国信证券-骆驼股份-601311-出口放量叠加锂电盈利修复，净利润持续增长-250827

（来源：研报虎）

核心观点

　　海外与国内业务持续推进，公司业绩稳定增长。骆驼股份25Q2营收38.6亿元，同比-5%，环比-7%，归母利润2.95亿元，同比+87%，环比+25%，扣非1.99亿元，同比+13.9%，环比-3%。25Q2毛利率15.0%，同比+0.5pct，环比-0.8pct；整体来看，公司汽车低压铅酸电池产销量较上年上半年累计销售1917万KVAH，同比+0.8%；汽车低压锂电池累计销售22.9万KWH，同比+274%；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。

　　费用管控稳定，锂电毛利率持续修复。费用层面，25Q2骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.5%/1.9%，同比分别-0.1/-0.2/+0.1pct，环比分别-0.1/+0.1/+0.2pct。盈利能力层面，25Q2公司销售毛利率15.0%，同比+0.5pct，环比-0.8pct，公司盈利能力依旧稳健扎实。25H1公司低压锂电毛利率持续提升，25H1为15.0%(24年全年为12.3%)；锂电方面，公司汽车低压锂电池实现15个定点项目的量产供货；25H1公司新获得汽车低压锂电池项目定点23个，其中12V锂电项目16个，包括小鹏汽车、赛力斯、岚图汽车、吉利汽车等主机厂的多款车型。新业务拓展方面：公司上半年完成海外36V洗地机、12V割草机的BMS开发；建立完整的电池模块分析体系，完成低空飞行器等新兴领域的技术储备。

　　渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速。1)渠道扩张：截至25H1，公司依托“优能达”数字化管理系统，与覆盖全国主要地市的2000多家经销商、遍布全国的超12万家终端门店和维修点达成合作关系；2)出口推进：上半年共开发新客户19个，其中包含9个新国家，并成功获取南美多个客户商机；25H1公司海外市场销量同比+21.3%；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3)产能建设：截至25H1年，公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年，并持续优化产能布局，提升领先优势。

　　低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1)渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2)业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。

　　风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。

　　投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，上修公司盈利预测，预计公司25/26/27年归母净利润9.3/11.3/13.3亿元(原预测8.6/10.7/12.6亿元)，对应EPS为0.80/0.96/1.14元(原预测0.73/0.91/1.07元)，维持“优于大市”评级。