国联民生证券-通用股份-601500-25Q1短期业绩承压，海外双基地持续赋能-250514

（转自：研报虎）

事件

　　2024年公司实现营收69.58亿元，同比+37.39%；实现归母净利润3.74亿元，同比+72.81%；实现扣非归母净利润3.59亿元，同比+83.61%。2025年Q1公司实现营收21.22亿元，同比+46.99%，环比+7.69%；实现归母净利润1.03亿元，同比-32.81%，环比减亏；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比-36.5%，环比扭亏。

海外双基地产能释放驱动2024业绩高增

　　受益全球轮胎市场需求增长及产能优化，公司2024年业绩显著提升：全年轮胎产量/销量2089/1894万条，同比分别+74%/+60%，泰国及柬埔寨基地贡献核心增量。虽面临原材料价格普涨压力，2024年天然橡胶/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑/帘子布均价同比分别+21%/+24%/+22%/-10%/+2%，全年销售毛利率提升0.6pct至16.4%，净利率同比提升1.1pct至5.4%，凸显全球化布局下的成本传导能力。2024年公司信用减值损失同比扩大58.57%至0.80亿元，资产减值损失同比增加39.82%至-0.92亿元，主要因应收账款及其他应收款坏账准备计提规模扩大，叠加存货跌价损失增加所致。

成本关税双压Q1利润，产能释放+国资注入打开成长新局

　　2025Q1公司利润端阶段性承压，主要是原材料成本上涨、汇兑损失和海运费补贴影响。主要原材料天然橡胶/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑/帘子布均价同比分别+28%/+11%/+17%/-11%/-9%，2025Q1毛利率环比下滑2.12pct至13.53%。叠加美国汽车零部件关税政策扰动，业绩阶段性承压。但公司产能升级战略持续推进，泰国二期/柬埔寨二期/国内半钢及OTR技改项目均如期投产，2025年产能释放有望强化规模效应。2025年4月红豆集团与苏豪控股签署股份转让协议，公司引入江苏省属千亿级国资平台苏豪控股作为新控股股东，或将为公司突破贸易壁垒、深化海外渠道建设注入新动能。

盈利预测、估值和评级

　　考虑到成本端压力有所增加，我们预计公司2025-2027年营收分别为99/116/123亿元，同比分别+42%/+18%/+6%；归母净利润分别为5.6/6.8/7.3亿元，同比增速分别为+49%/+22%/+7%，三年CAGR为25%。考虑到公司海外双基地持续放量且国内基地有望扭亏，产能弹性较大，维持“买入”评级。

　　风险提示：欧美市场关税政策变动风险；海外基地受双反制裁的风险；轮胎出海不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；下游需求不及预期的风险；海运费大幅上涨的风险。