【西部晨会】会稽山：会稽雅酿，意蕴天成
（转自：西部证券研究发展中心）
本期内容
【汽车】港口无人驾驶行业深度报告：奇点已至，蓝海启航
【食品饮料】会稽山（601597.SH）首次覆盖报告：会稽雅酿，意蕴天成
【北交所】北交所市场点评——20250620：缩量下跌，关注技术面信号，提前布局中报行情
内容详情
【汽车】港口无人驾驶行业深度报告：奇点已至，蓝海启航
核心观点
港口运输——无人驾驶商业化落地桥头堡。目前，国内无人驾驶政策已由顶层设计转向商业化实践，以港口为代表的封闭场景落地复杂度较低，有望率先实现商业闭环。1）技术难度较低：港口场景多以商用车及工程机械运营为主，流动人员接触少、车速慢、运营线路相对固定，因此感知预测和决策规划需求较低，长尾场景处理较少；2）付费意愿更强：港口B端客户面临成本高及安全隐患等现实问题，无人驾驶规模化应用能够实现降本增效；3）政策支持：封闭场景无人驾驶应用政策相对开放，政策导向进入规模化应用阶段。
无人驾驶解决港口运输痛点，无人集卡/平板车方案并行。在传统港口经营中，人工及能耗成本占比高达65%，同时，集卡司机需持有A2级驾照上岗，高资质要求且工作吸引力低，港口用工老龄化趋势明确；此外，港口属于高危场景，根据中国物流与采购联合会统计，2023年中重型货车司机日均工作时长超8小时人数占比高达78%，港口集卡司机长时间高强度作业下，面临高安全风险。无人驾驶解决方案聚焦港内水平运输环节，有效替代人工司机，解决港口运输关键痛点。无人集卡/平板车以车载传感器决策系统为基础，辅以V2X+5G技术支持，无需对现有码头进行基建改造，同时自动化执行任务能力能够显著提高运输效率和准时性，成为港内运输主流方案。
港口无人驾驶运营&销量模式并存，共享千亿蓝海市场。1）无人驾驶公司以运营模式切入市场：根据测算，短期内代运营模式较传统模式可实现成本降低33%，同时该模式无需港口运营方承担车辆购置、维保等相关费用，港口前期接受度更高。2）销售&运营模式有望长期并存：销售模式能够有效降低公司资本开支和固定资产折旧摊销压力，同时，根据我们测算，该模式下单车生命周期内利润率可达84%，较运营模式高16.9pcts，预计长期将与运营模式并行发展。3）港口千亿蓝海值得期待：根据测算，预计2030年国内港口内无人驾驶水平运输渗透率将达到65%，对应市场总规模可达294亿元；未来伴随无人驾驶集卡实现岸桥到仓储中心一体化运输，下一阶段应用由港内水平运输向外集卡水平运输拓展，预计2030年港口无人驾驶总市场规模将达到1309亿元，2023-2030年CAGR高达112%。
投资建议
港口作为无人驾驶商业化落地桥头堡，伴随国内港口智慧化、自动化改造完成，无人驾驶方案已在头部港口相继落地；头部初创企业投融资节奏加快，新一轮产品投放在即，掘金千亿蓝海市场。重点关注：1）港口无人驾驶解放方案供应商：国内少数具有L4级智能驾驶技术能力的上市公司，推荐经纬恒润；2）工程机械&商用车：看好斯年智驾、主线科技等港口无人驾驶头部玩家商业化运营合作主机厂，建议关注中国重汽、一汽解放、徐工机械、振华重工、三一重工等。3）L3+级智驾增量零部件：推荐经纬恒润、德赛西威、伯特利，建议关注耐世特、禾赛科技、速腾聚创等。
风险提示
港口无人驾驶商业化不及预期；港口无人驾驶技术发展不及预期；行业投融资进展不及预期。
【食品饮料】会稽山（601597.SH）首次覆盖报告：会稽雅酿，意蕴天成
核心观点
黄酒行业：中华传统品类迎来新机遇。黄酒行业自身存在部分痛点，如低价格带同质化竞争，错过消费升级，全国化进程滞后；缺少单品突围，局限于江浙沪等地区；盈利水平较低，提升速度缓慢等。但当下黄酒行业集中持续提升，竞争格局出现改善信号，会稽山、古越龙山核心产品提价，同时年轻化、高端化破圈成为行业龙头共识。
会稽山机制灵活：公司作为民营企业，机制相对灵活，新团队上下一心，对推动黄酒高端化和破圈有很强的事业心。操作上高举高打，坚持高端产品大力度投入，近几年销售人员数量、宣传推广费用持续提升。
高端化升级：产品矩阵完备，高端兰亭打开价格天花板，全力打造兰亭大单品，今年兰亭序新品上市价格带进一步完整；中低端产品引导纯正5年向1743升级，产品口感更好，省内升级消费者接受度较高，全年1743预计表现良好；纯正5年等老产品提价，目前传导较为顺利，消费者感受不明显。
年轻化破圈：一日一熏产品切入年轻人群体，去年主要在线上销售，今年切入线下渠道，打造样板餐饮店、赞助活动、明星代言造势。
投资建议
公司是黄酒行业龙头，一方面受益于黄酒行业产业升级趋势，另一方面自身在产品储备、品牌认可度、历史底蕴、公司治理等方面具有一定优势。看好公司在黄酒产业升级中的表现。我们预计公司2025-2027年收入分别为19.55亿元/23.26亿元/27.47亿元，同比+19.8%/+19.0%/+18.1%；同期归母净利润分别为2.33亿元/2.95亿元/3.63亿元，同比+18.6%/+26.9%/+22.8%；同期EPS分别为0.49元/0.62元/0.76元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，高端化战略实施风险，年轻化市场培育风险，行业政策调整风险。
【北交所】北交所市场点评——20250620：缩量下跌，关注技术面信号，提前布局中报行情
核心观点
行情回顾：1）指数层面：6月20日北证A股成交金额达241.5亿，较上一交易日下跌62.3亿元，指数收跌1.3%。2）个股层面：当日北交所267家公司中75家上涨，2家平盘，190家下跌。其中涨幅前五的个股分别为：花溪科技（30.0%）、宁新新材（15.7%）、林泰新材（8.9%）、远航精密（8.3%）、国航远洋（7.1%）；跌幅前五的个股分别为：科力股份（-13.0%）、倍益康（-12.8%）、瑞星股份（-11.8%）、七丰精工（-11.0%）、万达轴承（-10.6%）。
新闻汇总：1）利好来了！A股重磅新规，明日实施：6月23日（周一），上交所发布的指定交易业务指南正式实施。新规明确，投资者撤销指定交易申请，券商需当日办结，不得拖延或拒绝；2）证券时报头版：让情绪消费回归应有的“松弛感”：监管层有必要厘清，尤其是对金融化操作予以约束，同时为情绪消费营造更优环境，丰富消费供给，减少疯狂抢购，使情绪消费回归“松弛感”，实现可持续发展。
重要公告：1）天润科技：公司通过股份回购专用证券账户回购138,000股并于2025年6月18日完成注销，回购前公司股份总额为74,391,018股，回购后为74,253,018股；2）梓橦宫：公司拟使用不超过29,000万元自有闲置资金购买低风险短期理财产品的议案，自股东会审议通过之日起12个月内有效；3）恒太照明：持股5%以上股东黄华先生于2025年4月23日至6月19日通过集中竞价交易累计减持1,549,000股，占公司总股本的0.7034%。
投资建议
当日北证50指数单日下跌1.3%至1347.46点，自1500点高位调整已持续一个月，表现弱于沪深300、创业板指等主要宽基指数；当日北交所市场整体疲软，超六成个股下跌，市场流动性环比收缩，成交额241.5亿元（缩量20.5%），同时估值中枢下移。个股表现显著分化，花溪科技、宁新新材等领涨，而油气、核聚变、军工等前日热门题材承压；板块层面OLED材料、光模块逆势走强，但天然气、汽车链板块拖累指数。市场下行主因防御情绪升温及极小市值板块资金流出压力，叠加宏观不确定性（地产及外需波动）与政策预期未落地抑制风险偏好，导致资金转向防御性板块。短期建议在指数站稳5日均线前保持谨慎，可分批布局半导体、机器人、高端制造等资金介入较深的结构性方向，中期需关注政策红利释放，注意防范破位风险，提前布局中报超预期的潜力品种。
风险提示
政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2025年6月24日报告发布机构：西部证券研究发展中心
齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn
田地（S0800525050004）tiandi@xbmail.com.cn
张弛（S0800524040007）zhangchi@research.xbmail.com.cn
曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn
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