天风证券：新一轮配网投资周期有望启动 增量看配网自动化

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，预计“十四五”期间相关政策的推进有望带来我国配电网投资的新一轮增长周期。上一轮农村电网改造期间，配网投资占比由2017年的53.2%增长至2019年的63.3%，而本轮农村电网巩固提升工程的起点年份2023年配网投资占比为55%，该行看好24-25年、乃至2030年(对应配电网高质量发展政策对应的时间节点目标)配电网投资增长。优先选择本轮配电网政策中的重要增量—配电智能化，行业竞争格局稳定、且符合新型电力系统发展的需求。

天风证券观点如下：

配电网发展背景：“十二五”、“十三五”期间主要针对农网改造升级，其中“十三五”政策落地后配网投资明显加速。

“十二五”期间：重点在解决偏远地区农村电网的无电问题，并进一步提升供电能力。2011年国家发改委发布《关于实施新一轮农村电网改造升级工程的意见》，从政策推进方向看，以国家电网经营区域为例，发展重点为解决主要集中在西藏、新疆、四川藏区、青海藏区等边远地区的无电户、无电人口通电问题，提升农村居民生活用电的保障能力和解决农业生产用电问题。

“十三五”期间：进一步提升偏远地区供电可靠性，开始提升电网智能化水平。2016年国家发改委发布《关于“十三五”期间实施新一轮农村电网改造升级工程的意见》，目标包括进一步补齐偏远地区农村电网短板，及针对东中部地区首次提出了提高电网智能化水平。

从政策推进效果看，“十三五”农网改造期间，配网投资增速显著高于电网总投资额增速。通过比对农网改造升级实施期间的电网总投资额、配电网投资占比等数据，该行发现2017年-2019年(即“十三五”时期的农网改造升级实施期间)配网投资额明显增长，且配网投资占比由2017年的53.2%增长至2019年的63.3%。此外，在2018年-2019年期间，配网投资额的年均增速分别比电网投资额增速高8.0pct、9.3pct。2019年“十三五”期间农网改造升级计划完成后，配电网在整体电网投资中的比重有所下降。2020年35KV及以下电网投资同比下降20.2%，配网投资占比由2019年的63.3%下降至2023年的55%。

当前节点新机遇：新一轮配网政策落地，配电网智能化成为重要增量发展方向，新一轮配网投资增长周期有望开启。

“十三五”期间的农网改造升级计划完成后，我国电网投资中的配电网投资占比有所下滑。而当前时间点，该行认为在“十四五”期间的相关政策逐步实施背景下，配电网有望迎来新一轮发展机遇。此外，“十四五”期间针对农网及配网的政策与以往侧重点存在不同，过去的政策重心在于提升农村电网的电力保障能力，而本轮政策重点提及配网智能化(适应分布式能源、充电桩等接入)的发展目标。

机遇1：23年7月国家发改委发布《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见》，本轮农网政策的增量目标包括提升农村电网装备水平、加大配电自动化建设力度，推进智能配电网建设。包括1)加快老旧电网设备更新，逐步淘汰S9及以下变压器等落后低效设备，原则上不得新采购能效低于节能水平(能效2级)的电力设备。2)加大配电自动化建设力度，有条件地区稳步推动农村电网数字化、智能化转型发展，推进智能配电网建设。积极推广先进适用的新技术、新设备、新材料、新工艺，提高农村电网建设改造的综合效益。3)提升农村电网分布式可再生能源承载能力，实现分布式可再生能源和多元化负荷的安全可靠、灵活高效接入，促进分布式可再生能源就近消纳。

机遇2：24年2月国家发改委、国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，再次重点提及了配电网数字化、智能化的推进。1)到2025年：配电网承载力和灵活性显著提升，具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力;有源配电网与大电网兼容并蓄，配电网数字化转型全面推进，开放共享系统逐步形成，支撑多元创新发展;智慧调控运行体系加快升级，在具备条件地区推广车网协调互动和构网型新能源、构网型储能等新技术。2)到2030年：基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，实现主配微网多级协同、海量资源聚合互动、多元用户即插即用，有效促进分布式智能电网与大电网融合发展，较好满足分布式电源、新型储能及各类新业态发展需求，为建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系提供有力支撑，以高水平电气化推动实现非化石能源消费目标。

投资机会：重点关注“十四五”期间的配电网重要增量—配网自动化。

行业层面看，该行预计“十四五”期间相关政策的推进有望带来我国配电网投资的新一轮增长周期。上一轮农村电网改造期间，配网投资占比由2017年的53.2%增长至2019年的63.3%，而本轮农村电网巩固提升工程的起点年份2023年配网投资占比为55%，该行看好24-25年、乃至2030年(对应配电网高质量发展政策对应的时间节点目标)配电网投资增长。

投资主线选择：优先推荐本轮配电网政策中的重要增量—配电自动化。

原因包括：配电网一次设备竞争较为激烈，行业集中度较低，相较而言，配电网自动化环节的相关参与公司更少，行业集中度更高，成规模参与企业仅8家，尤其是主站系统的进入壁垒更高、行业竞争格局更为稳定，预计未来有望更加受益配电网行业的投资增长。

配电网自动化符合新型电力系统发展需要。新型电力系统背景下，智能配电网需要集成信息和通信技术，以实现能源的高效利用、可再生能源的大规模接入、负载的灵活管理和电力系统的高可靠性。配电自动化系统(DAS)是实现配电自动化的核心，是可以使配电企业在远方以实时方式监视、协调和操作配电设备的自动化系统，从结构上，配电自动化系统由配电主站、子站和终端三层结构构成。

投资机会—看好相关参与公司受益配电自动化需求提升，获得业绩弹性。从市场竞争格局来看，主站、子站环节市场集中度高，终端环节格局相对分散。从投资方向看，该行优先推荐市场格局更佳的配电主站系统供应商;配电终端环节相对来说竞争格局更为分散，但该行仍看到了个别相关公司的Alpha能力：

配电主站系统：技术壁垒高，市场集中度较高，以2017年为例，CR3高达76%;配电子站多与主站捆绑，竞争格局相似，该行预计，相关公司均有望受益于配电智能化需求提升，获得业绩增长弹性。重点推荐许继电气(000400.SZ)，建议关注东方电子(000682.SZ)、四方股份(601126.SH)。

配电终端：建议关注积极参与海外市场的能源互联网建设，国内配电终端推出更适应于当前配网智能化需求的光伏并网智能断路器产品的威胜信息(688100.SH)。

风险提示：电网投资力度不及预期;配网相关政策推进进度不及预期;新能源应用放缓，导致配网自动化推行进度受影响;境外业务经营风险。