国泰君安：暑运航空价稳量升，油运Q2预增超预期

本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究 作者： 国君交运岳鑫团队

报告导读

建议增持油运与航空。

投资要点

一、航空：学生放假促暑运小高峰，预计8月初将现旺季峰值

暑运强势启动，7月第二周随全国学生放假出现小高峰，我们估算航空客流继续稳中有升，较2019年增长5%-10%，其中国内客流较2019年最多增长超20%，国内票价较2019年上升亦维持15%左右。国际客流受签证与航权时刻等影响仍在恢复中，国际过剩运力暑运将继续增投国内市场，预计民航局仍可能实施一定限班措施，将有利于票价市场化效应充分显现。根据以往季节性规律，7月底至8月初将迎暑运高峰。考虑疫情三年压制性出游需求仍待释放，我们预计暑运期间国内量价将保持较2019年明显增长趋势。市场自上而下担忧消费需求，暑运表现有望修复需求悲观预期。汇率风险已逐步释放，不改现金流与长期价值。航司2023Q2扣汇将继续减亏，2023Q3机队周转提升与盈利恢复有望超市场预期。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。

二、油运：沙特减产影响有限，维持自6月重点提示风险收益比再具吸引力

（1）原油油运：7月初沙特减产执行后，VLCC中东-中国航线TCE仅小幅回落至2.7万美元/天,近日已回升至超3万美元/天。高频数据观察长航线油运贸易有所增加，有望持续对冲减产延长影响。预计Q3亚太炼厂开工率逐步回升，Q4仍将旺季表现。（2）成品油运：近期多线TCE回升至超2万美元/天。高频数据观察近期欧洲成品油库存回落，且进口回升。欧盟对俄第11轮制裁将执行，将重点打击俄欧逃避制裁成品油贸易，有望加速成品油贸易重构与航距拉长。国君交运6月发布油运深度，再次梳理供需认为油运仍具超级牛市期权，且景气破晓在望。重点提示风险收益比再具吸引力，增持中远海能、招商南油、招商轮船。

三、油运公司继续预增，招商南油Q2逆势增长超预期

继中远海能率先发布预增公告，近日招商南油亦发布预增快报，预计23Q2归母净利4-4.6亿元，同比增长21%-40%，环比增长0%-12%。受益于全球疫后复苏，2022年成品油运市场产能利用率升至高位，2023上半年传统淡季MR运价中枢维持历史高位。考虑收入确认滞后与指数修正等影响，估算23Q1与23Q2业绩对应MR澳新线TCE约3.2万美元/天与2.9万美元/天，公司Q2业绩仍实现逆势增长，超市场预期。公司管船能力优秀，获同业认可与委托经营船东。过去一年公司持续提升盈利弹性，积极提质增效，预计下半年将有望继续超预期提升。预计下半年业绩有望超预期增长。

四、国君交运策略：建议增持航空与油运

(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，旺季表现或催化悲观预期，维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，建议增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，行业局部价格竞争持续，提示业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。

五、风险提示

经济波动、政策、地缘、疫情、油价汇率、安全事故等。

注：本文来自国泰君安发布的《【国君交运】周观察：暑运航空价稳量升，油运Q2预增超预期》，报告分析师：岳鑫S0880514030006

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