国泰君安：电力改革预期升温 火电有望迎来估值重塑

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，维持电力行业“增持”评级。该行预计2023年迎峰度夏电力供需情况为总量宽松而流动性趋紧，电力改革预期升温。电改政策逐步推进，迎峰度夏或为电价机制改革重要时间窗口。从DDM估值模型出发，火电近期景气度修复且远期存在商业模式优化预期，分子端(盈利预期上修)及分母端(火电商业模式优化后ROE稳定性提升，市场风险溢价要求降低)双重改善有望促使行业在迎峰度夏期间迎来戴维斯双击时刻。

推荐标的：内蒙华电(600863.SH)、国电电力(600795.SH)、华电国际电力股份(01071)、申能股份(600642.SH)、华能国际(600011.SH)、粤电力A(000539.SZ)。

国泰君安主要观点如下：

总量视角：迎峰度夏供需宽松，火电发电量季节性抬升。

中电联及国网能源研究院预计2023年用电需求温和上行(2023E全社会用电量同比增速6.0~7.0%)，该行利用Wind一致预期的工业增加值及社会消费品零售总额同比增速两大经济指标对迎峰度夏期间用电量进行预测，预测结果显示2023年5~8月全社会用电量单月同比增速+6.3%/+3.9%/+5.5%/+3.9%;环比增速+3.5%/+8.4%/+13.4%/+0.9%，较2022年同期单月环比增速-2.1/-2.5/+1.7/-1.5 ppts。考虑到2023年丰水期来水仍存不确定性，且全社会用电量增速预测存在一定误差，该行分高/中/低三类情形测算迎峰度夏期间火电发电量：预测结果显示中性假设下火电发电量单月环比增速-1.5%/+11.7%/+20.6%/+3.7%，较2022年同期环比增速-2.4/-0.8/-1.5/-4.0 ppts。

流动性视角：可控装机增量有限，顶峰供需持续趋紧。

中电联及能源局预计2023年夏季最大电力负荷仍将维持高增，新增最高用电负荷0.7~1.0亿千瓦。该行测算2022年可控装机增量仅为0.6亿千瓦，预计2023年迎峰度夏电力供需再迎挑战。据中电联预测，2023~2025年全国全社会用电最大负荷增量3.4亿千瓦，该行预计同期非火电可控电源装机增量约0.8亿千瓦，提升火电顶峰出力是解决“十四五”电力供需缺口的必经之路。该行认为未来政策有望通过容量电价等方式推动火电装机增长、保障顶峰电力供应。

电力改革预期升温，火电有望迎来估值重塑。

预计火电盈利仍有上修空间，且经济弱复苏形势下相对优势显著。电改政策逐步推进，迎峰度夏或为电价机制改革重要时间窗口。从DDM估值模型出发，火电近期景气度修复且远期存在商业模式优化预期，分子端(盈利预期上修)及分母端(火电商业模式优化后ROE稳定性提升，市场风险溢价要求降低)双重改善有望促使行业在迎峰度夏期间迎来戴维斯双击时刻。

风险因素：电量预测偏差，新能源装机进度低于预期，上网电价低于预期，煤价超预期，电力市场化推进低于预期等。