国泰君安、海通证券停牌“错过”本轮大涨，20余家公募密集出手调估值

估值调整是出于避免套利、公平对待投资者的考虑

最近两日，易方达基金、广发基金、嘉实基金等二十余家公司密集发布旗下基金持有的国泰君安（601211.SH）或海通证券（600837.SH）的估值调整公告。第一财经记者从业内多家公司处了解到，此举主要因为近日来非银金融板块出现大涨，而上述两只停牌股的价格已经不能反映最新情况。

从盘面来看，A股市场在9月18日下探至2689.7点的低位后，一路强势上涨并突破数个整数关口。截至9月26日收盘，上证指数收复3000点，定格在3000.95点。作为“牛市旗手”的券商板块同样上扬明显，券商指数（884780.WI）最近8个交易日累计上涨16.04%。

“如果基金管理人没有调整估值，还是以停牌前的股价计算净值的话，就会产生某种程度的套利情形。”有基金业内人士受访称，估值调整是出于避免套利、公平对待投资者的考虑，确保基金产品的净值能够及时、准确地反映资产状况，此举大多适用于基金重仓股。

公募密集调整个股估值

在市场这轮探底回升的过程中，券商板块全面爆发，46只券商股近7日涨幅均超10%，东方财富、国海证券、锦龙股份区间上涨30%以上。因重大资产重组而停牌的国泰君安证券、海通证券显然无缘这场“狂欢”。近来，多家公募对旗下基金持有的国泰君安或海通证券的股票进行估值调整。

9月26日，中银基金公告称，根据中国证监会2017年9月5日下发的〔2017〕13号公告《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》（下称《指导意见》）及本公司长期停牌股票的估值政策和程序，自9月25日起，对旗下基金（ETF除外）持有的国泰君安、海通证券按指数收益法进行估值调整。

同日发出类似公告的还有国融基金、天弘基金、东吴基金等十余家公司。据第一财经不完全统计，截至26日收盘，最近两天公告对这两只停牌股进行估值调整的基金公司数量已经扩至23家，其中9家仅对国泰君安进行估值调整。

此外，部分公司还对ETF联接基金持有的相关标的ETF也有考量。如广发基金表示，考虑上述股票估值调整因素对标的ETF份额净值的影响后，按当日调整后的份额净值进行估值。

上述公告还显示，待国泰君安或海通证券的股票复牌且交易体现活跃市场交易特征后，将恢复采用当日收盘价进行估值；ETF联接基金持有的相关标的ETF将恢复采用当日份额净值进行估值。

其中多份公告所指的指数收益法，是业内对停牌股票估值最为常用的办法，即以公开发布的相应行业指数收益率作为停牌股票的收益率。在业内人士看来，采用指数收益法是基金估值标准和指导意见的规定。此外，还有可比公司法、市场价格模型法等。

根据《指导意见》等有关规定，对于停牌股票，各基金管理公司应充分评估股票停牌后经济环境变化及上市公司特有事项对股价的影响，如果潜在估值调整对前一估值日基金资产净值的影响在0.25%以上的，应当按照《指导意见》的规定进行估值调整。

“比如某股出于某种原因停牌了，但是停牌期间整个板块的指数都大涨或大跌了。若影响超过了一定程度，就会用这个板块的涨跌幅来调整这个停牌价格。”一位大型基金公司人士受访称，除了“黑天鹅”事件导致个股与板块完全不同步的情况以外，一般都是采用指数收益法。

在基金产品部任职的王星（化名）告诉第一财经，该方法较多考虑系统性风险，相对客观和透明，便于投资者监督，能较好地避免公司对估值的操纵。

此次集体调整是何原因？

第一财经记者从业内多家公司处了解到，在此次事件中，对国泰君安、海通证券进行估值调整，主要因为近日来非银金融板块出现大涨，如果基金管理人没有调整估值，还是以停牌前的股价计算净值的话，就会产生某种程度的套利情形。

通常情况下，某只股票被停牌，意味着其恢复交易后股价可能会大幅波动，基金公司按照一定的逻辑和经验，给予这只股票一个预期波动后的估值，并以此为准来计算产品的净值，可以更加有效、全面地体现持仓股票对于基金净值的影响。

“如果持仓少的话可能没什么关系，因为体现在净值层面影响不大，但持仓多的话，不调估值就有套利空间了。”一位来自华南基金公司内部人士对第一财经表示，这一举动主要还是出于避免套利、公平对待投资者的考虑，大多适用于基金重仓股。

作为曾经的两大头部券商，公募基金对国泰君安、海通证券的持有量并不小。Wind数据显示，截至二季度末，36家基金公司持有国泰君安（601211）2.78亿股，持股总市值为37.68亿元；海通证券（600837）则有25家公募持有5.96亿股，持股总市值超过51亿元。

从单只基金来看，分别有63只、42只基金持有这两只个股，持有量居前的大多为ETF产品。其中，国泰中证全指证券公司ETF持有国泰君安、海通证券的市值均超过10亿元，分别为18.68亿元、13.81亿元，持股占流通股比为1.36%、2.46%。

华宝中证全指证券ETF持有海通证券的市值为12.49亿元，持股占流通股比为1.64%。此外，南方中证全指证券公司ETF、天弘中证全指证券公司ETF、易方达沪深300非银ETF等产品持有这2家公司的股份数量居前。

根据过往情况，基金公司调整停盘股估值，意味着基金公司认为目前的停牌价格无法反映最新的基本面情况。近来，也有多家基金公司对旗下基金持有的长期停牌、持续跌停或濒临退市的股票进行了估值调整。

例如9月21日，汇添富基金公告称，自20日起对旗下证券投资基金所持有的“诺辉健康（6606.HK）”按照3.32港元/股进行估值。9月6日，中庚基金则表示，5 日起对中庚港股通价值持有的停牌股票“启明医疗-B”（02500.HK）进行估值调整，按照2.90港币/股进行估值。

“估值调整是为了更好地保护投资者的利益，确保基金产品的净值能够及时、准确地反映资产状况。”在前述华南人士看来，基金公司对停牌股的估值，实际上代表着基金公司对于该股票未来走势和结果的判断，虽然和未来的情形并不会完全一致，但至少能在很大程度上避免套利行为，从而能够尽可能公平对待每一位投资者。