轮胎行业：高性价比开启“全球替代” 产能释放来袭
2023年，上游原材料整体进入下行通道，助力轮胎行业经营实现复苏；2024年，多家轮胎公司扩建项目进入建设尾声，行业迎来新一轮产能释放周期。性价比加持下，国产替代和出口提升有望为轮胎销售带来支撑。
2023年，上游原材料天然橡胶和合成橡胶价格高位回落，轮胎行业盈利能力大幅提升。统计数据显示，2023年，A股9家轮胎上市公司中，有8家公司实现净利润同比大幅增长，1家公司实现经营减亏。
2024年，赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟等多家轮胎上市公司在建项目逐步进入建设尾声，行业迎来新一轮产能释放周期。全球化布局有助于轮胎企业向上游延伸产业链，从而在成本端形成相对优势。在性价比优势凸显背景下，中国轮胎有望开启“全球替代” 。
成本下降 经营复苏
2023年，赛轮轮胎、三角轮胎和森麒麟纷纷创下业绩历史新高。其中，赛轮轮胎2023年实现营业收入259.78亿元，同比增长18.61%，实现归母净利润30.91亿元，同比增长132.07%，双双实现自2011年上市以来的历史最高值。
2023年，三角轮胎实现营业收入104.22亿元，同比增长13.03%，实现归母净利润13.96亿元，同比增长89.29%；森麒麟实现营业收入78.42亿元，同比增长24.63%，实现归母净利润13.69亿元，同比增长70.88%，也都创下上市以来的历史新高。
除上述3家公司外，2023年，玲珑轮胎和贵州轮胎的经营业绩也表现不俗。其中，玲珑轮胎在2023年实现营业收入201.65亿元，同比增长18.58%，公司当年归母净利润为13.91亿元，同比大幅增长376.88%；2023年，贵州轮胎实现营业收入96.01亿元，同比增长13.76%，归母净利润为8.33亿元，同比增长94.19%。
截至2024年一季度末，上市轮胎企业延续了2023年的高增长态势。其中，赛轮轮胎一季度实现归母净利润10.34亿元，同比大幅增长191.19%；玲珑轮胎实现归母净利润4.41亿元，同比增长106.32%，森麒麟、三角轮胎和贵州轮胎的归母净利润则分别为5.04亿元、2.94亿元和2.09亿元，同比增长101.34%、26.92%和121.04%。
分析来看，成本下降是推动轮胎公司2023年业绩增长的核心因素。与收入增速相比，2023年，轮胎上市公司的成本增速明显偏低。
根据年报，2023年，赛轮轮胎的营业成本同比增长约5.21%，低于同期营收13.4个百分点；同期，玲珑轮胎、三角轮胎、贵州轮胎和森麒麟的成本增速分别低于同期营收增速10.16个百分点、8.86个百分点、7.5个百分点和7.38个百分点。
原材料价格回落
从成本构成看，原材料成本是国产轮胎企业营业成本中占比最高的部分，占营业成本比重超过75%。因产品类型不同，半钢轮胎与全钢轮胎的原材料占比有一定差异，其中半钢轮胎的原材料中合成橡胶的占比相对较高；全钢轮胎的原材料则主要是以天然橡胶为主。但总体而言，天然橡胶和合成橡胶合计约占轮胎原材料成本的40%-50%；炭黑材料约占原材料成本的8%；帘线帘子布合计约占原材料成本的10%左右。
2023年，上游原材料天然橡胶、合成橡胶以及炭黑价格的高位回落，带动轮胎生产企业的成本下降，成为轮胎公司经营业绩大幅回升的重要原因。
统计数据显示，2020年至2022年，原油价格震荡上行，合成橡胶、天然橡胶、炭黑等大宗商品价格出现不同程度上涨。其中，天然橡胶价格在2020年4月达到阶段性低位9433元/吨后持续上涨至1.47万元/吨高点，区间增幅超过50%；同期，合成橡胶（丁苯）价格由1.03万元/吨增至1.38万元/吨高点，增幅33.99%；炭黑价格则由4000元/吨升至1.15万元/吨，区间增幅接近2倍。
2023年，合成橡胶、天然橡胶、炭黑、帘子布等大宗商品价格逐步回落。天然橡胶价格最低降至1.1万元/吨，整体下降近3700元/吨，降幅超过25%；合成橡胶和炭黑价格也分别降至1.25万元/吨和4200元/吨，降幅达到1300元/吨和3400元/吨。
测算数据显示，橡胶价格每下降1000元/吨，将为轮胎带来6元左右的利润提升。以2023年原材料成本变动测算，原材料降价约为轮胎企业的单条轮胎带来20-30元的利润增厚。
根据赛轮轮胎披露，2023年，赛轮轮胎累计销售轮胎5578.63万条，轮胎产品销售收入为246.18亿元，对应公司单条轮胎价格约为441.29元/条；期间，公司轮胎产品营业成本为176.47亿元，对应单条轮胎成本为316.33元/条，单条轮胎毛利润124.96元/条。
2022年，赛轮轮胎销售累计销售轮胎4390.3万条，实现轮胎产品销售收入201.56亿元，对应公司单条轮胎均价为459.1元/条，单条轮胎毛利润约为86.71元/条。依此测算，2023年，公司单条轮胎毛利润较上年同期增加38.25元/条。
统计数据显示，2023年，玲珑轮胎、三角轮胎、森麒麟和贵州轮胎的单条轮胎毛利润分别为52.81元/条、84.71元/条、67.23元/条和252.25元/条，分别较2022年增加17.16元/条、25.03元/条、10.49元/条和58.08元/条，成本端回落助力轮胎行业实现利润的大幅回暖。
产能释放周期
从资产端变动看，2024年，产能释放将成为轮胎行业的主旋律。
根据年报，截至2023年年末，玲珑轮胎的固定资产账面价值约为173.79亿元，较上年同期增加41.79亿元，同比增长31.66%。报告期内，公司塞尔维亚项目一期400万套半钢轮胎项目正式投产。
按照玲珑轮胎此前的规划，塞尔维亚工厂的整体规划为1382万套产能规模，约较公司2022年末产能提升近20%。到2024年年末，公司计划塞尔维亚工厂半钢项目产能投放提升至600万套，全钢项目实现满产；2025年，半钢项目进一步提升至1200万套。
赛轮轮胎年报显示，截至2023年年末，公司固定资产账面价值约为132.17亿元，较上年同期增加16.34亿元，同比增长14.11%。报告期内，赛轮轮胎的越南三期、柬埔寨寨年产165 万条全钢子午线轮胎等项目均进行了大规模转固，工程整体进度均已接近90%，进入建设尾声。
同时，自2023年10月以来，赛轮轮胎先后披露了三个海外扩产计划，合计计划扩产2160万条半钢轮胎产能。
按照赛轮轮胎规划，上述项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，较公司现有产能提升近20%。
2023年12月，赛轮轮胎公告拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司公告拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎项目。
除此之外，森麒麟和贵州轮胎分别在2023年转固6.14亿元和8.43亿元，分别同比增长12.39%和15.75%。
根据米其林财报数据，2023年，全球轮胎销量达到17.85亿条，同比增长2.3%。其中，半钢胎销量15.73亿条，同比增长2.5%；全钢胎销量2.12亿条，同比增长0.62%。
与之相比，2023年，国产轮胎销售增速明显超过全球平均水平。
中国橡胶工业协会轮胎分会统计数据显示，2023年，国内的轮胎产销量均保持了良好增长。2023 年，全国汽车轮胎总产量7.86亿条，同比增长17.8%。
2023年，中国轮胎生产开工率达到2017年以来的最高值。其中，半钢胎开工率均值为69.04%，同比增加9.41个百分点；全钢胎开工率均值60.19%，同比增加8.17个百分点。
同时，根据海关总署数据，2023年，国内轮胎出口约4.3亿条，同比增长19.8%。出口金额约为1558.12亿元，同比增长18.7%。
国联证券在研究报告中指出，中国胎企积极“出海”投资，凭借高性价比优势与技术创新持续抢占外资份额，实现“弯道超车”。中短期看，轮胎行业将受益于海外需求的高速增长；长期看，行业需求亦具备持续性，中国轮胎加速出海，高性价比有望开启“全球替代” 。