国信金属 | 西部矿业半年报点评：铜矿版块量价齐增，玉龙三期项目正在推进
2024H1公司业绩同比增长7.6%。2024H1实现营收249.8亿元（+10.1%），归母净利润16.2亿元（+7.6%），扣非归母净利润16.8亿元（+12.6%），经营性净现金流50.4亿元（+104%）。其中2024Q2营业收入140亿元（同比+26%，环比+28%），归母净利润8.8亿元（同比+6.9%，环比+19.9%），扣非归母净利润11.6亿元（同比+41.8%，环比+9.4%）。其中公司持股比例58%的玉龙铜业上半年净利润25.48亿元，归母利润14.8亿元，是公司盈利的主要来源。
玉龙铜矿：2023年玉龙铜矿进行选厂改扩建工程，影响正常生产，2023H1产量5.3万吨，2023年全年产量11.5万吨。改扩建工程已于去年11月完工，预计今年产量14-14.5万吨。2024H1铜价高涨，玉龙铜矿入选品位提升，铜矿产量达到8.5万吨，同比增速达42%。由于铜钼伴生，今年上半年钼产量也达到了1926吨，同比增速38%。同比减利的因素一是钼价下跌，2024H1钼均价34.9万元/吨，比2023上半年41万元/吨有所下降，二是产生了1.68亿元的罚款。玉龙铜矿三期项目在按计划开展前期手续办理工作，建成后年采选规模从2280万吨增加到3000万吨，铜金属产量从15万吨增加到20万吨。
风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。
2024H1公司业绩同比增长7.6%。2024H1实现营收249.8亿元（+10.1%），归母净利润16.2亿元（+7.6%），扣非归母净利润16.8亿元（+12.6%），经营性净现金流50.4亿元（+104%）。其中2024Q2营业收入140亿元（同比+26%，环比+28%），归母净利润8.8亿元（同比+6.9%，环比+19.9%），扣非归母净利润11.6亿元（同比+41.8%，环比+9.4%）。其中公司持股比例58%的玉龙铜业上半年净利润25.48亿元，归母利润14.8亿元，是公司盈利的主要来源。
铜矿：量价齐增，玉龙铜矿净利润同比增长51%
玉龙铜矿：自2023年以来6个季度，国内铜价震荡5个季度后在2024Q2突然暴涨。产量方面，2023年玉龙铜矿进行选厂改扩建工程，影响正常生产，2023H1产量5.3万吨，2023年全年产量11.5万吨。改扩建工程已于去年11月完工，预计今年产量14-14.5万吨。2024H1铜价高涨，玉龙铜矿入选品位提升，铜矿产量达到8.5万吨，同比增速达42%。由于铜钼伴生，今年上半年钼产量也达到了1926吨，同比增速38%。同比减利的因素一是钼价下跌，2024H1钼均价34.9万元/吨，比2023H1 41万元/吨有所下降，二是产生了1.68亿元的罚款。
半年报中还提到，玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。即公司证载采选规模将从当前2280万吨/年，提升到3000万吨/年，粗略推算年产铜金属量从15万吨增加到20万吨。
获各琦铜矿：获各琦铜矿近几年铜年产量稳定在1.5万吨左右，2024H1西部铜业净利润1.76亿元，同比增长3.5%。今年西部铜业的重点项目是“西部铜业多金属选矿（二选）技改工程”，铅锌选矿处理能力将从60万吨增加到150万吨/年，即获各琦铜矿副产的铅锌年产量将从2.5万吨增加到4.1万吨左右。
铅锌矿：受益于精矿加工费下跌和铅价上涨
2024H1锌价与去年同期基本持平，都在22000元/吨附近，但是锌精矿加工费从2023H1均价5300元/吨下降到2024H1的3400元/吨，今年7月份以后更是跌到2500元/吨以下的历史低位。铅价变动较大，从2023H1均价15200元/吨上涨到2024H1均价16900元/吨，且铅精矿的加工费也在下滑。铅锌子公司层面，公司半年报仅披露了鑫源矿业的盈利情况，2024H1鑫源矿业净利润1.27亿元，比去年同期增长63%。
铜铅锌冶炼：加工费全线下跌，利润承压
今年上半年铜精矿加工费暴跌，铜冶炼企业利润普遍下滑，子公司青海铜业有15万吨铜冶炼产能，今年上半年电铜产量8.5万吨，净利润亏损1.2亿元，去年同期利润1500万元；另一家子公司西部铜材只有精炼产能，今年将产能从5万吨扩到10万吨，上半年基本盈亏平衡。
公司参股的东台锂资源公司上半年碳酸锂销量增幅较大，在碳酸锂价格同比下降2/3的情况下，营业收入同比增加了22%。
资产负债率和财务费用平稳。截至2024年6月末，公司资产负债率60.1%，稳中有降；截至2024年6月末公司带息债务239亿元，上半年财务费用3.5亿元，于去年同期基本持平。
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