受益;公司业务结构丰富，各线全面成长。

拟受让东方甄选教育业务，并增持股份彰显发展信心

此前新东方子公司东方甄选公告，拟向母公司以15亿人民币对价出售教育业务，该部分业务FY23利润约1.2亿人民币;

此次受让子公司教育业务可完善公司教育闭环，体系内线上线下一体化打通，增厚业绩体量。此前新东方在线上市，市场关注母公司与其业务区隔;此后经历疫情，教育线上线下交付形态逐步走向一体化;本次调整或将有力打通内部招生教研及服务体系，对教育业务全面提效。

同时公司拟以31.75港元/股的价格(公告当日标的收盘价31.55港元)认购东方甄选5135万股，认购总额约15亿元，若认购完成，新东方累计持股占比将自54.91%提升至57.08%。本次认购一方面加强子公司资本及财务基础，同时也彰显公司对其发展信心及支持，增强两集团现有协同效应及业务合作。

风险提示：

招生不及预期;新业务发展不及预期;大学生及成人业务拓展不及预期;高中学科类培训政策变化等风险。