西部矿业最新中报解读

（来源：市值财经）

西部矿业业绩高增

西部矿业2025年中报营收317亿元（同比+27%），归母净利润18.69亿元（同比+15%），主产品铜/锌/铅产量分别为9.17万/6.3万/3.5万吨。玉龙铜矿三期工程获地方核准，预计2026年底建成，2027年铜产量将达18-20万吨；尾矿库投资38亿元（含20亿元尾矿库专项），现有库容可支撑至2026年。成本端，玉龙铜矿生产成本保持稳定，霍洛齐铜矿贡献7895吨产量。

西部矿业冶炼业务承压

2025年上半年西部矿业冶炼业务整体承压，铅加工成本环比上升，铜、锌加工费下滑。青海铜业和西贵金属上半年亏损3-4亿元，但二季度铜业务亏损大幅缩减，锌冶炼已实现盈利。公司通过技术改造和新增固定资产优化生产，预计下半年铜、铅业务将持续减亏。镁资源板块保持微利（年度盈利数百万元），高纯氧化镁产品聚焦阻燃剂及耐火材料领域，并与洛钼合作推进沉淀剂应用研发。公司铜、锌原料主要依赖国内采购，铅部分进口，加工费与国际指标差异较小。

西部矿业产能扩张计划

西部矿业2025-2027年产能规划明确：2025年通过改造国农铁矿、港通银河基础矿及双立铁矿路转运项目（2025年底完工），新增铁产量约145万吨（2026年达250万吨）；2027年玉龙三期投产后铜金属量将增3-4万吨。资本开支50亿分3-5年投入（年均30亿），下属单位自筹资金，不影响分红。减值方面，上半年计提2.3亿（含港通宁波矿5000万及闲置资产减值）。霍克旗铜矿年产量稳定在1.5万吨金属量。技术突破显著：2025年二季度钼回收率超60%（此前布局科研投入），铜回收率82%-83%，成本有望随玉龙三期规模效应下降。

西部矿业铜成本短期承压

西部矿业三期工程投产后短期铜完成成本预估达3.7万元/吨（不含税），较前期选矿成本显著上升，但随规模效应及技术优化有望下降。新疆瑞龙铜矿满产年产能约3000吨，2025年排产计划1000-1500吨。成本结构中，铜与伴生矿种（如木）分项计算，木的选矿成本已纳入铜成本。投资者关注点集中于三期工程投产后的成本波动及现有矿山增量贡献。