【东兴银行】宏观政策定调积极，风险预期有望持续改善
（来源：dxbankingresearch）
事件
3月5日，十四届全国人大三次会议在北京召开，国务院总理李强作政府工作报告。
点评
经济目标增速：本次政府工作报告提出今年GDP增速目标为5%左右；CPI目标由3%左右下调至2%左右，反映政策层对抗通缩的坚定决心，总体符合市场预期。
宏观政策总基调：更加积极，强调政策协调与市场预期引导。政府工作报告提出“实施更加积极有为的宏观政策”，延续了中央经济工作会议的基调。同时，继续强调“把经济政策和非经济性政策统一纳入一致性评估”，提出“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足…注重倾听市场声音，协同推进政策实施和预期引导，塑造积极的社会预期。”
财政政策：总量规模符合市场预期；其中计划发行5000亿特别国债用于大行注资，预计分批进行、一行一策。今年财政政策定调“更加积极”，拟合计新增政府债务规模为11.86万亿，比2024年增加2.9万亿。同时，提出“要加快各项资金下达拨付，尽快形成实际支出”，财政节奏发力靠前。具体来看，①目标赤字率拟按4%安排、赤字规模5.66万亿（增加1.6万亿）。②拟安排新增地方专项债4.4万亿元（增加0.5万亿），并明确地方专项债重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。③拟发行超长期特别国债1.3万亿（增加3000亿），将主要用于“两新”、“两重”领域，增加的3000亿用于支持消费品以旧换新、规模较24年1500亿翻倍。④计划发行5000亿特别国债用于补充国有大行资本；预计大行注资将一行一策、分批进行，资本相对紧平衡的银行或在今年第一批获注资，规模符合市场预期。
货币政策：①适度宽松、适时降准降息。货币政策定调“适度宽松”，“适时降准降息、保持流动性充裕”，“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。预计央行会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。短期来看，央行阶段性关注汇率和利率风险；中期来看，货币宽松方向明确，坚持支持性立场不变，降准降息节奏或渐进式、小步伐推进。②进一步疏通利率传导。报告强调“进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制”。去年以来央行持续畅通利率传导机制、强化银行存贷款利率自律管理，整顿银行负债端定价超自律行为，银行负债定价更加紧密跟踪政策利率，在利率下行阶段负债成本反映将更敏捷。另外，在资产定价方面，3Q24货政报告明确提及“金融机构需切实提升自主理性定价能力”，“央行将督促银行按照风险定价原则，不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款”，在央行引导下，银行贷款利率竞争激烈的态势有望缓解。展望全年息差趋势，在负债成本改善兑现+畅通利率传导下，预计净息差降幅进一步收窄，年初阶段性压力后有望趋于稳定。
风险化解：房地产、城投产业链不良生成预期好转。
政府工作报告明确“坚持在发展中逐步化解风险”，聚焦地产、地方政府债务和中小金融机构，有助于推动银行表内重点领域风险预期改善。
①房地产风险
：定调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，主要从“充分释放刚性和改善性住房需求潜力”、“合理控制新增房地产用地供应”、“继续做好保交房工作”等方面着手。此外，明确提出“推进收购存量商品房，在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权”，今年收储政策或有所放宽。我们认为，房地产政策定调积极，有助于房企现金流压力缓释，银行对公房地产新发生不良有望持续好转；另外，随着房价止跌、居民资产负债表修复，零售不良抬升斜率有望放缓。
②地方债务风险：
明确提出“坚持在发展中化债、在化债中发展”，具体包括动态调整债务高风险地区名单、支持打开新的投资空间及加快剥离地方融资平台政府融资功能。化债稳步推进有助于改善银行涉政类业务资产质量预期，以及城投产业链资产质量；同时，兼顾化债与新增投资，有助于相关融资需求回暖。
③中小金融机构
：指出要“采取补充资本金、兼并重组、市场退出等方式分类化解风险”，从商业银行
2024
年监管指标来看，农商行不良率快速下降，显示农村中小金融机构改革化险提速；全行业不良率稳中有降。
投资建议
2025年政府工作报告对于宏观政策定调积极，预计在积极财政政策下，银行全年资产规模增长有望保持平稳；货币政策适度宽松、利率传导机制进一步畅通下，净息差压力可控、预计全年降幅收窄；房地产、地方平台、经营贷等重点领域风险预期改善，预计银行盈利有望保持平稳，看好经济预期边际改善带来的估值修复。中期来看，在利率中枢下行趋势下，银行高股息配置价值继续突出。资金层面，政策持续鼓励中长线资金入市，预计未来保险资金、ETF被动资金将延续稳定增长，有助于支撑银行估值。
我们建议关注两条投资主线：①中长期资金入市、指数化投资支撑银行配置价值。利率下行趋势下，高股息选股逻辑仍可延续。②逆周期调节政策成效逐步显现之下，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，建议关注有业绩释放空间的优质区域行。
风险提示
经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
东兴证券研究所银行团队
分析师：林瑾璐 S1480519070002 15692169289
分析师：田馨宇 S1480521070003 17695678183
重要声明
文中报告选自东兴证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《银行行业：宏观政策定调积极，风险预期有望持续改善》
对外发布时间 2025年3月5日
报告发布机构 东兴证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）
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