兴业证券：“进阶核心资产”或成今年市场主线

　　● 本报记者 赵中昊

　　对于A股2024年行情，兴业证券首席策略分析师、策略研究中心总经理张启尧（金麒麟分析师）日前在接受中国证券报记者专访时表示，随着外部环境改善及国内政策持续发力，“进阶核心资产”有望成为2024年的市场主线与胜负手。

　　在经济高质量发展时代，核心资产应该是不躺平、不甘平庸，最好能在海外闯出天地的新动能龙头。区别于传统的核心资产概念，张启尧团队将其定义为“进阶核心资产”。

　　赚钱效应有望回归 

　　回望2023年的A股市场，从“中特估”到人工智能（AI）再到华为产业链等主题快速轮动。张启尧认为，过去两年，外围环境动荡、国内复苏波折，行业企业景气度与业绩下行，导致市场持续调整，赚钱效应较弱、资金面陷入负反馈，市场风格被迫转向“哑铃型配置”：一边是高弹性、或有边际变化的主题性机会乃至小微盘股，导致市场快速轮动；另一边则是回归安全与底线思维，追求高股息、确定性强的红利资产。

　　从增量资金的角度看，张启尧认为，2024年赚钱效应有望回归，资金面正反馈有望重新建立。2023年市场赚钱效应较弱，导致资金面呈现一定的负反馈，基金发行低迷、险资仓位不高、私募持续降低仓位，市场增量资金不足。2024年，随着市场赚钱效应逐步回归，资金有望逐步回流，正反馈机制或重新建立，市场将走出存量博弈困局。

　　风险溢价有望阶段性回落

　　从外资角度看，北向资金2023年呈现先扬后抑的形式。张启尧认为，这背后主要是美债收益率快速上行、地缘政治等因素导致的。一方面，随着2023年8月以来美债收益率、美元指数快速上行，不仅是中国市场，全球资金在无差别流出新兴市场。另一方面，地缘等外围因素，也拖累外资机构中的配置型资金风险偏好。随着美国通胀预期回落、就业数据降温，美联储表态偏鸽，美债收益率已显著下行，外资流出节奏明显放缓。

　　“流动性迎来拐点将是2024年海外最大的变化。”张启尧认为，美国经济大概率“软着陆”、弱而不崩，不构成系统性的风险。对于股票市场，只要美国不加息，就是好消息。全球流动性拐点临近，股票资产更为受益。并且，相比于发达市场，新兴市场对流动性拐点更敏感，有望迎来全球资金的加配、回流。因此，2024年外资流出压力有望缓解。

　　张启尧进一步表示，一方面，海外重回宽松，外资有望回流，成为难得的资金增量；另一方面，国内经济新旧动能切换达到阶段性平衡，旧动能对经济的冲击减弱，新动能的活力上升，叠加价格回升拉动名义GDP加速，中国经济有望进一步企稳修复，中国股市弹性恢复的机会将再次回归。以史为鉴，经济企稳修复阶段，股市往往迎来修复式行情，A股的风险溢价有望阶段性回落，有利于估值提升。

　　聚焦“进阶核心资产”

　　根据兴业证券包括118个行业的景气框架，高景气行业占比自2023年5月已经开始回升，不少行业景气度开始触底回升。张启尧认为，类似于2019年-2020年，景气上行周期，高景气行业增多，“哑铃”两端的超额收益可能收敛，优质龙头资产迎来修复，市场风格将更加均衡。

　　对于2024年的春季行情，张启尧认为，随着外部环境改善、汇率压力缓解、外资逐步回流以及国内政策持续发力、资金面改善等利好不断释放，市场有向上修复的空间与动能。结构上，可重点关注价值成长龙头以及港股恒生科技等方向的优质资产，在外资回流、国内资金面改善共振驱动，叠加政策预期催化，有望带动市场迎来一波修复。

　　对于2024年全年，海外宽松带动外资回流，国内经济修复，优质龙头或带动市场赚钱效应回归，驱动“哑铃型配置”走向再平衡。张启尧表示，优质龙头资产当前不论从胜率还是赔率角度，均已具备较高的投资价值。

　　“‘进阶核心资产’有望成为2024年的市场主线与胜负手。”张启尧强调。