超级印钞机失宠资本市场 中国平安为何越赚越跌？

文/财经观察者

2026年开年以来，中国平安与旗下平安银行的市场表现持续背离行业预期。尽管中国平安2025年全年盈利规模稳居行业前列，平安银行也维持着一定的盈利水平，但两者股价均陷入持续下行通道，资本市场对其未来增长的信心持续走弱。

盈利亮眼却遭资金撤离 股价连跌超两成

中国平安2025年全年实现营业收入1.05万亿元，同比增长2.1%；扣非净利润1437.73亿元，同比增长22.5%，日均盈利超3.6亿元，现金分红连续14年提升，全年股息达2.7元，分红总额近500亿元 。核心保险业务中，寿险及健康险新业务价值同比增长29.3%，财险保费收入增长6.6%，保险资金运用规模达6.49万亿元，综合投资收益率6.3%，投资端表现稳健 。

但亮眼业绩未能转化为股价支撑。自2026年1月6日触及阶段高点后，中国平安股价持续下探，截至3月下旬，累计跌幅已超23%，相继跌破半年线、年线，技术面呈现明显空头趋势 。即便在A股市场整体回暖、多板块普涨的行情中，其股价也仅以微弱涨幅收尾，资金撤离态势明显 。

监管新规叠加业绩滑坡 基本面隐忧凸显

2026年偿二代二期新规全面落地，成为压制保险板块估值的重要因素。新规下，寿险保单未来盈余计入核心资本的比例下调，权益资产风险因子上调，险企资本约束显著增强。中国平安寿险综合偿付能力充足率从2023年的207.8%降至2025年的175.7%，虽仍高于监管要求，但持续下滑趋势引发市场对其资本充足性的担忧 。

业绩端的季度波动进一步加剧市场疑虑。2025年第四季度，中国平安实现营业收入2175.66亿元，同比下滑14.19%；归母净利润仅19.22亿元，同比大幅下降74.11%，扣非净利润亦下滑68.36% 。四季度权益市场波动导致FVTPL类金融资产估值下行，虽公司通过FVTOCI分类平滑业绩，但单季盈利的大幅滑坡，仍让市场对其盈利稳定性产生质疑 。

核心业务增长动能不足的问题同样突出。寿险及健康险营运ROE从2023年的30.2%降至2025年的21.3%，主业盈利能力持续弱化；新业务价值虽同比增长，但与历史高点相比仍有较大差距，业务复苏的持续性存疑 。

平安银行营收三连降 净息差与资产质量双重承压

作为中国平安旗下核心金融板块，平安银行的经营困境更为直接。2025年该行实现营业收入1314.42亿元，同比下降10.4%，这已是其连续第三年营收下滑，三年累计降幅近27%；归母净利润426.33亿元，同比下降4.2%，连续两年下滑 。

净息差持续收窄是盈利下滑的核心症结。2025年平安银行净息差降至1.78%，同比下降9个基点，跌破1.8%的行业安全线 。生息资产平均收益率从3.97%降至3.43%，降幅达54个基点，其中个人贷款平均收益率同比大降77个基点，资产端收益下行幅度显著大于负债端成本优化幅度，盈利空间持续被挤压。

业务规模增长乏力，结构调整阵痛加剧。截至2025年末，平安银行总资产约5.93万亿元，同比增幅仅2.7%；贷款总额3.39万亿元，增幅仅0.5%，远低于行业平均水平。零售贷款规模连续三年收缩，2025年末余额较2022年下降18.5%，信用卡、消费贷等业务持续承压；对公业务虽有所发力，但难以抵消零售业务收缩带来的影响。

资产质量方面，平安银行不良贷款率虽微降至1.05%，但对公业务风险上升，企业贷款不良率升至0.87%，房地产贷款不良率增至2.22%，存量房地产业务风险持续释放 。为缓解盈利压力，该行通过压降业务管理费、减少信用减值计提等方式修饰报表，2025年信用减值损失同比减少85.32亿元，拨备覆盖率降至220.88%，利润缓冲能力弱化。

行业周期与转型压力交织 复苏前景存疑

中国平安与平安银行的双重困局，是行业周期、监管变革与自身转型多重因素叠加的结果。低利率环境持续挤压金融机构息差与投资收益，严监管政策倒逼行业加速调整业务结构，而两者自身的业务转型仍处于阵痛期，尚未形成新的稳定增长动能 。

中国平安虽在保险主业与投资端具备优势，但偿二代新规下资本约束增强，叠加权益市场波动影响，其盈利稳定性与估值修复动力不足；平安银行背靠集团资源支持，但营收三连降、净息差承压、资产质量分化等问题持续，2026年重回增长的目标面临多重挑战。

当前，资本市场对金融板块的预期趋于谨慎，中国平安与平安银行的股价表现，正是市场对其未来增长不确定性的直接反映。在行业洗牌与监管趋严的背景下，两者能否突破困局，实现业绩与估值的双重修复，仍有待时间验证。