中原证券-申能股份-600642-2025年三季报点评：严控成本，营收承压利润稳健增长-251107

（来源：研报虎）

投资要点：

申能股份发布公司2025年第三季度报告。2025年第三季度，公司实现营业收入79.74亿元，同比减少8.27%；归母净利润12.38亿元，同比增长13.64%。2025年前三季度，公司实现营业收入209.32亿元，同比减少6.64%；归母净利润33.15亿元，同比增长1.04%；经营活动产生的现金流量净额73.19亿元，同比增长19.39%；加权平均净资产收益率8.74%，较2024年同期减少0.7个百分点。

严控成本，营收承压下利润稳健增长

　　公司为全国电力能源行业第一家上市公司。公司2025年前三季度营收同比减少6.44%，但归母净利润实现同比1.04%的正增长。其中第三季度单季净利润同比增长13.64%，反映盈利质量持续改善。营收下滑主要受电力市场化竞争导致上网电价下降及部分传统能源业务调整影响，但成本端显著优化。第三季度营业成本同比降低12.96%，燃料成本管控与煤电效率提升，助力毛利率修复。2025年上半年控股电厂平均供电煤耗282.5克/千瓦时，平均耗用标煤价841元/吨，同比下降143元/吨。同时，高毛利的新能源业务贡献增强，前三季度风电、光伏发电量分别同比增长21.2%、8.4%，装机占比提升至36.4%。

财务费用持续下降，助力公司业绩企稳

　　公司前三季度财务费用7.18亿元(同比减少17.72%)，财务费用率3.34%(较2024年同期减少0.61个百分点)；其中第三季度财务费用2.41亿元(同比减少9.54%)，财务费用率3.02%(较2024年同期减少0.04个百分点)。

发电业务结构低碳转型，发电效率提升

　　公司通过煤电“三改联动”、新能源产能扩张，实现发电业务结构性突破。2025年前三季度控股发电量433.74亿千瓦时(同比减少2.6%)，其中煤电发电量297.96亿千瓦时(同比减少5%)，气电60.28亿千瓦时(同比减少10%)，风电48.76亿千瓦时(同比增加21.2%)，光伏26.74亿千瓦时(同比增加8.4%)。

　　截至2025年三季度末，公司控股装机容量1859.39万千瓦，同比增加8.7%。其中煤电840万千瓦(占比45.18%)，气电342.56万千瓦(占比18.42%)，风电343.02万千瓦(占比18.45%)，光伏发电244.06万千瓦(占比13.13%)，分布式供电84.50万千瓦(占比4.54%)，独立储能5.25万千瓦(占比0.28%)。

油气勘探增储稳步实施，新能源项目加快推进

　　公司控股的上海油气公司负责东海平湖油气田项目的建设与经营；投资的天然气管网公司负责上海地区唯一的天然气高压主干管网系统的建设运营；全资子公司新疆油气公司负责新疆塔里木盆地柯坪南2566平方公里油气区块的勘查和开发。同时，公司加速推进海南CZ2一期(60万千瓦)、新疆风光基地、临港海光基地等大基地项目，持续推进蒙电入沪、抽蓄、星火储能示范基地一期项目等项目。探索氢电融合发展，加快拓展生物质上游资源，推动构建产业链，形成“风光储氢”多能协同格局。通过上海天然气高压管网的独占性优势与平湖油气田增储，公司进一步巩固长三角能源枢纽地位，为长期增长提供确定性。

上市以来累计现金分红金额超247亿元

　　公司自1993年上市以来，每年坚持现金分红，累计现金分红金额247.14亿元，整体分红比例为46.9%。其中，过去三年(2021至2024年度)，公司分别现金分红7.86亿元、19.58亿元、22.02亿元，股利支付率分别为72.57%、56.6%、55.84%。截至2025年11月6日收盘，公司2024年度每股现金分红0.45元，对应的股息率为5.3%。

盈利预测和估值

　　预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为39.93亿元、41.41亿元和43.26亿元，对应每股收益为0.82、0.85和0.88元/股，按照2025年11月6日8.49元/股收盘价计算，对应PE分别为10.41X、10.03X和9.61X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示：新能源项目落地不及预期；电价市场化竞争加剧；油气勘探开发进展缓慢；宏观经济波动影响能源需求；其他不可预测风险。