天风证券：降准传递积极信号 后续有两点值得关注

摘要：

①此次降准的触发因素有三点：一是传递积极信号，为年初财政政策发力与信贷投放提供流动性支撑。二是提振当前偏弱的市场信心。三是为春节提供流动性支撑。

②降准后还有两点值得关注。一是2月降低LPR利率。二是关注后续信贷投放结构。

原文：

1月24日央行明确表示将在2月5日正式下调准备金率0.5个百分点，向市场提供约1万亿长期流动性，并表示这些措施有助于推动LPR利率下行。

我们认为此次降准的触发因素有三点：

一是传递积极信号，为年初财政政策发力与信贷投放提供流动性支撑。在《降还是不降？》（2024.1.17）中我们提到降准既能够配合财政政策发力，又能够传递货币政策积极信号，其后续被使用的概率或更高。按照央行的表述，此次降准的目的也是为了保障社会融资总量及货币信贷的合理增长2。

二是提振当前偏弱的市场信心。受四季度基本面转弱影响，当前市场对今年基本面等的预期偏弱。这体现在资本市场上则是，股票市场表现偏弱。自年初起至1月24日，上证指数下跌5.2%，深证成指下跌8.9%。在这样的情况下，货币政策积极主动作为，能够有效提振市场预期。

三是为春节提供流动性支撑。从历史经验上看，面对春节居民取现带来的1.5万亿-2万亿资金缺口，央行通常使用降准、增加逆回购投放、增加MLF净投放等方式来平滑市场流动性需求。我们认为本次央行在春节前降准可能也有这方面的考虑。

另外，本次降准有两点特殊之处。一是幅度从以往25BP提升到50BP，二是提前预告时间更早。更大的降准幅度和更早的预告时间，都表明当前货币政策对于提振市场信心的态度积极。在此前降息预期落空后，此次降准或表明央行态度有所转变。1万亿左右的降准资金落地也能够为去年万亿国债项目提供配套资金供给。

降准后还有两点值得关注。一是2月降低LPR利率。此次央行会议提到当前货币政策空间扩大、降准和降低再贷款再贴现利率有利于降低LPR利率，2月份LPR利率可能再度下调。

二是关注后续信贷投放结构。当前货币政策对信贷结构的关注度提高，此次会提及央行将专门设立信贷市场司，重点做好五篇大文章相关工作5。信贷投放结构正在被放在更高的地位上。

风险提示：货币政策发力不及预期，市场预期提振低于预期，财政发力不及预期。