兴业证券(601377) 资管业务亮眼的中上游券商

兴业证券于2010年登陆上交所主板，实控人为福建省财政厅。公司立足福建布局全国，业务覆盖基金、期货、资产管理、私募投资基金、另类及直接股权投资等专业领域，向建设一流证券金融集团的战略目标逐步迈进。从业务条线收入结构来看，2022年资管业务(包括基金管理业务收入)占比近30%。从公司板块收入来看，2022年资管板块收入占比32%，可见大资管业务板块是公司的支柱业务。

资管业务布局深入

兴业证券在公募赛道布局深入，持有兴证全球51%的股权和南方基金9.15%的股权，2022年二者合计对兴业证券的净利润贡献度为39%。

南方基金：(1)规模：南方基金管理规模从2018年的5,539亿元增长至2023年5月末的10,702亿元，排名行业第4;(2)业绩：2018年-2021年兴证全球的净利润复合增速为37%，2018年-202年平均ROE为20%。

兴证全球：(1)规模：兴证全球管理规模从2018年的1,877亿元增长至2023年5月末的5,840亿元，规模排名行业第15;(2)业绩：2018年-2021年兴证全球的净利润复合增速为45%，2022年受权益市场表现影响净利润下滑25%，2018年-2022年平均ROE为44%。兴全基金主打精品模式，截至2023年5月31日，公司在管股票+混合型基金数量28只，低于同业平均水平33只，但公司专业能力获得业内普遍认可，获金牛公司大奖次数位居行业第一。在个人养老基金产品方面，截至2023Q1末，兴全安泰积极养老目标五年Y净值排名第一。截至2023年6月30日，兴证全球旗下几只养老基金Y份额回报率均排名领先，个人养老金业务有望成为公募新的增长点。

其他业务齐头并进

财富管理转型升级：公司财富管理表现较优，2021年代销金融产品收入排名行业第10，远高于代理买卖证券业务收入排名，2018年-2022年公司代销金融产品收入复合增速为36%，高于代买收入的复合增速18%，代销金融产品收入占经纪业务净收入的比重从2010年的3%提高至2022年的17%，代销股票+混合型公募基金保有规模在券商中多次进入前10名。公司持续强化兴证财富品牌建设，依靠庞大的投顾团队、丰富的产品体系，加快财富管理转型升级。

投行区域优势深化：公司积极把握注册制改革机遇，2022年股权主承销规模排名行业第11位，2018年以来市占率呈提升趋势。公司持续深化区域战略，在福建省内保持相对竞争优势，2022年公司在福建省内主承销项目数量排名第一，在北上广深江浙等核心经济圈的股权融资业务竞争力排名提升明显。

盈利预测

公司参控股两大规模、业绩领先的公募基金，财富管理加速转型升级，投行业务区域优势深化，预计2023年-2025年营业收入同比增长28%/10%/8%;归母净利润同比增长53%/10%/9%;2023年-2025年BPS为6.47/6.94/7.44元/股。给予公司2023年1.2倍PB，对应目标价7.77元，首次覆盖给予“买入”评级。