【德邦能源有色】西部矿业（601168.SH）：24Q3同环比大幅增长，二选技改投料成功
（来源：德邦证券研究）
事件：公司发布2024年三季报。
2024 年前三季度公司实现营业收入 367.3 亿元，同比+13.93%，实现归母净利 27.3 亿元，同比+24.33%，实现扣非归母净利 27.7亿元，同比+17.8%。增长的主要原因系铜类产品量价齐升，使得公司盈利能力增强以及资产报废损失较上年同期减少。其中，2024Q3 单季度实现营业收入 117.5亿元，同比+23.0%，环比-16.1%；归母净利 11.1 亿元，同比+60.9%，环比+25.8%。
资产减值损失小幅拖累净利。2024 年 H1 公司固定资产减值损失发生额为 1.9 亿元，主要系西豫金属、双利矿业部分老旧资产因项目升级改造，相关资产组的预计未来现金流量的现值低于账面价值，对部分固定资产计提减值准备。此外，公司交易性金融资产实现投资收益-2.9 亿元，对利润形成拖累。2024 前三季度，公司资产减值损失 2.3 亿元，较去年大幅提升。
沪铜价格 Q3 呈 W 走势，长江有色铜价同比+8.8%。Q1 铜矿供应逐渐趋紧，后续极低的加工费导致国内冶炼厂减产预期发酵支撑铜价，铜价一路走高。 5 月中旬COMEX 铜挤仓事件使国内铜价创历史新高。5 月下旬美国降息预期延后、挤仓风险平息、国内铜超季节性累库，铜价高位回落。随着市场情绪的修复以及国内铜库存去库，铜价得到底部支撑。8 月底，海内为铜库存出现共振去库，叠加 9 月降息基本被市场确定，宏观情绪出现好转，铜价二次探底后反弹。价格方面，2024Q3长江有色铜均价为 75135 元/吨，同比+8.8%，环比-5.7%；2024 Q3 长江有色锌均价为 23588 元/吨，同比+12.2%，环比+1.1%；2024 Q3 长江有色铅均价为 18184元/吨，同比+13.2%，环比+1.6%。
玉龙铜业三期工程推进，增长前景可期。2024 年上半年，玉龙铜业按计划开展3000 万吨扩能项目前期手续办理工作，截至半年报，已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。今年 10 月，玉龙铜矿三期工程环境影响报告书进行报批前公示。截至 2024 半年报，玉龙同款双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平，正在持续推进；西部铜材节能环保升级改造项目正按照既定时间节点向前推进，目前项目建设已进入冲刺阶段，项目建成后将增加 10 万吨电解铜产能。今年 10 月，西部铜业多金属选矿（二选）技改工程成功投料试生产，选厂年处理量将从原本的 90 万吨/年提升至 150 万吨/年，年产铅精矿 4.14 万吨，锌精矿 5.74 万吨。
盈利预测。产量方面，玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理能力提升至2280万吨/年，三期扩能项目可期。价格方面，我们预计 2024-2026 年铜价受益于降息和通胀上行，平均价分别为 7.4/7.5/7.6 万元/吨。根据上述量价预测，我们预计公司 2024-2026 年实现营收分别为 485/515/520 亿元；实现归母净利37.0/41.9/44.7 亿元，同比增速分别为 32.7%、13.2%、6.6%，实现 EPS 分别为1.55/1.76/1.87 元。截至 2024 年 10 月 21 日收盘，公司市值对应 2024-2026 年PE 分别为 11.7x、10.4x、9.7x。
风险提示：新项目爬产能力不及预期；事故影响矿山生产；金属价格大幅下降。
报告信息
证券研究报告：《西部矿业（601168.SH）：24Q3 同环比大幅增长，二选技改投料成功 》
对外发布时间：2024年10月22日
证券分析师：翟堃
资格编号：S0120523050002
邮箱：zhaikun@tebon.com.cn
手机：17521750705
证券分析师：谷瑜
资格编号：S0120524080002
邮箱：guyu5＠tebon.com.cn
手机：18801589500
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
团队介绍
翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。
高嘉麒，研究员，2022年Wind路演新势力分析师，两年有色金属研究经营，历任东亚前海证券有色组组长，布里斯托大学金融硕士。康宇豪，研究员，南洋理工大学管理经济学硕士，大连理工大学学士，一年电力设备与新能源领域研究经验，一年有色金属领域研究经验。
谷瑜，研究员，新加坡国立大学理学院定量金融硕士，南京大学商学院财务管理学士。
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