非无奈割肉，而是价值重估？上海医药此举深意何在？
出品|中访网
审核|李晓燕
近期，上海医药发布公告，拟以不低于10.23亿元底价公开挂牌转让所持中美上海施贵宝30%股权。此举与百时美施贵宝（BMS）向高瓴资本出让60%股权形成联动，待交易完成后，高瓴将以4.8亿美元实现对这家老牌合资药企的全资控股。市场上不乏“割肉离场”的解读，但从产业逻辑与企业战略视角审视，这并非被动退守，而是上海医药顺应行业变革、优化资产结构、聚力创新转型的主动抉择，是一次着眼长期价值的战略腾挪。
中美施贵宝诞生于1982年，是改革开放后首批中美合资制药企业，承载着中国医药市场化进程的重要记忆。公司股权结构稳定，BMS、上海医药、国药资产分别持股60%、30%、10%，产品线覆盖心血管、代谢、抗感染及OTC领域，卡托普利、二甲双胍、恩替卡韦、百服咛、施尔康等产品深入人心，陪伴数亿患者开启规范治疗。在相当长时期内，这家企业既是上海医药的优质参股资产，也是外资药企在华本土化的标杆样本。
随着药品集中带量采购常态化、仿制药竞争白热化，原研成熟药的盈利逻辑被深刻重构。中美施贵宝核心产品在集采中落标，价格与利润空间被大幅压缩，营收自2016年47.24亿元高点持续下滑至2024年17.95亿元，净利润同期由6.22亿元缩水至2.48亿元，2025年前三季度进一步降至8711万元。对股东而言，该资产已从高增长现金牛转向低增长、强承压的存量板块。此时以市场化价格退出，既锁定存量价值，也规避后续经营不确定性，本质是理性的资产优化，而非无奈割肉。
从行业大势看，外资药企剥离在华传统合资资产已成趋势。强生全资整合西安杨森、赫力昂收购中美史克等案例接连落地，标志着“合资时代”逐步落幕。BMS出售股权，意在收缩非核心业务、聚焦肿瘤与免疫等创新赛道；高瓴资本全资入主，则是依托其产业布局，将成熟产能、渠道与创新药研发、临床、商业化闭环打通。这场交易是跨国药企战略收缩、本土资本产业整合、国有药企结构调整三方共振的结果，上海医药顺势而为，契合产业演进方向。
对上海医药而言，转让股权释放的信号清晰：告别低效资产，全力冲刺创新。2025年前三季度，公司实现营收2150.72亿元，同比微增2.60%，展现出医药商业与工业双轮驱动的稳健底盘；但扣非归母净利润26.99亿元，同比下降26.79%，经营现金流同比下滑15.56%，“增收不增利”压力凸显。这一现象并非个例，而是国内大型医药集团向创新转型的共性阵痛——传统业务贡献边际递减，创新投入持续加大，短期业绩承压不可避免。
面对结构性压力，上海医药采取“有进有退”的清晰策略：退出低回报项目，集中资源投向高潜力创新管线。2025年底，公司终止上药信谊与贵州生诺的X842抑酸剂合作，及时止损避免持续投入；同步加速创新药布局，截至2025年年中，新药管线达56项，其中创新药44项，覆盖肿瘤、免疫、神经、心血管等重点领域。自研1类降压药SPH3127片上市申请获受理，CD20抗体药B007皮下注射液多项Ⅱ期临床完成入组，多个品种进入临床关键阶段，创新矩阵初具规模。
与此同时，公司治理与资本结构持续优化。2025年10月，第一大股东上实集团将持股比例由23.303%提升至38.487%，股权集中度提高，决策与执行效率增强，为长期战略落地提供稳定保障。此次转让中美施贵宝股权，预计回笼超10亿元资金，将为创新研发、产业并购、现金流改善提供有力支撑，形成“退出低效资产—回笼资金—加码创新—价值兑现”的正向循环。
不可否认，短期视角下，出售稳定收益资产会对投资收益与现金流结构产生小幅影响，创新药从临床到商业化仍需周期验证，业绩修复尚待时日。但医药行业已进入“创新为王”的新阶段，依赖成熟仿制药与合资分红的模式难以为继，唯有建立自主研发能力与高价值产品矩阵，才能穿越周期、构筑壁垒。上海医药的选择，正是大型药企从“规模驱动”向“创新驱动”转型的必经之路。
当前中国医药并购市场活跃度攀升，2025年交易总额同比大增近五成，PE/VC密集布局成熟资产，追求即期现金流。上海医药逆周期调整，舍弃“买现在”的短期舒适，坚定“投未来”的长期主义，这种定力尤为可贵。高瓴接盘后，中美施贵宝将在产业资本运作下焕发新生；上海医药则轻装上阵，把资源投向更具增长潜力的创新药赛道，实现资产价值与战略方向的再匹配。
回望与中美施贵宝的合作历程，是上海医药参与改革开放、接轨国际制药的重要见证；如今选择市场化退出，是顺应时代、迈向高质量发展的全新起点。一次股权转让，不是终点，而是大型国有医药集团转型创新的关键一跃。
短期业绩波动不改长期成长逻辑，资产腾挪只为聚力核心赛道。随着创新药管线逐步进入收获期、产业结构持续优化，上海医药有望完成从传统医药巨头到创新型产业集团的蜕变。这场看似“断臂”的操作，实则是删繁就简、蓄力前行的战略智慧，其长期价值，终将在创新药落地与产业升级中逐步兑现。