公司和实控人双收警示函！桐昆股份豪赌印尼市场，有几分把握？

7月12日，因业绩预告披露不准确、更正不及时，桐昆股份及相关责任人收到警示函，并记入证券期货市场诚信档案。

证监会浙江监管局网站日前公示的文件显示，2023年1月31日，桐昆集团股份有限公司披露《2022年年度业绩预减公告》，预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润3亿元至4.2亿元。然而2023年4月22日，公司披露《2022年年度报告》，实现归属于上市公司股东的净利润1.3亿元。业绩预告相关信息披露不准确、更正不及时。

浙江证监局认为，上述行为违反了《上市公司信息披露管理办法》（证监会令第182号）第三条规定。公司时任董事长陈士良、时任总裁许金祥、时任董事会秘书周军、财务总监费妙奇违反了《上市公司信息披露管理办法》（证监会令第182号）第四条、第五十一条规定，对上述违规行为负有主要责任。浙江证监局决定对桐昆股份、陈士良、许金祥、周军、费妙奇分别采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

7月13日，桐昆股份收涨1.44%，最新市值约340亿元。

业绩遭遇断崖下滑

这次处罚缘起桐昆股份业绩变脸导致的信息披露问题。

财报数据显示，2019年至2022年，桐昆股份净利润出现大涨大落的情况，分别为28.96亿、28.56亿、73.52亿和1.36亿元。2022年，其净利润大幅下滑98.2%，营收也仅增长4.8%至619.9亿元。

为什么业绩下滑如此严重？桐昆股份表示，受原有价格高企、下游需求不振两头夹击，导致业绩普遍下滑。

公开资料显示，桐昆股份主要从事各类民用涤纶长丝的生产、销售以及涤纶长丝主要原料之一的PTA（精对苯二甲酸）的生产，产品主要用于服装面料、家纺产品的制造，以及小部分用于产业用（如缆绳、汽车用篷布、箱包布等），

桐昆股份生产的民用涤纶长丝，包括涤纶POY、涤纶FDY、涤纶DTY、涤纶复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种，覆盖了涤纶长丝的全系列，在行业中素有“涤纶长丝界的沃尔玛”之称。

目前，桐昆控股集团总资产超1000亿元，下辖80多家控股企业，员工超3.3万人，涤纶长丝产量居全球之首。集团位列中国石油和化工企业500强第6位，浙商全国500强第29位。

虽然行业地位显著，但是桐昆股份业绩自2022年以来，一直难见好转。财报显示，2023年一季度，桐昆股份实现营业收入159.13亿元，同比增长22.46%，实现归属于母公司的净利润亏损4.90亿元，同比下降132.61%。

业绩突然变脸后，机构对桐昆股份的态度也在变化。根据东方财富数据，2021年末，总计有347家基金持有该公司65.77亿市值，持股3.1亿股。但到今年一季度末，仅有50家基金公司持股桐昆股份，持股9024万股，持股市值12.96亿。

行业竞争日趋激烈

桐昆股份的发展压力来自多方面。

从行业发展情况看，因受国家油价涨跌幅制约，桐昆股份业绩确实呈现周期性特征。

因上游原料及所生产的产品均为石油炼化产品的衍生品，涤纶长丝行业及PTA行业均受国际原油价格波动的影响。叠加行业间企业之间竞争策略的不同，再加上下游需求受宏观经济、消费升级、出口政策等因素影响，业绩常有波动。

此外，涤纶长丝及PTA行业作为纺织产业链的中游行业，在欧美发达国家产业转移的过程中，中国、印度和东南亚国家凭借市场和劳动力成本优势，承接了大部分的化纤产能。在国内，随着产业链一体化优势愈发明显，涤纶长丝行业的区域分布向浙江省、江苏省、福建省集中，呈现出产业梯度转移的特征，也会影响业绩。

同时，作为化纤民营巨头，桐昆股份还面临来自行业的激烈竞争。近年来，涤纶长丝行业和PTA行业龙头企业纷纷扩产，并且向上游产业进行延伸，做大做强产业链，以抵抗行业波动的风险，这也会加剧产能过剩的局面。

桐昆股份自身的扩张步伐也很激进。到2022年底，公司完成嘉通项目三套30万吨合计100万吨聚酯涤纶长丝装置顺利试运行，具备800万吨原油加工权益量、720万吨PTA、910万吨聚合、960万吨涤纶长丝年生产加工能力。

二代接棒面临难题

在业绩下滑同时，桐昆股份迎来人事更迭的关键期。

今年6月21日，桐昆股份实控人陈士良在正式卸任，二代陈蕾接棒，年轻的“85后”掌门人刚上任就做出惊人之举。

面对业绩下滑，或许是效仿其父当年的创业经历，陈蕾上任第三周就决定斥资623亿元，进军印尼市场。

7月12日，桐昆股份召开年内首次临时股东大会，审议印尼北加的炼化项目议案。公司公告显示，这项总投资86亿美元的项目是为了延伸产业链，保障原料供应，防止油价波动吞噬盈利。

这项打通全产业链的巨额投资项目并不是桐昆单独完成。6月27日，桐昆股份联手同在桐乡的新凤鸣，以及上海青翃，共同启动在印尼北加的炼化一体化项目。

该项目计划年产成品油430万吨、对二甲苯485万吨，以及聚乙烯、EVA等其他产品，建设期为4年，投资建成后，原油年加工量将达到1600万吨/年。按照预期，项目建成后预计年均营业收入104.4亿美元，年均税后利润13.28亿美元。

根据协议，印尼项目按照合资计划，三家股东需出资26亿美元，再借贷60亿美元。按照股权占比，桐昆在项目实际持股45.9%，占比最高，作为主要出资人，其必须拿出资本金12亿美元，对应承债27.5亿美元，合计掏出约285亿人民币。

值得注意的是，桐昆股份的净资产仅350亿左右。这次出师印尼，陈蕾几乎是押上了全部身家。如果完成一体化布局，其营收和资产规模将不可同日而语。

但自去年以来，桐昆股份总负债居高不下，由2021年的336亿元涨至2022年的551.3亿元，今年一季度总负债更是增至573亿元，资产负债率高达62.4%。

此外，桐昆股份近年来经营性现金流净流入金额持续减少。2019年至2022年，桐昆股份经营现金流净额分别为51.16亿元、33.47亿元、27.94亿元、10.73亿元，2020年至2022年连续三年下降。

这种情况下，桐昆股份哪来的资金进军印尼市场？万一失利又将何去何从？