国泰君安：化债政策落地 消费提振空间打开 超跌成长标的有望率先反弹

智通财经APP获悉，国泰君安证券发布研报称，化债政策落地，消费提振空间打开，超跌成长标的有望率先反弹。其中白酒预期扭转，提振顺周期。 近期国内政策导向积极，伴随海外重大事件结果落地，内需改善预期持续升温，白酒弹性凸显。大众品当前整体需求仍在恢复中，板块分化。

以下为研报摘要:

导读：

化债政策落地，消费提振空间打开，超跌成长标的有望率先反弹。

核心观点：

投资建议： 从政策预期到内需提振，首选预期扭转及基本面改善标的。1)白酒处于趋势下行过程中，但预期已经反应相对充分，重视低估值确定成长标的，短期弹性建议布局：水井坊、舍得酒业、酒鬼酒，中期重点布局五粮液、山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、贵州茅台等。零食四季度业绩改善，建议重点布局：2)零食：三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、洽洽食品;3)调味品企稳回升，建议增持：海天味业、中炬高新、宝立食品、千禾味业等;4)饮料&啤酒：百润股份、青岛啤酒、燕京啤酒等。

化债政策落地，消费提振空间打开。11月 8日，《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议通过，整体看政策协同发力后 2028年之前地方需要消化的隐性债务总额减少 12万亿，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生;同时我们认为加速债务置换有助于减轻化债对财政资金的挤占、释放更多资金用于实体开支，并缓解隐债融资带来的现金流压力，从而助力社会集团消费恢复。

白酒：预期扭转，提振顺周期。 近期国内政策导向积极，伴随海外重大事件结果落地，内需改善预期持续升温，白酒弹性凸显。2024Q3白酒行业受库存周期影响仍处于业绩调整阶段，但板块持仓回落后微观交易结构进一步优化，后续强复苏预期有望对板块估值形成支撑，股价拐点或领先于基本面拐点(类似2014年，2014Q1板块股价见底、2014Q4业绩增速转正)。当前白酒产业以稳固价盘、消化库 存为核心，白酒龙头茅台、五粮液均于近期启动阶段性停货及市场管控以对冲双十一等外部因素冲击，积极维护价格体系，我们预计头部企业将在 2024年底开门红动销启动后恢复放量，关注库存去化进展及批价运行情况。展望 2025年，预计行业仍将继续调整，其中头部企业普遍规划增长，将围绕贵州茅台为核心制定全年增长规划，关注 2025年开门红各品牌运行情况及份额变化。

大众品当前整体需求仍在恢复中，板块分化。我们认为其中零食板块确定性相对较强，表现为产业逻辑兑现：当下渠道红利延续，折扣业态、短视频电商仍呈现相对高增，核心品类仍处于 放量区间，规模效应释放叠加原料成本下行，预计 2024下半年核心休闲食品公司盈利预期相对稳定。零食板块高成长、低估值、低仓位特征契合市场交易和演化方向。调味品、饮料基于其刚需或者不受消费场景制约的属性，在 2024年维持了相当强的业绩韧性，预计中期维度仍将延续其防御属性。此外，交易层面行情从确定性成长向超跌标的扩散，餐饮供应链、啤酒、乳制品等板块超跌标的在政策催化下预期先于业绩改善。

风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。