【东北晨会0904】8月PMI数据点评/机械行业深度/百龙创园、三六零/活动预告

总量研究

【东北宏观张陈】2024年8月PMI数据点评：需求偏弱，逆周期政策需继续发力。8月官方制造业PMI为49.1%，前值49.4%，较上个月下降0.3个百分点。8月官方非制造业PMI为50.3%，前值50.2%，较上个月上升0.1个百分点。总体来看，8月PMI数据略低于市场预期，较前月基本持平，总量数据较低，且低于历史同期水平。

8月制造业PMI为49.1%，较上月下行0.3个百分点，仍处于收缩区间，反映出当下市场活跃度有所降低，景气水平有所回落。8月制造业生产指数为49.8%，新订单指数为48.9%，均有所下滑。表现出当前需求进一步走弱。从行业看，食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%及以上，产需较快增长；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业生产指数和新订单指数连续两个月低于临界点，供需两端偏弱。

8月非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，增速小幅抬升并继续维持扩张态势。其中新订单、业务活动预期读数分别为46.3%、55.3%。从行业看，暑期消费带动作用显著，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长；资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间，市场活跃度偏弱。

8月的PMI主要呈现出以下三个特点：

需求仍然偏弱，价格低迷向上游传导，企业被动补库。本月PMI供需回落，供给需求均进入收缩区间，需求偏弱仍是经济的主要矛盾。从价格指标来看，原材料和出厂价格均开始大幅下行，剪刀差有所收缩，原材料价格受下游需求不振影响也开始走弱。8月原材料库存进一步下降，产成品库存进一步上升，企业仍处于被动补库状态。

建筑业景气度继续回落，但新订单出现小幅回升。本月建筑业指数继续小幅边际回落，新订单指数出现小幅回升。虽然近期地产政策迎来重大调整，各地区在因城施策框架下，不断优化地产政策。但从30城市的日均销售来看，近期的地产政策效果仍不明显，这是建筑业景气放缓的核心原因。最近二季度央行货币政策执行报告，对地产政策表述有一些边际变化，从下半年的政策重点来看，供给端保交楼，需求端加快政策资金去库存或将加大力度，供需形成合力，助力房地产预期和房价的稳定。

总需求指数出现小幅回升，这主要是服务业所起的带动作用，财政期待节奏进一步加快。我们构建的总需求指数在本月边际有所回升，这主要是服务业起到了相当程度的带动作用，但总体需求仍然偏弱。在这一背景下，经济的持续修复仍需要政策拉动。近期的政策指向均示意宏观政策要靠前发力，逆周期政策有望加码。

行业研究

【东北机械刘俊奇】行业深度：上半年总体承压，关注细分板块积极变化。上半年制造业总体承压，多数企业加强成本管控。我国制造业总体处于弱复苏状态，上半年我国机械行业营收端实现小幅增长，但是受到需求影响，多数行业竞争加剧，价格端受到较大压力，导致行业利润压力明显高于收入端表现。多数企业开始注重成本管控，也取得了一定成效，但从行业总体上看，利润端压力仍然较大。

从细分行业上看，营收同比增速较快的细分板块主要是工控设备、金属制品、农用机械，增速分别为16.65%、14.82%、9.55%；归母净利润增速较快的细分板块主要是其他专用设备、激光设备、楼宇设备，归母净利润增速分别为 59.99 %、39.14 %、38.39 %。

总体上看，出口链、工程机械、纺织服装设备、矿山设备、轨交、油服的业绩相对较好（增长、稳健或者趋势向好），也是下半年可以重点关注的细分板块。成长板块上半年表现一般，但是人形机器人、3c设备等板块估值调整时间较长，板块估值已经处于较低水平，可以重点关注下半年的边际变化。

出口链：板块收入利润表现亮眼，海外主动去库已经接近尾声，企业订单逐步回归到正常水平。美国大选落地渐行渐近，降息确定性加强，看好板块持续表现，建议重点关注。

工程机械：工程机械板块营收与利润端整体呈现增长趋势，以挖机为代表的主要品类，内销呈现正向增长态势，我们认为板块短期受制于地产周期影响但是随着大规模设备更新和替换需求的逐步释放，工程机械行业有望在今年实现筑底企稳。

人形机器人：上半年机器人板块整体表现平淡，北美进展不及预期。国内机器人产业发展的如火如荼，我们坚定看好板块长期发展趋势，建议重点关注传感器、丝杠、减速器等具备较大价值量和壁垒的环节，同时关注人形机器人整机企业进展与技术方案变化带来的机会。

轨交：收入与利润加速改善，上半年招标超预期，铁路大修与列控系统的行业周期拐点逐步来临，看好下半年轨交景气度高位维持。

纺织服装设备：收入与利润超预期，出口数据有望在下半年持续改善，板块景气度有望持续。

矿山设备：业绩稳健，今年以来金属价格上涨使得矿山企业盈利能力提升，资本开支能力随之增强。金属矿山设备国产化率低，海外需求广阔，相关企业或迎来破局机遇。建议重点关注。

油服设备：业绩相对稳健，我们预计油气开采行业高景气度有望延续，同时在全球原油供需偏紧、能源安全提升背景下，海上油气开发进度加码。

机床工具：上半年收入增速相对23年放缓，利润下滑，行业竞争激烈。目前或处于此轮库存周期补库阶段，需求端变化更为重要。

公司研究

【东北食品饮料李强】百龙创园（605016）动态点评：业绩保持高增，持续成长可期。公司发布2024年中报：2024年上半年实现营收5.3亿元，同比+28.7%，归母净利润1.2亿元，同比+31.2%；其中单二季度实现营收2.8亿元，同比+27.9%，归母净利润0.7亿元，同比+41.5%。

点评：下游需求保持旺盛，公司收入稳步提升。受益于境内外客户需求增长，公司主要系列产品销售收入规模进一步扩大。2024年上半年公司两大产品类别膳食纤维和益生元分别实现收入2.9亿和1.5亿，同比分别+35.44%和43.72%；单二季度两者分别实现收入1.5亿和0.8亿，同比分别+37.8%和34.4%。并且公司主要生产抗性糊精、低聚异麦芽糖等中高端产品，具有明显技术壁垒。另外，公司健康甜味剂在上半年实现收入5974万，同比下降26.3%，主要系上半年产能调整所致。分区域，公司上半年（Q2）海外和国内分别实现收入3.0亿（1.7亿）和2.0亿（1.0亿），同比分别增长30.0%（41.6%）和15.8%（3.2%）。

Q2毛利率显著改善，上半年费用率保持平稳。2024年上半年公司整体毛利率为33.5%，同比略降0.55pct，主要由于公司主动的产品结构调整策略下益生元Q1收入占比大幅提升所致。而二季度公司毛利率为33.2%，同比提升2.14pct，主要受益于原料成本持续下降。另外，公司上半年费率整体保持稳定，四费率合计8.7%，同比增长0.07pct，其中销售/管理/财务/研发费用分别3.00/2.34/-0.16/3.55%，同比分别变化-0.16/0.21/-0.07/0.09pct。

持续推进产能建设，奠定长远发展基础。今年5月公司“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”顺利投产，大幅扩充产能，助力公司持续扩大市场份额，提升行业竞争力，有利于保障公司未来几年的成长。同时公司还在不断推进产能建设，今年8月通过了《关于投资建设“功能糖干燥扩产与综合提升项目”的议案》，拟投资2.1亿元建设项目扩充11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品产能。此外公司会继续推进泰国工厂建设，谋定长远发展。

盈利预测与估值：公司正处于高速成长期，随着产能瓶颈突破，公司未来业绩持续增长可期。我们调整对公司2024-2026年净利润预测至2.68/3.90/4.89亿元，对应EPS分别0.83/1.21/1.51元，对应当前PE估值分别19.93/13.70/10.95倍。维持买入评级。

【东北数字经济吴源恒】三六零（601360）动态点评：业绩短期承压，AI会员付费意愿显著提升。事件：公司发布2024年半年报，H1实现营业收入36.92亿元，同比-18.02%；归母净利润-3.41亿元。毛利率63.40%，同比+2.64pct。单Q2营业收入19.72亿元，同比-22.27%，归母净利润-2.32亿元，毛利率64.13%，同比+5.48pct。研发费用率/管理费用率/销售费用率分别为41.05%/8.81%/26.32%，研发费用/管理费用/销售费用分别同比-2.83%/-3.80%/+2.94%。

公司H1营业收入同比下降主要系数字安全业务和智能硬件业务收入下滑所致。数字安全业务中H1城市安全项目验收减少，数字安全业务收入同比减少4.44亿元；H1智能硬件业务同比减少3.11亿元，主要系公司持续精简SKU策略性放弃低盈利业务，转向硬件+云服务销售。归母净利润亏损主要系在营收下滑的同时费用支出相对刚性（主要为人员薪酬），持续保持高研发投入。

AI会员付费意愿显著提升，8月360AI搜索成为全球最大的AI原生搜索引擎。2024H1公司互联网商业化及增值服务共实现收入26.25亿元，同比-2.09%。其中互联网广告及服务业务收入为20.36亿元，同比-6.06%；以游戏和互联网产品为代表的互联网增值业务收入为5.89亿元，同比+14.67%。其中互联网全系产品收入1.48亿元，同比+110.45%，已超过2023年全年收入1.38亿元；以“360AI搜索”、“360AI浏览器”为代表的AI应用访问量迅速增长。据最新的Similarweb统计结果，8月份“360AI搜索”访问量已接近1.7亿次，成为全球最大的AI原生搜索引擎，随其商业模式探索的逐步推进和成熟，有望成为公司在互联网商业化领域的新增长极。

H1公司实现安全及其他相关收入4.64亿元，同比下降48.95%，主要由于上半年城市安全项目验收减少导致。公司安全业务主要分为政企和城市项目，面向政企类客户，360数字安全业务在金融、政府、能源、医疗、教育、制造、科研等领域全面开花。安全云私有化部署在行业大客户实现持续服务化、年度复购化。H1公司SaaS类的“安全订阅”服务确收金额同比增加50%以上，有效提高了安全业务毛利率。

盈利预测：预计公司2024/2025/2026年归母净利润0.45/2.38/3.13亿元，给予“买入”评级。

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