国海研究 | 山东威达深度/万达电影/欧盟对中国半钢轮胎反倾销调查已启动—晨听海之声0620

（转自：国海证券研究）

国海电新·李航团队|山东威达（002026）公司深度研究：深耕电动工具配件，静待第二曲线打开

国海传媒团队| 万达电影（002739）公司点评：向超级娱乐空间全面迈进，有望重塑增长逻辑

国海化工·李永磊&董伯骏团队|欧盟对中国半钢轮胎反倾销调查已启动，中国海外基地迎机遇——基础化工行业动态研究

电新：山东威达（002026）公司深度研究：深耕电动工具配件，静待第二曲线打开

报告作者：李航/邱迪

报告发布日期：2025年6月19日

投资要点：电动工具配件龙头，拓展布局多极成长。山东威达系电动工具钻夹头隐形冠军，根据大众网，公司钻夹头自2001年起全球市占率第一、2024年达50%。上市后，公司一方面横向拓展电动工具配件业务，实现各类配件一体化协同生产，并投建越南、墨西哥基地以加强出口；另一方面收购上海拜骋、苏州德迈科、济南一机等公司，切入电池包及充电器、新能源汽车换电站、数控机床等新兴领域。2024年，全球电动工具景气度复苏，叠加子公司产品、客户突破，公司实现归母净利润3.01亿元，同比增长81.9%。伴随海外基地投产和新兴业务催化落地，公司业绩有望持续增长。

全球电动工具周期向上，龙头优势有望持续兑现。2025年，全球电动工具周期向上：需求端，中美欧均进入降息通道带动建筑业回暖，终端零售商启动补库，家得宝、劳氏2024财年存货分别同比增长12%、3%，需求向上游制造传导。供给端，无绳化、锂电化等行业趋势推动电动工具产品迭代，整机厂研发投入持续增加，TTI 2024财年研发费用同比增长18%，带来配件增量需求。2025Q1，国内电动工具产量0.5亿台，同比增长15%；出口金额26.9亿美元，同比增长14%。公司有望凭借规模、合作、全球化布局等优势，进一步稳固配件龙头地位，叠加上游原材料降价以及上海拜骋产品突破，公司主业盈利能力有望进一步提升。

新兴业务催化不断落地，第二曲线有望打开。新能源汽车换电站方面，蔚来四代站落地，并与宁德时代展开换电合作，2025年新建换电站有望达2000座以上，市场空间同比增长超227%，昆山斯沃普有望受益。数控机床方面，“中国制造2025”节点将至，2025Q1国内机床产量同比增长17%、机床贸易顺差同比增长44%，济南一机有望再成长。在主业龙头优势稳固的背景下，公司有望利用近20亿元在手资金，进一步拓展新兴业务，打开第二曲线。

盈利预测和投资评级 考虑到全球电动工具周期向上，公司配件龙头优势稳固，且新兴业务催化不断落地，有望打开第二曲线，我们预计公司营收和盈利能力有望在2025-2027年持续增长。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为25.24、28.07、30.76亿元，同比+13.6%、+11.2%、+9.6%；归母净利润分别为3.44、3.92、4.29亿元，同比+14.6%、+13.8%、+9.5%；对应PE分别为14.27x、12.53x、11.44x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 1）原材料价格波动；2）国际贸易壁垒风险；3）美联储降息不及预期；4）公司海外产能释放不及预期；5）公司新兴业务拓展不及预期；6）公司其他经营、治理风险；7）研究员测算与预测误差。

传媒：万达电影（002739）公司点评：向超级娱乐空间全面迈进，有望重塑增长逻辑

报告作者：杨仁文/方博云

报告发布日期：2025年6月19日

事件：据Mtime时光网公众号资讯，2025年6月16日，公司在上海举办了超级娱乐空间战略发布会。

投资要点：明确全新的“1+2+5”战略版图。

发布会明确了全新的“1+2+5”战略版图，其中“1”指超级娱乐空间，“2”指国内国际两大市场，“5”指院线、影视剧集、战略投资、潮玩和游戏5大业务板块。早在2024年11月，公司发布了打造超级娱乐空间的概念，此次深化了超级娱乐空间战略，并将其称为“娱乐体验世界观”和“生活搭载系统”，可以通过超级娱乐空间，孵化一系列超级IP、超级品牌。

院线持续升级改造，非票业务强化布局。

（1）影院空间持续改造：继续升级放映设备，并计划在2026年底完成五星级影城的全激光影厅部署；拓展多元的内容供给，引入体育游戏赛事、演唱会等跨界内容以及策展、快闪、超级IP主题活动等。

（2）持续强化非票业务：①与好运椰达成战略合作，好运椰首批35家门店已入驻万达影城；②与日本知名商社三井物产及FURYU株式会社，围绕影院场景展开试运营合作。项目将引入大头贴机、扭蛋机等互动设施， 验证“内容娱乐设备消费转化”的商业模型；③与52TOYS战略合作，双方将在IP玩具开发、销售及推广等方面展开深度合作，目前已有104家52TOYS合作专营店落位万达影城。

内容战略全面升级，影视、剧集、游戏多点开花。

（1）电影：立足时代回响、现实共鸣、未来科幻、动画宇宙四大板块。暑期档预计有5部电影上线（《长安的荔枝》《聊斋：蓝若寺》《奇遇》《恶意》《有朵云像你》），储备有《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》《惊蛰无声》《转念花开》《复仇的决心》《流浪地球3》《我们生活在南京》《蛮荒禁地》《保你平安2》《浪浪人生》《西游记真假美猴王》《包公传-铡美案》等将陆续上映。

（2）剧集：立足回望来路、奇闻狂想、叩问人性、情真意切四大板块。储备重磅科幻巨制《折叠城市》、非典型悬疑剧《黑夜告白》、奇幻爱情剧《遇人不熟》、都市爱情剧《爱情有烟火》、未检题材剧《检察官与少年》、剧版《喜剧之王》等项目，题材丰富，类型多元。

（3）游戏：跨界塑造超级IP，进军全球市场。储备有多款IP游戏产品，包括《变形金刚》、《乔乔的奇妙冒险》、《全职法师》、《我为歌狂旋律重启》、单机产品《SPINE》、《巫术》、《彩京》等等。

围绕3条全新潮玩品牌线、2大原创IP扎根潮玩赛道。

（1）3条潮玩品牌线：①“毛绒色界”品牌用高饱和色彩加微创新毛绒材质，重新定义穿戴潮玩，与日本扭扭棒雕塑家藤崎合作。②AI养成系毛绒品牌“萌心物语”，首发艺术家为韩国治愈系艺术家Yislow。③“栖境”品牌希望将价值昂贵的艺术原作，转化为年轻人触手可及的收藏级家居潮玩，合作艺术家陈建周、金田凉子、潘粤明。

（2）2大原创IP：①“MOMO&FRIENDS”以电影首发创造出的全新潮玩IP。②虚拟男团“Vexel”：具备独特的共感设定，能与连接对象深度共感并给出真诚反馈，为用户打造专属的情感纽带。

盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入163.30/183.43/196.65亿元，归母净利润分别为12.04/14.94/17.43亿元，对应PE为20/16/14X。公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，内容优势逐步强化，深化“超级娱乐空间”战略，有望重塑增长逻辑。基于此，维持“买入”评级。

风险提示：票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、商誉减值、估值中枢下移等风险。

化工：欧盟对中国半钢轮胎反倾销调查已启动，中国海外基地迎机遇——基础化工行业动态研究

报告作者：李永磊/董伯骏/李振方/仲逸涵

报告发布日期：2025年6月19日

投资要点：欧盟启动对中国半钢轮胎反倾销调查

5月21日，欧盟委员会发布C/2025/2778号公告，宣布对中国产新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎发起反倾销调查。调查期从2024年1月1日到12月31日，损害调查期从2021年1月1日开始至调查期结束。调查对象为产自中国的用于小型汽车（含旅行车、赛车）及载重指数不超121的公共汽车或卡车的新充气橡胶轮胎。

若最终裁定存在倾销并对欧盟产业造成损害，欧盟有可能会采取反倾销措施，对中国出口到欧盟的乘用车和轻型卡车轮胎征收反倾销税。

中国轮胎海外基地有望迎战略机遇期

由于美国对中国大陆地区的轮胎加征了高额关税，中国轮胎企业海外基地多以美国为目标市场，随着海外轮胎基地的扩产，市场开始担心中国轮胎海外基地扩张可能进入低价竞争阶段。如果欧盟对中国大陆的半钢胎加征双反关税，这意味着中国轮胎海外基地的市场将扩大至以美国和欧洲为主，有效需求进一步扩大，推迟价格战的时间。

目前，中国轮胎企业在海外基地的已投产的半钢胎约1.71亿条，全钢胎约0.40亿条。预计2027年，中国轮胎企业在海外基地的半钢胎产能将达到2.60亿条，全钢胎产能将达到0.52亿条。根据米其林公告，2024年，北美乘用车轮胎需求量约3.97亿条，卡客车轮胎需求约0.39亿条；欧洲乘用车轮胎4.79亿条，卡客车轮胎需求约0.32亿条。

据欧洲轮胎和橡胶制造商协会，中国为欧洲乘用车胎第一大进口来源国。2024年，欧洲乘用车胎市场中，本土轮胎占比65.55%，自中国进口占比24.63%，韩国占比4.59%，日本占比1.04%，泰国占比1.04%，印度占比0.63%。欧洲卡客车胎市场中，本土占比78.41%，自泰国进口占比6.67%，越南占比5.08%，中国占比为4.44%，埃及占比1.27%，韩国占比0.95%。

贸易摩擦加剧，加速中国轮胎产能出海

中国轮胎行业以价格竞争力和强大产能为支撑，在国际市场上占据举足轻重的地位。近年来，国际贸易保护主义趋势有所抬头，中国轮胎企业所面临的贸易摩擦愈演愈烈。为了应对这一挑战，多家中国轮胎企业积极拓展海外市场布局，通过在海外投资建设生产基地，有效绕开贸易壁垒，进一步巩固自身在全球轮胎市场的竞争力。

自2017年欧盟对中国卡客车轮胎开展“双反”调查后，中国卡客车轮胎出口至欧盟的比例显著下降。据隆众资讯公众号，海关数据显示，2017年中国出口欧盟的卡客车轮胎达34.68万吨，占比11.66%；而到2024年，出口量降至21.65万吨，占比仅为4.72%。2025年1月，欧盟宣布延长对中国卡客车轮胎的“双反”政策。此次针对乘用车及轻卡轮胎展开新调查，将给中国轮胎出口带来更大压力，推动产能向海外转移。据海关数据，2024年中国出口欧盟的小客车轮胎83.07万吨，占出口总量的25.51%。

轮胎企业高端化布局持续深入，有望打破贸易壁垒和内卷

高端化是下一波轮胎机遇的关键因素，目前，轮胎的高端市场仍就是一片蓝海，中国轮胎如能进入高端市场，不仅可以摆脱低端竞争，更可以在美国以外的其他市场提升盈利水平，进而打破关税壁垒，赛轮和小米的合作、森麒麟配套大众途观以及玲珑和众多高端汽车，证明国产轮胎高端化进程已经开启。

行业评级及投资策略 近年来，中国轮胎企业加速海外建厂布局，从早期的东南亚单一区域布局，扩展至欧洲、北美、非洲等多元化市场，从规模扩张到逐步实现价值创造，维持轮胎行业“推荐”评级。

重点关注个股 赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、三角轮胎、贵州轮胎、风神股份、浦林成山等。

风险提示 关税大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、海运费价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、重点关注公司业绩不及预期、轮胎企业高端化布局进程不及预期。