国泰君安：动力煤价小幅反弹，乘用车销售略超预期

http://ddx.gubit.cn 2023-06-15 17:53 国泰君安(601211)公司分析

【本报告导读】：下游消费景气分化，地产销售环比下滑，乘用车销售略超预期；中游发电量环比持平，纺服链、钢胎开工率上升；上游煤价止跌反弹，工业金属价格上升。

摘要

动力煤价小幅反弹，乘用车销售略超预期。下游消费景气分化，地产销售环比下滑，生猪价格小幅下跌，乘用车销量略超预期，服务消费景气环比回升；中游钢材价格小幅上涨，水泥玻璃需求偏弱。发电、耗煤量环比持平，工业生产延续修复，纺服链、钢胎开工率环比回升；上游煤炭价格止跌反弹，工业金属价格上涨；出行活跃度维持高位，地铁客运、拥堵延时指数环比回升；货运景气小幅回升，快递业务量有所回落，航运运价依然承压，干散运价显著反弹。

下游消费：地产销售环比下滑，乘用车销售略超预期。30大中城市商品房成交面积较19年同期下滑30.6%，仍处于相对低位；10大重点城市二手房成交面积环比下滑0.4%，较19年同期上升25.4%，补偿性需求释放完毕后地产复苏动能有所减弱；生猪平均价周环比小幅下滑0.8%，需求偏弱供给宽松，Q3猪价预计仍将承压；5月乘用车销量同比增长28.6%，环比增长7.3%，略超市场预期；服务消费景气回暖，消费复苏指数周环比小幅上涨、电影票房收入环比上升。

上游资源：动力煤价小幅反弹，“稳增长”预期提振工业金属价格。秦皇岛Q5500动力煤价周环比上涨1.3%，短暂的补库需求拉动市场价格小幅反弹，长协兑现充足、库存高位、进口煤增加等多重因素影响下，供应宽松局面短期难以扭转，后续煤价预计仍将承压；SHFE铜/铝价周环比变化+1.3%/-0.3%，国内“稳增长”政策预期加码，海外衰退预期下滑美元指数下行，共同推动工业金属价格反弹。

人流物流：出行活跃度维持高位，快递业务量环比回落。10大主要城市地铁客运量、百城拥堵延时指数较19年同期增长7.3%、3.7%，国内航班执飞架次较19年同期上涨6.3%；货运物流景气回升，全国整车货运流量指数周环比持平，环比上涨1.6%；高速公路货车通行量/全国铁路货运量周环比增长0.5%/0.2%，较22年同期变化+6.3%/-7.1%；全国邮政快递揽收/投递量环比下滑7.0%/1.6%，较22年同期增长13.1%/20.4%；集运运价延续低位，SCFI指数周环比下滑4.7%，BDI/BCI/BPI/BSI周环比变化+12.4%/+28.5%/+9.4%/-8.3%。

风险提示：稳增长与需求恢复情况不及预期，海外衰退超预期。

行业景气变化：动力煤价小幅反弹，乘用车销售略超预期

中游制造：预期修复提振钢价，发电量增速环比持平。1）基建地产链：螺纹钢、热轧板卷价格周环比上涨3.0%/1.8%，实际需求依旧偏弱，螺纹钢表观消费量、建筑钢材成交量均有所下滑，稳增长预期抬升支撑钢价；全国水泥价格指数周环比下滑1.8%，全国水泥发运率较19年同期下滑28.7%；浮法玻璃价格周环比下滑2.7%，全国代表企业库存周环比上升16万重箱；2）传统制造业：企业日均发电量环比/同比变化-1.2%/24.1%；全/半钢胎开工率周环比上升0.3%/0.2%；PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率周环比变化+10.2%/+1.1%/0.0%；上游资源：动力煤价小幅反弹，“稳增长”预期提振工业金属价格。秦皇岛Q5500动力煤价周环比上涨1.3%，短暂的补库需求拉动市场价格小幅反弹，长协兑现充足、库存高位、进口煤增加等多重因素影响下，供应宽松局面短期难以扭转，后续煤价预计仍将承压；SHFE铜/铝价周环比变化+1.3%/-0.3%，国内“稳增长”政策预期加码，海外衰退预期下滑美元指数下行，共同推动工业金属价格反弹。

行业景气度跟踪

2.1.下游消费：地产销售环比回升，空调排产增幅扩大

地产：地产销售环比下滑，杭州土地市场热度较高。上周30大中城市商品房成交面积246.47万平方米，环比下滑25.2%，较19年同期下滑30.6%，同比降幅有所扩大；10大重点城市二手房成交面积151.6万平方米，环比下滑0.4%，较19年同期上升25.4%。土地方面，上周土地成交面积显著回落，主因一、二线城市土地成交规模大幅收缩，结构性亮点在于杭州土拍维持高热，5宗纯宅地4宗进入摇号阶段。在前期积累的刚需需求释放完毕后，地产复苏动能有所减弱，后续需重点关注地产需求侧政策的变化。

生猪：猪价小幅下跌，行业去产能预计延续。据涌益咨询，上周生猪平均价为14.33元/千克，周环比小幅下滑0.8%。需求方面，上周屠宰开工率继续下滑，需求未见明显改善，后续随着气温上升，猪肉消费预计延续低位。供给方面，部分养殖单位月度出栏计划完成缓慢，养殖端销售压力仍存。当前能繁母猪存栏仍对应供给增加区间，预计Q3供给压力仍大，供过于求的行业格局或将继续压制猪价表现。

汽车：5月乘用车销售略超预期，商务部将开展汽车促消费活动。据乘联会数据，5月我国乘用车市场零售174.2万辆，同比增长28.6%，环比增长7.3%，略超预期的173万辆。新能源车市场零售58万辆，同比增长60.9%，环比增长10.5%，符合市场预期。随着车市价格战热度消退，消费者观望情绪缓解，消费需求有所释放。上周商务部发布《关于组织开展汽车促消费活动的通知》，提出强化购车优惠政策支持、聚焦全链条促进汽车消费等，加之乘用车市场进入半年收官期，各地方和车企努力冲刺销量的意愿仍较强，预计6月车市产销仍将环比提升。

服务消费：服务消费景气回暖，电影票房环比回升。上周百度消费复苏指数周环比回升0.3%，同比春节后均值下滑14.1%；据国家电影资金办数据，上周全国电影票房收入为5.98亿元，环比上升13.4%，较2019、2021、2022年同期均值下滑9.0%。

2.2.中游制造：预期修复提振钢价，发电量增速环比持平

2.2.1.基建地产链：钢材价格小幅上涨，浮法玻璃价格下跌

实际需求依旧偏弱，“稳增长”预期修复提振钢价。上周螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3730/3950元/吨，周环比上涨3.0%/1.8%。实际需求端依旧偏弱，上周螺纹钢表观消费量305.5万吨，周环比下滑1.9%，较19年同期下滑22.0%，全国建筑钢材成交量均值亦有所下滑，“稳增长”预期抬升提振钢价。供给端来看，近期钢厂继续加大主动减产力度，唐山钢厂开工率周环比下滑0.8%，供给收缩预计对钢价有所支撑，但钢价能否企稳回升的关键仍在于需求端的变化。

浮法玻璃价格下跌，水泥需求延续疲弱。上周国内浮法玻璃平均价2060元/吨，周环比下滑2.7%，上周受期货市场提振、中下游存货不多支撑，成交环比上周有所好转。全国浮法玻璃企业库存5229万重箱，周环比上升16万重箱。后市看，6 月份季节性偏淡，下游订单支撑预期不足，中下游按需补货为主，整体市场成交仍存在一定压力。全国水泥价格指数周环比下滑1.8%，6月上旬，市场需求进入传统淡季，受降雨和高考等因素影响，水泥成交受阻，需求延续疲弱，全国水泥发运率47.6%，周环比上升0.4%，较19年同期下滑28.7%。

2.2.2.传统制造业：发电量增速环比持平，中游开工率走势分化

发电、耗煤量增速环比持平。上周（6月2日至6月8日，下同），纳入统计的燃煤发电企业日均发电量，环比（5月26日至6月1日，下同）减少1.2%，同比增长24.1%。电厂日均供热量环比减少2.2%，同比增长23.3%；电厂日均耗煤量环比减少1.3%，同比增长23.0%；日均入厂煤量环比减少0.3%，同比增长28.5%。

工业生产延续修复，钢胎、纺服开工率回升。上周全钢胎/半钢胎开工率分别为70.8%/63.6%，周环比上升0.3%/0.2%，较19年同期变化+2.6%/-6.7%；PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率分别为80.7%/90.2%/60.5%，周环比变化+10.2%/+1.1%/0.0%，较19年同期变化-10.4%/2.7%/-11.5%；用于包装/隔热材料的苯乙烯/聚苯乙烯开工率分别为67.5%/61.6%，周环比下滑1.6%/2.8%，较2019年同期下滑20.5%/8.4%。

2.2.3.企业活动：新增招聘帖数环比回升，但企业招聘意愿仍相对偏低新增招聘帖数环比回升，但企业招聘意愿仍相对偏低。上周新增招聘贴数周环比上升6.8%，约为19、21-22年同期均值的26.7%。金融地产/商品消费/服务消费/TMT/上游资源/中游制造行业上市公司招聘贴数周环比变化+1.2%/+0.5%/+0.4%/+2.9%/-0.6%/+0.1%。

2.3.上游资源：动力煤价小幅反弹，“稳增长”预期提振工业金属价格

煤炭：短期补库支持需求，动力煤价小幅反弹。截止6月9日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价报收775元/吨，周环比上涨1.3%。部分供应商认为迎峰度夏备煤需求仍有一定释放空间，短暂的补库需求拉动市场价格小幅反弹。展望未来，随着气温升高，局部地区电厂日耗提升较快，或将释放部分刚性需求。但在长协兑现充足、库存高位、部分地区水电发力、进口煤增加等多重因素影响下，供应宽松局面短期难以扭转，预计市场价格短期以小幅震荡下行为主。

有色：国内“稳增长”预期抬升，工业金属价格反弹。上周SHFE铜/铝价报收6.71/1.84万元/吨，周环比变化+1.3%/-0.3%。一方面，国内“稳增长”政策预期加码，支撑工业金属价格；另一方面，美国PMI等显示海外经济动能正在走弱，美元指数下行利好工业金属价格修复。上周铝价涨幅相对较小，原因或在于市场对复产的担忧，后续重点关注云南复产状况。

2.4.物流人流：出行活跃度维持高位，快递业务量环比回落

出行活跃度维持高位，地铁客运量、拥堵延时指数环比回升。1）10大主要城市地铁客运量周环比上升1.9%，较19年同期增长7.3%；2）北京/上海/广州/深圳地铁客运量恢复至19年同期的92%/99%/93%/132%；3）百城拥堵延时指数周环比上涨0.4%，较19年同期增长3.7%；4）国内航班执飞架次周环比下滑2.1%，较19年同期上涨6.3%。

货运景气环比回升，快递业务量环比回落。1）上周全国整车货运流量指数报收97.2，环比上涨1.6%，同比下跌4.3%；2）上周全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比增长0.5%/0.2%，较22年同期变化+6.3%/-7.1%；3）上周全国邮政快递揽收/投递量环比下滑7.0%/1.6%，较22年同期增长13.1%/20.4%。

航运运价环比回落，干散运价显著反弹。集运方面，上周SCFI指数报收979.85点，周环比下滑4.7%，海外衰退预期下预计后续运价依旧承压。干散运方面，上周波罗的海干散货指数（BDI）周环比上涨12.4%，好望角型（BCI）/巴拿马型（BPI）/超级大灵便型（BSI）指数周环比变化+28.5%/+9.4%/-8.3%。

2.5.风险提示

稳增长与需求恢复情况不及预期，海外衰退超预期。

注：本文来自国泰君安于2023年6月15日发布的《【国君策略 | 中观景气】动力煤价小幅反弹，乘用车销售略超预期——行业景气度观察系列6月第2期》，分析师：方奕S0880520120005；张逸飞S0880122070056

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