长城证券-东材科技-601208-新产能放量推动1H25业绩稳健增长，看好公司电子材料领域布局-250916

（来源：研报虎）

　　事件：2025年8月27日，东材科技发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为24.31亿元，同比上升14.57%；归母净利润为1.90亿元，同比上升19.09%；扣非归母净利润为1.59亿元，同比上升45.26%。对应公司2Q25营业收入为12.97亿元，环比上升14.32%；归母净利润为0.98亿元，环比上升7.15%。

　　点评：新产能逐步放量，电子材料及光学膜产品销量增长明显，公司整体业绩稳定增长。1H25公司电子材料/新能源材料/光学膜材料/电工绝缘材料/环保阻燃材料收入分别为6.88/6.63/6.38/2.22/0.74亿元，YoY分别为28.59%/-7.53%/25.10%/0.37%/-5.10%；毛利率分别为19.96%/19.65%/12.78%/13.32%/13.69%，同比变化分别为7.97/1.33/-1.80/1.50/-0.14pcts。公司业绩增长的主要原因为公司新建产业化项目陆续投产，光学聚酯基膜、聚丙烯薄膜、高速电子树脂等产品的下游市场需求旺盛，新增产能逐步释放，形成稳定的生产能力。

　　产销量方面，用于光伏发电的晶硅太阳能电池背板基膜受下游需求影响，销量有所下滑。公司研发生产的特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂(双马来酰亚胺树脂，活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等)、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品市场拓展顺利。1H25公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料产量分别为2.47/2.77/6.00/3.45/0.80万吨，YoY分别为9.02%/26.83%/38.23%/16.41%/0.07%；销量分别为2.44/2.71/5.67/3.40/0.82万吨，YoY分别为9.10%/-29.90%/29.18%/17.94%/3.18%。

　　产品价格方面，25Q2公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料平均售价分别为0.90/2.46/1.11/1.99/0.87万元/吨，YoY分别为-6.07%/22.87%/-4.19%/12.62%/-11.65%。

　　原材料价格方面，25Q2公司聚酯切片/甲醇-工业级/PTA/苯酚-工业级平均进价为5370.72/2107.42/4320.26/6174.12元/吨，YoY分别为-18.04%/-4.83%/-19.96%/-10.32%。

　　费用方面，公司1H25销售费用同比上升20.15%，销售费用率为1.19%，同比上升0.05pcts；财务费用同比上升26.88%，财务费用率为2.23%，同比上升0.22pcts；管理费用同比上升19.92%，管理费用率为1.93%，同比上升0.09pcts；研发费用同比上升7.92%，研发费用率为3.75%，同比下降0.23pcts。

　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为-2.61亿元，同比下降14.99%；投资活动产生的现金流净额为-0.88亿元，同比上升82.11%；筹资活动产生的现金流净额为2.46亿元，同比下降44.93%。期末现金及等价物余额为7.17亿元，同比上升1.95%。应收账款同比上升15.99%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的2.54次下降到2.42次；存货同比上升5.36%，存货周转率有所上升，从2024年同期的3.62次上升到4.28次。

　　电子材料下游需求向好，公司电子材料项目逐步放量。随着云计算、大数据、人工智能、AI大模型等产业的快速发展，新一代服务器(AI服务器、X86服务器等)市场需求规模迅速增长，根据IDC数据显示，2025年全球AI服务器市场规模将增至1587亿美元，预计至2028年，市场规模将达到2,227亿美元，年复合增速为11.95%。公司电子级树脂材料作为印制电路板(PCB)的上游核心材料，其需求将随着下游应用领域的发展快速增长。公司自主研发出双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂、苯并噁嗪树脂和特种环氧树脂等电子级树脂材料，与多家全球知名的覆铜板制造商建立了稳定的供货关系；特别是双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等产品，质量性能稳定，竞争优势明显，已通过国内外一线覆铜板厂商供应到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系。根据公司2025可转债跟踪评级报告披露，年产20000吨高速通信基板用电子材料项目预计于2026年9月投产。我们看好公司在电子材料领域的下游客户优势以及产能建设，市场竞争力有望进一步增强。

　　公司加快项目产业化建设，未来有望逐步兑现业绩。根据公司2025年半年报披露，2025年上半年公司“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“东材科技成都创新中心及生产基地项目(一期)”—聚丙烯薄膜1号线按期转固并形成稳定生产能力；“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜—二号线”的试生产工作有序推进；“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”正式进入建设阶段。我们看好公司相关项目的建设与投产，未来有望逐步兑现业绩

　　投资建议：我们预计东材科技2025-2027年收入分别为52.06/66.77/82.68亿元，同比增长16.5%/28.2%/23.8%，归母净利润分别为4.42/6.22/8.20亿元，同比增长144.4%/40.6%/31.8%，对应EPS分别为0.43/0.61/0.81元。结合公司9月15日收盘价，对应PE分别为49/35/27倍。我们基于以下两个方面：1)我们看好公司在电子材料领域的下游客户优势以及产能建设，市场竞争力有望进一步增强；2)我们看好公司相关项目的建设与投产，未来有望逐步兑现业绩，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能利用率不足的风险；原材料价格波动的风险；安全生产和环保的风险；汇率波动的风险