中原证券-江波龙-301308-季报点评：企业级产品有望受益于AI存储需求爆发浪潮-251107

（来源：研报虎）

　　事件：近日公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营收167.34亿元，同比+26.12%；归母净利润7.13亿元，同比+27.95%；扣非归母净利润4.79亿元，同比-3.62%；2025年第三季度单季度公司实现营收65.39亿元，同比+54.60%，环比+10.09%；归母净利润6.98亿元，同比+1994.42%，环比+318.94%；扣非归母净利润4.47亿元，同比+1162.09%，环比+90.64%。

投资要点：

　　25Q3业绩同环比显著改善，盈利能力环比大幅提升。随着存储器价格持续回升，公司在多个业务领域不断取得突破，企业级存储业务客户结构不断优化，海外业务延续高增长趋势，Lexar全球品牌影响力持续提升，巴西子公司Zilia持续扩大海外市场份额，推动公司25Q3营收与净利润同环比均继续呈现大幅改善趋势。公司2025年前三季度实现毛利率为15.29%，同比下降6.25%，25Q3毛利率为18.92%，同比提升1.58%，环比提升4.10%；公司2025年前三季度实现净利率为4.54%，同比提升0.31%，25Q3净利率为11.00%，环比提升7.90%。

　　国内独立存储器龙头企业，自研主控芯片部署规模快速增长。根据灼识咨询的数据，公司是全球第二大及中国最大的独立存储器企业。公司是少数在存储器B2B和B2C市场均拥有独立品牌的中国公司，各品牌业务处于国际领先地位。目前公司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。截至2025年三季度末，公司自研主控芯片累计部署量突破1亿颗，并且部署规模仍在保持快速增长。公司自主设计并成功流片首批UFS自研主控芯片，搭载公司自研主控的UFS4.1产品整体性能表现优秀，公司已经与国际知名存储原厂闪迪基于公司UFS4.1自研主控达成战略合作，共同面向移动及IoT市场推出定制化的高品质UFS产品及解决方案。

　　 AI推理需求扩张导致Nearline HDD严重缺货，TrendForce预计2026年企业级SSD出货量有望呈现爆发式增长。在传统数据中心储存分层架构中，Nearline HDD凭借每单位存储容量的极低成本优势，稳居冷数据主流存储方案。随着AI推理应用扩张，冷数据存储需求快速增长。TrendForce表示，由于全球主要HDD制造商近年未规划扩大产线，无法及时满足AI刺激的突发性、巨量存储需求，目前Nearline HDD交期已从原本的数周，急剧延长为52周以上，加速扩大CSP厂商的存储缺口。北美CSP已规划温数据应用扩大采用SSD，HDD供应短缺导致CSP开始考虑冷数据采用SSD，TrendForce预计2026年大容量企业级SSD出货量有望呈现爆发性增长。

　　公司企业级产品国内领先，有望受益于AI数据中心存储需求爆发浪潮。公司已推出多款高速企业级eSSD产品，覆盖480GB至7.68TB的主流容量范围，公司的企业级PCIe SSD与企业级SATASSD两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配。根据IDC的数据，2025年上半年中国企业级SATASSD总容量排名中，公司位列第三，在国产品牌中位列第一。公司RDIMM产品也已经批量出货，规模稳步扩大，公司其他形态的企业级存储产品正在有序导入国内头部企业。公司积极布局数据中心应用领域的高性能存储产品，拓展CXL2.0、MRDIMM等多种新型内存，并正式发布SOCAMM2，SOCAMM2是专为AI数据中心设计的内存产品，在带宽、功耗上具有突破性表现，能够全面突破传统RDIMM的性能瓶颈。AI数据中心创造的庞大数据量带来巨大的存储需求，公司不断拓展企业级存储产品布局，在国内处于领先地位，有望受益于AI数据中心存储需求爆发浪潮。

　　盈利预测与投资建议。公司为国内独立存储器龙头企业，拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线，自研主控芯片部署规模快速增长，存储器周期持续上行，AI数据中心带来巨量存储需求，公司企业级产品国内领先，有望受益于AI存储需求爆发浪潮，我们预计公司25-27年营收为233.63/296.40/354.04亿元，25-27年归母净利润为14.19/24.67/30.04亿元，对应的EPS为3.39/5.88/7.17元，对应PE为79.38/45.68/37.51倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；存储器价格波动风险；新产品研发进展不及预期风险。