平煤股份(601666)主焦煤盈利能力强 高股息有望推升估值修复

山西证券 刘贵军 胡博

平煤股份2023年实现营业收入315.61亿元，同比-12.44%；实现归母净利润40.02亿元，同比-30.25%；扣非后归母净利润39.77亿元，同比-30.94%；基本每股收益1.7292元/股，加权平均净资产收益率14.18%，同比减少15.09个百分点。经营活动产生的现金流量净额61.10亿元，同比-44.04%。截至2023年12月31日，公司总资产776.85亿元，同比+4.63%，净资产266.70亿元，同比+22.17%。

焦煤价格回落 公司主营业务毛利率下降

2023年全年平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均价格分别为2211.97元/吨和1993.98元/吨，同比分别21.36%和-20.12%，虽然下半年均价回升，但整体仍低于上半年。动力煤方面，秦港动力末煤2023年均价965.34元/吨，同比-23.99%；年度长协均价713.83元/吨，同比-1.09%。受此影响，公司2023年冶炼精煤、混煤分别营收233.65亿元、61.32亿元，同比分别-10.05%、-15.19%，折合吨煤售价分别1837.8元/吨、486.59元/吨，同比分别-15.71%、-13.07%；商品煤综合售价983.21元/吨，同比-12.10%；吨煤成本667.97元/吨，同比-7.7%；吨煤毛利率32.06%，同比降低3.2个百分点。

产销量稳步增长 精煤产率预计继续提高

2023年公司原煤产量合计3071万吨，同比+1.35%；精煤产量完成1269万吨，同比+6.91%。精煤毛利率38.05%，同比减少4.27个百分点，但仍远高于混煤14.02%的毛利率。公司预计继续推进精煤战略，2023年精煤产率41.31%，同比提高2.13个百分点。公司2024年经营生产精煤1305万吨，产率预计提高到43%。

煤炭高毛利率延续下未来分红仍可期

根据年报，公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），共计派发现金股利24.25亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.59%。另外，根据公司《2023年至2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。炼焦煤作为我国战略资源，未来供给增加预计有限，毛利率有望维持高位，公司丰富的主焦煤资源是盈利保障，未来分红仍然可期。

公司资源优质，资产注入空间大，外延成长可期。公司控股股东中国平煤神马集团在《平煤股份收购报告书》、《关于解决同业竞争的承诺函》（2022年6月7日）等文件中承诺解决同业竞争问题，夏店矿及梁北二井、汝丰科技等资产注入承诺明确，操作性较强，公司外延成长可期。

投资建议

预计公司2024年-2026年EPS分别为1.84元/2.05元/2.02元，2024年-2026年PE分别为6.5/5.8/5.9倍，继续给予“增持-A”投资评级。