什么都想蹭只会害了三六零：主业规模缩减、投资亏损再拖累 前十大股东8个出逃
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：壹零
4月26日，周鸿祎在民生证券人工智能高峰论坛上再次演示360GPT，并发表演讲。27日，三六零的股价以跌停收盘。
再向前追溯，三六零发布了回A上市以来的最差业绩。
2022年，三六零实现营业收入95.21亿元，连续第四年收入下滑，同比减少12.54%；实现净亏损22.54亿元，同比大幅下滑365.84%。
而2023年一季度的表现则称得上是有过之而无不及，实现营业收入19.66亿元，同比下滑的幅度再次加深，为-22.17%；亏损态势也未能扭转，实现净亏损1.89亿元，同比减少188.06%。
收入规模连年缩减的背后，是三六零的主业广告业务收入明显下降，其他业务在规模与成长性方面仍未见明显突破。而由盈转亏的重要原因之一在于投资亏损的拖累，近年来三六零四处“蹭概念、追热点”，却鲜有成就，酿得亏损苦果。
2023年初以来，三六零似乎蹭上了GPT的风口带来股价节节攀升，但匆忙之中发布产品的技术与能力却屡屡翻车，真实水平堪忧。股价高涨之下，散户纷纷进场，公司大股东却赶忙出逃。截至2023年一季度，曾经的前十大股东中已有八家减持套现，而周鸿祎尽管没有直接减持，但通过离婚分割股权或是一条后路。
截至4月27日收盘，三六零的股价已较高点回调近30%。
广告主业衰退其他业务难补位
营收缩减由盈转亏PC月活下滑
2022年是三六零营收规模缩减的第四年。
2019-2022年，三六零实现的营业收入分别为128.41亿元、116.15亿元、108.86亿元与95.21亿元，2022年已跌出百亿门槛，同比下降的幅度分别为2.19%、9.55%、6.28%与12.54%。
与此同时，2022年也是三六零回A上市以来首次由盈转亏。
全年中，仅有第一季度实现盈利2.15亿元，其余二三四季度全部亏损。从近年来的净利润表现来看，当前亏损的局面早已有端倪，2019-2022年，三六零的净利润逐年大幅下滑，分别为59.50亿元、28.38亿元、8.40亿元与-22.34亿元，2020-2022年分别同比减少52.30%、70.39%与365.84%。
收入规模缩减、由盈转亏之下，三六零的盈利能力指标也在逐年下滑。2018-2023年Q1，三六零的销售毛利率分别为69.55%、65.35%、62.53%、62.29%、58.80%与60.65%，销售净利率的变动则更大，分别为26.72%、46.33%、24.43%、7.72%、-23.46%与-9.63%。
从业务方面来看，导致三六零当前业绩惨淡的主要原因之一，是广告业务收入的下降，而其他业务却不能填补空位。
2022年，三六零的互联网广告及服务业务实现营业收入47.10亿元，相比去年显著减少25.32%。而营业成本与上年同期相比减少18.79%，导致毛利率减少了2.61个百分点。
不论是从监管层面，还是从行业整体的发展状况来看，互联网广告的下行趋势都不可避免。2022年3月，国家网信办发布《互联网弹窗信息推送服务管理规定（征求意见稿）》，要求互联网广告应具备可识性，确保用户可一键关闭弹窗广告，不得以弹窗恶意引流、诱导点击等。
据《2022中国互联网广告数据报告》显示，2022年全年，中国互联网广告收入为5，088亿元人民币，同比下降6.38%，减少347亿元。
具体到三六零方面，不论是近年来由于虚假广告被315点名，还是网友及同行不断喊话“减少甚至关停广告业务”，三六零的互联网广告业务难以逆转下行趋势。
然而，尽管广告业务规模逐渐缩减，却依然支撑了三六零整体收入的半壁江山。2022年，互联网广告服务的业务占比依旧高达49.47%，是三六零的第一大主业，但这也就意味着，三六零的其他业务还并不能及时补位。
2022年，三六零智能硬件业务实现营业收入18.88亿元，同比减少8.5%，占比为19.83%，毛利率为22.42%，主要产品包括可视门铃、摄像头、儿童手表等，与“网络安全”并无直接的联系。而在规模与毛利率方面均无法与该市场主流玩家相比较（如海康威视2022年实现营收832亿元，毛利率为42.29%）。以游戏为主的互联网增值服务实现营业收入10.81亿元，同比减少2.03%，占比为11.36%。
而三六零最重于宣传的网络安全类业务，2022年实现营业收入为17.91亿元，尽管实现了29.72%的同比增长，但当前业务占比仅为18.81%。发力B端及G端三六零今年安全业务的主要方向，但在这一赛道中，不仅竞争对手云集，且整体盈利能力并不乐观。2022年，奇安信实现营业收入62.23亿元，净利润仅为5759万元；深信服)年实现营业收入74.13亿元，净利润为1.94亿元。反观三六零的规模与前者有着量级的差距，在整体市场中也难觅其一席之地。
此外，尽管三六零的C端产品主打免费，但频繁的广告弹出、难以卸载等特征也让很多人称其为“流氓软件”，PC端用户月活近年来接连下滑。根据艾瑞咨询的数据，PC产品平均月活从2017年的5.15亿以上下降至2022年的4.75亿，，PC浏览器平均月活从2018年的4.3亿下降至2022年的4.16亿。
四处“蹭概念”酿投资亏损苦果
“红孩儿”翻车的背后研发投入差距巨大
2022年三六零亏损的另一大原因，则是投资亏损的拖累。
业绩发布会上，三六零表示，2022年公司投资合联营企业（哪吒汽车）亏损约9亿元、降价处置Opera亏损约5亿元、长期股权投资项目减值约为3.28亿元、信用减值损失约为2.14亿元、存货跌价准备约为1.05亿元，合计约20.5亿元，对公司整体业绩造成了显著拖累。
当前投资项目的苦果，在很大程度上与三六零近年来到处“蹭概念、追热点”有很大干系。
从2014年，试图自研手机却由于股权争夺问题不欢而散；到2017年，三六零曾为奶糖短视频APP豪掷数百万天使轮投资，却在抖音、快手的降维打击下打了水漂；再到2021年，周鸿祎“追随”雷军造车布局新能源，实缴19亿元后却以0元的价格放弃了后续增资权，如今哪吒汽车卖一辆亏一辆，三六零只得默默承受亏损；2022年，三六零还曾推出过“N世界”产品试图蹭上元宇宙的快车，但众所周知，元宇宙熄火，三六零蹭车无果。
再到今年年初，ChatGPT发布后，周鸿祎又成为了为其站台的第一批人。ChatGPT刚刚问世，三六零便在投资者互动平台表示，计划尽快推出类ChatGPT技术的demo产品。
这一次，三六零似乎终于蹭上了风口？从2月7日起，三六零的股价稳步上升，在最高点时公司市值曾达到1400亿元，相比去年的500亿元翻了两倍有余。
3月底，周鸿祎把“红孩儿”抱了出来，但在现场却屡屡翻车，在最简单的问题上两次出错，运行情况难言稳定。产品尚未成熟为何如此急着向市场发布？在这背后，或仍旧是三六零想接着GPT的风口再拉升股价更上一层楼。果不其然，在“翻车”次日，三六零的股价再次接近涨停。
目前，许多科技公司及高校等纷纷推出了自家的大模型，但在演示或使用过程中仍是各有千秋，在产品稳定性方面仍存在着很大的改进空间。近日，周鸿祎公开表示，当前各家大模型能力相差无几，目前没有一家能够遥遥领先、一统江湖。
话虽如此，但不同公司的投入力度却是大相径庭。
微软豪掷数亿美元为OpenAI组装了一台AI超级计算机；谷歌向OpenAI竞品公司Anthropic投资近4亿美元；据报道，当前维护OpenAI的ChatGPT等对话式人工智能引擎每天的开销高达70万美元。国内方面，2022年，百度的研发费用为233.15亿元。
而三六零在2022年的研发投入仅为33.14亿元，2023年一季度为7.47亿元，与前者有着量级的差距，投入规模的差距也必然会反映到技术与产品的表现上。
此外，再从商誉来看，截至2023年一季度，三六零商誉的账面余额高达23.13亿元，未来一旦发生减值计提，将对公司的整体业绩带来拖累。
十大股东8个减持套现
“离婚式减持”成股价向下转折点已回调近30%
没有主营业务的基本业绩支撑、缺少真正的研发投入或研发能力，却四处“蹭概念、追风口”进行炒作，三六零的背后目的或只有一个，为了资本市场上的股价表现。
自蹭上了ChatGPT的风口以来，三六零的股价节节攀升，自2月以来出现多次涨停，最高点股价曾达到20.85元/股，市值达到1400亿，相比去年的500亿元翻了两倍有余。
从股东数量来看，猛涨的三六零格外受到散户追捧。从2022年底至2023年一季度，三六零的股东总户数增加12.96万户，达到32.88万户，变动率为65.06%。但户均持股数显著下降1.41万股。
按照周鸿祎的描述，360版GPT似乎有无限未来光景。连续上涨的股价态势对于股东而言更是久旱逢甘霖。但在这一波多年来罕见的上涨进程中，三六零的大股东们却纷纷高位减持套现。
在公司的前十大股东中，有八位股东在2023年一季度减持。
其中，北京中发助力壹号投资基金（有限合伙）减持3008.99万股，减持比例高达42%；金砖丝路（银川）股权投资合伙企业（有限合伙）减持2749.62万股，减持比例为38.48%；天津信心奇缘股权投资合伙企业（有限合伙）减持2741.83万股，减持比例为38.37%；香港中央结算公司减持1209.86万股，减持比例为16.93%。
而2022年底仍为公司前十大股东的珠海科技创业投资有限公司、北京红杉懿远股权投资中心（有限合伙）、成都高新新经济创业投资有限公司与阳光人寿保险股份有限公司已经通过减持或清仓退出了前十大股东的行列。
大股东的减持在一定程度上向市场透露出对公司未来并不看好的讯号，这与公司主业的惨淡业绩也正相对应，大股东选择套现离场情有可原，但对于高位进场的散户而言却可能苦不堪言。
从直接持股来看，前十大股东中仅有天津奇信志成科技有限公司与周鸿祎未进行减持操作，而天津奇信志成科技有限公司背后的实控人也为周鸿祎，持有的三六零股票中32.9亿股处于质押状态，质押比例达99.78%。
但周鸿祎面对千亿市值的膨胀，真的没有动过减持的心思吗？4月4日，周鸿祎与胡欢离婚分割财产的消息被舆论推上风口浪尖。周鸿祎拟将其直接持有的公司4.47亿股股份（约占公司总股份的6.25%）分割至胡欢名下，“分手费”高达90亿元。一时间，“离婚式减持”等评论不断发酵。
而离婚的消息，恰好也是三六零在一波猛涨后掉头向下的转折点。在此之后，三六零又现多个跌停。截至4月27日收盘，三六零的股价为15.09元/股，相比最高点已回调近30%。