【深度】券商并购重组大幕开启，国联证券+民生证券=？

券商并购重组大幕再度开启。

“被国联证券收购之后，民生证券的业务融入、人员归置、资源整合，将成为考验券商能否做优做强的第一步。”近日，有业内人士向界面新闻表示。

年内首单券商合并案例近日获证监会批复：无锡市国联发展（集团）有限公司（以下简称国联集团）获准成为民生证券主要股东。至此，在民生证券股权拍卖案落槌九个月后，国联集团整合民生证券终于进入实质阶段。

在证监会支持头部券商通过并购重组等方式做优做强的背景下，当前，国联集团股权变更进度、子公司国联证券和民生证券具体合并方案备受市场关注。

与此同时，还有更多券商之间的并购重组正在路上。下一个会是谁？

体量相当，国联证券+民生证券=？

“目前并购进展主要是国联集团在推进。”国联证券内部人士告诉界面新闻。

证监会于12月15日指出，对国联集团依法受让民生证券约34.71亿股股份（占公司股份总数30.30%）无异议，双方应当在30个工作日内办理股权的变更手续。

今年3月，历经东吴证券、浙商证券、国联集团三方买家162次激烈出价竞逐，泛海控股持有的民生证券34.71亿股股权最终花落国联集团。被拍卖的民生证券股份约占总股本的30.30%，起拍价约为58.65亿元，国联集团以约91.05亿元的价格竞拍成功。

拍卖价格方面，曾有业内人士对界面新闻表示：“存在溢价，但券商行业最重要的是牌照价值，且民生证券近年来投行业务总体上发展迅猛，排名比较靠前。”

拍卖结果出炉后，泛海控股曾表示，此次拍卖将有助于泛海化解当前的债务问题，此前对民生证券股权的评估报告明显低估了其价值，在市场机制下，这种低估得到了纠偏。

民生证券缘何成为三家公司竞逐的“香饽饽”？

有机构人士对界面新闻表示，投行和固收业务，是民生证券的传统强项。

民生证券股份有限公司成立于1986年，注册资本为113.84亿元，注册地为上海，具备中国证监会批准的证券经纪、证券承销与保荐等全牌照业务资格，是中国成立最早的证券公司之一。

投行业务方面，民生证券近年来发展迅猛，而国联发展集团子公司国联证券的投行业务目前仍通过子公司华英证券展业。

2022年年报显示，华英证券投行业务股权承销保荐项目4单；同年，民生证券IPO过会26家，IPO首发承销19家；再融资承销18家；新三板挂牌23家；股权承销总金额236.85亿元（首发股权承销123.73亿元、再融资股权承销113.12亿元）。

研究业务方面，2021年，民生证券官宣新财富白金分析师胡又文担任民生证券副总裁、研究院院长，之后民生研究所迅速完善研究团队的搭建。

对国联证券来说，资产管理和证券投资是其经营亮点。今年上半年，国联证券经纪及财富管理业务实现收入3.73亿元，同比减少0.47%；投资银行业务实现收入3.02亿元，同比增长13.64%；资产管理及投资业务实现收入1.62亿元，同比增长61.49%；信用交易业务实现收入1.53亿元，同比减少6.66%；证券投资业务实现收入7.51亿元，同比增长143.57%。

对于两家券商合并后的影响，国联集团相关负责人对界面新闻表示：“民生证券与国联集团证券、投资等业务高度互补，通过资源整合和业务协同，推动优势互补，实现跨越发展。”

国联集团相关负责人表示，民生证券业务特色鲜明，投资民生证券能够通过发挥民生证券和国联上海金融运营中心作用，打造无锡-上海两地协同发展平台，更好对接长三角金融、科创、产业资源，打造无锡-上海大都市圈战略支点城市；发挥金融支撑功能服务地方发展的有效途径，利用“投资+投行+投研”等功能优势，进一步优化无锡区域融资结构，优先支持地方招引培育优质创新企业，帮助企业通过上市等途径提升价值，助力无锡产业转型升级。

东吴证券指出，国联证券体量预计快速扩张，民生证券与国联证券同属中型券商，国联证券投行业务竞争力预计将大幅提升。民生证券投行业务属行业第一梯队，2023上半年投行业务收入10.72亿元，排名行业第7位，而国联证券同期投行业务收入2.81亿元，排名行业第24位，待整合完成后国联证券投行业务规模将实现快速提升。

华西证券认为，民生证券体量与国联证券相当。以2022年数据为例，国联、民生归母权益分别为167.6元、151.5亿元，行业排名分别为第38、45名，合并后达到319.1亿元，行业排名第23名；总资产分别为743.8亿元、589.9亿元，行业排名分别为第34、41名，合并后达到1333.7亿元，行业排名第23名。

此外，该券商认为，国联证券分支机构主要集中在江苏地区，而民生证券在河南的布局较为广泛。这种地域性的分布使得两家公司之间的协同效应更加显著。

国联证券扩张野心不减，开启“买买买”模式

2015年7月，国联证券在港股上市；2020年7月，国联证券登陆上交所主板，成为一家拥有A+H股募资权的券商。

截至2023年6月底，国联证券总资产861.61亿元，较2022年底增长15.84%；归属于股东的权益177.49亿元，较2022年底增长5.90%；上半年国联证券营业收入18.07亿元，同比增长41.87%；净利润6.00亿元，同比增长37.30%。

虽然体量不大，且主要业务根据地局限在长三角一带，但国联证券已经彰显出了向外扩张的野心。

登陆A股之初，国联证券曾试图拿下国金证券，但最终合并未能成行。根据披露，合并告吹原因是交易相关方未能就重组方案的部分核心条款达成一致意见。

但是国联证券并没有放弃通过合并、收购实现公司做大做强蓝图的战略部署。

国联证券董事长葛小波曾在公开采访中不止一次地提到国联证券的未来定位——以财富管理见长的精品券商。他于2019年加入国联证券，过去几年，国联证券一直在致力于向财富管理领域的转型，特别是从传统的经纪业务向财富管理转型，布局了固定收益、股权衍生品等业务，从财富管理方面寻求突破，弯道超车进入行业头部席位。

葛小波还提到，作为一家中型的证券公司，国联证券整个客户基础非常薄弱，未来需要通过并购、整合、公司内部生长的方式，在客户群体的增长上有所突破。

2023年，国联证券开启“买买买”模式，先后拿下了中融基金、民生证券两家机构的控制权，在青岛设立了国联证券资管子公司，为公司布局财富管理准备了充足的“原材料”；广招人才，纳入长江证券研究所多名成员。4月，国联证券收购中融基金75.5%股权的申请获证监会核准，国联证券不仅成为中融基金的实控人，并在随后的8月，将后者改名为“国联基金”。

“公司收购中融基金能够快速获取成熟的公募牌照，有利于公司发挥现有资源优势，促进业务整合提升和泛财富管理转型，从而进一步丰富客户服务手段，完善综合金融服务体系，形成新的利润增长点。”国联证券称。

9月份，国联证券设立资管子公司的申请获得证监会批准，国联资管注册地为山东省青岛市，注册资本为10亿元，业务范围为证券资产管理业务。股东为国联证券，出资额为10亿元，出资比例100%。

11月份，在长江证券研究所原所长徐春跳槽国联证券出任副总裁、研究所所长之后，又有多名长江证券研究所首席分析师“组团”跳槽至国联证券。

界面新闻查询中国证券业协会网站发现，包括原长江证券首席策略分析师包承超、原汽车行业首席分析师高登、原家电行业首席管泉森、原社会服务分析师高旭、原军工行业分析师吴爽等人都已经入职国联证券。

除了“买买买”和不断挖角扩大版图之外，国联证券也在募资“补血”。

今年国联证券向上交所提交了定增预案。在监管收紧券商融资的大背景下，国联证券奖募资金额由70亿元下调至50亿元，且细化了资金用途，拟使用不超过15亿元用于固定收益业务，不超过10亿元用于权益类投资业务，不超过10亿元用于股权衍生品业务，不超过10亿元用于偿还债务，不超过5亿元用于扩大信用交易业务规模。

券业并购热度不断升温，下一个会是谁？

目前，国内共有130多家券商，上市的券商有50家，经纪、投行市场竞争焦灼。

从券商营收和净利润来看，证券行业“马太效应”显著，呈现“强者恒强”的局面。

根据中国证券业协会9月发布的数据，2023年上半年，10家券商营收突破百亿大关。

其中，中信证券以315亿元的营收一马当先，华泰证券、国泰君安、银河证券、海通证券、中信建投、广发证券、中金公司、申万宏源以及招商证券营收均位于100亿元至200亿元之间。净利润方面，2023上半年，共11家券商净利润超过35亿元，而排名第12的光大证券则出现“断档” ，净利润为23亿元。

2023年，监管部门再次释放出了券商合并做优做强的政策鼓励信号，市场对券商合并有了更多猜想与期待。

今年10月30日，中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”；11月3日，证监会表示将支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。

值得一提的是，在此次证监会核准民生证券变更主要股东之前，12月8日，民生证券股权拍卖案的参与方之一浙商证券公告称，浙商证券拟从5家公司手中受让国都证券约19%股权。

界面新闻注意到，就在12月21日，北京产权交易所官网显示，国都证券又有两笔股权正在挂牌转让，分别是嘉融投资有限公司持有的国都证券85362777股股份（占总股本1.4642%）以及同方创新投资（深圳）有限公司持有的国都证券346986620股股份（占总股本5.9517%），转让底价合计约为11.35亿元。

从国都证券现有股本结构来看，国都证券目前无实际控制人，其第一大股东为中诚信托有限责任公司，持股比例为13.3264%。如果本次交易完成，浙商证券将成国都证券第一大股东。

浙商证券有关负责人表示，此次尝试跨区域合作主要是希望更好地发挥公司现有业务优势与国都证券业务协同效应，共同提升服务实体经济发展的能力。

也就是说，在民生证券股权拍卖一案的三大买家中，只有东吴证券尚未物色到新的并购标的。

界面新闻注意到，近日，有投资者接连在相关互动平台就东吴证券并购一事向公司发问：“国联证券与民生证券合并后，在江苏留给东吴证券的机会不多了，请问公司是否考虑并购？”

对此，东吴证券回复称，后续如有相关并购重组事宜将及时披露。

随着“国联+民生”、“浙商+国都”两大券业并购案进展浮出水面，券商合并热度正不断升温。

机构认为，随着政策支持力度强化，券业并购潮预计加速推进，当前阶段证券行业并购政策环境良好，行业整合趋势预计仍将延续。

有业内人士表示，从政策的一些导向上来看，未来证券公司的发展路径方面，可能做大做强是一条主线。未来国内证券行业的资源向头部集中趋势更加明显，没有一定的规模体量，券商在竞争中很难立足，而保证、充实体量的重要途径就是收购、合并。

有券业人士称，在证监会此次表示打造一流投资银行之前，曾有多家券商尝试通过并购重组扩大规模，但因为股东整合、业务重组的困难，没有成功案例。此次证监会的支持将为券商并购整合带来行业契机。此外，对于中小券商来说，对头部券商加大力度扶持或不利于其发展，但长期看，中小券商将侧重于地域化和精品化的方向发展。

国泰君安非银分析师刘欣琦预测，中央金融工作结束后，相关的金融监管和行业指引性政策也有望逐步落地，未来金融机构做优做强和高质量发展将是重要的投资主线。