西部矿业点评：铜矿量价齐升，玉龙三期积极推进

投资要点

事件：公司发布2024半年度报告，2024H1，公司实现营收249.8亿元，同比+10.1%，实现归母净利润16.2亿元，同比+7.6%，实现扣非归母净利润16.8亿元，同比+12.6%。单季度看，2024Q2公司实现营收140.0亿元，同比+26.0%，环比+27.6%，实现归母净利润8.8亿元，同比+6.9%，环比+19.9%，实现扣非归母净利润9.6亿元，同比+17.5%，环比+34.2%。

行业层面：供需缺口呈放大趋势，长期铜价中枢上行。中美制造业库存增速底部回升，去库周期，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看，铜矿供应扰动加剧，供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，铜供需缺口呈放大趋势，基本面支撑铜价中枢上行。

公司层面：铜矿量价齐升，玉龙铜矿贡献超9成利润。量：铜精矿/锌精矿/铅精矿24H1产量分别为8.5/5.3/2.8万吨，同比分别+42%/-12%/-10%。冶炼端，24H1公司电解铜产量121548吨，同比+44.1%；锌锭产量60620吨，同比+6%。价：24H1铜/铅/锌均价同比+14%/+22%/+14%。利：公司计提2.3亿元资产减值损失，主因西豫金属、双利矿业项目升级改造部分老旧资产所致；另外公司支付1.7亿元罚款及违约金，计入营业外支出。

玉龙铜矿技改完成，三期积极推进。玉龙铜矿一、二选厂改扩建工程完工玉龙铜矿选矿量从1989万吨/年增加到2280万吨/年，2024年铜精矿生产目标16万吨，同比增长3万吨，贡献利润增量。玉龙铜业按计划开展 3000 万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见，达产后，玉龙铜业铜产量有望达到20万吨/年，成长性十足。

盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为35.1/42.4/44.2亿元，实现EPS分别为1.47/1.78/1.85元，对应PE分别为11/9/9X，维持“买入”评级。

风险提示：铜锌钼等金属价格大幅下跌风险，项目进展不及预期风险，产销量不及预期风险等。

盈利预测

西南金属主要标的

有色金属主要标的

Ⅰ 贵金属

Ⅱ 基本金属：

铜：博威合金、楚江新材、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色

铝：鼎胜新材、神火股份、索通发展、立中集团、明泰铝业、天山铝业、云铝股份

铅锌：驰宏锌锗

锡：锡业股份、兴业银锡

镁：宝武镁业

Ⅲ 能源金属：

镍、三元：华友钴业、中伟股份

锂：天齐锂业，赣锋锂业、永兴材料、中矿资源

钴：寒锐钴业、洛阳钼业

钨：厦门钨业、中钨高新

Ⅳ 稀土磁材：北方稀土、五矿稀土、金力永磁、宁波韵升

Ⅴ 小金属、新材料等：安宁股份、东方锆业、东睦股份、金钼股份、合盛硅业、宝钛股份、博迁新材、铂科新材、云路股份、望变电气

钢铁产业链主要标的：

Ⅰ普钢：

首钢股份、华菱钢铁、南钢股份、八一钢铁、宝钢股份、包钢股份

Ⅱ 特钢：

图南股份、武进不锈、久立特材、常宝股份、中信特钢、抚顺特钢、广大特材、中洲特材

Ⅲ 不锈钢：

甬金股份、太钢不锈

Ⅳ 管道标的：

金洲管道、友发集团

Ⅴ 炼钢原料：

金岭矿业、海南矿业、方大炭素、攀钢钒钛

Ⅵ 煤、焦:

山西焦煤、山西焦化、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、中国神华、昊华能源

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团队介绍

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

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联系方式

证券研究报告：西部矿业点评：铜矿量价齐升，玉龙三期积极推进【西南金属】

对外发布时间：2024年7月30日

参与人员信息：

姓名：黄腾飞 分析师执业编号：S1250523070010