华泰证券：维持中国重汽(03808)“买入”评级 目标价23.48港元

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，维持中国重汽(03808)“买入”评级，预计23-25年归母净利为50/63.3/71.5亿元(前值41.2/63.3/71.9亿元)，可比公司彭博一致预期23E PE均值为11.9x，基于11.9x 23E PE，给予目标价23.48港元。公司发布1H23业绩预告：1H23实现归母净利23.09~25.66亿元，同比+80%~100%，EPS约0.83~0.93元，业绩高增。该行看好公司重卡业务充分享受行业复苏和出口高增长，加速利润弹性释放，同时发动机业务有望随下游复苏迎利润拐点。

华泰证券主要观点如下：

6月重卡出口同比+50%跑赢大盘，公司头部稳固有望充分受益出口高增根据第一商用车数据，23年6月我国重卡市场销量为7.2万辆，同环比+31%/-7%，出口同比增长超50%，跑赢重卡大盘。该行认为重卡出口市场具备长期增长逻辑：我国重卡品牌主要出口重卡需求规模中等的东南亚/中南美/一带一路国家、需求规模较小的非洲/中东、存在供给缺口的俄罗斯，以上国家本土无强势品牌，而我国重卡品牌性价比高，有望持续突破市场。重汽集团已连续18年保持重卡出口第一，凭借成熟的渠道售后体系、较强的品牌认知，占据45%-50%的出口份额。该行认为随着公司出口产品类型不断丰富、提升海外营销售后能力，出口有望持续贡献显著业绩。

受益下游卡车市场温和复苏，发动机业务或迎利润拐点

22年重卡销量下降稀释了公司的规模效应，发动机平均成本增加，导致22年公司发动机经营溢利率同比-8.4pct至0.5%。考虑到23年重卡行业实现温和复苏，且柴油发动机为成熟市场，中汽协口径下公司近两年份额在6.2%-6.5%，该行认为柴油发动机销量有望随之温和增加。叠加当前大宗材料价格企稳回落、国六b车型排放系统较国五增加3000-5000元使得发动机价格提高(23年7月国六b全面实施)，该行认为公司发动机业务有望迎利润拐点，进而消除对整体业绩的不利影响。

轻卡业务或随新产品周期向上边际改善

22年公司轻卡销量受蓝牌新规和市场低迷影响，同比-38%，跑输市场(同比-23%)，22年轻卡及其他业务收入同比-35.8%至840.6亿元、亏损率同比+2.2pct至6.5%。该行认为，当前公司已大幅优化了产品结构，突破了2.0/2.3/2.5L等轻卡的重点细分市场，并积极开拓特色车、新能源轻卡产品，公司轻卡业务有望随行业需求改善，收窄亏损率。而1H23业绩预告中，公司主营重卡的附属子公司中国重汽A归母净利同比+45%~65%，集团归母净利润同比+80%~100%，该行认为重汽H增幅超越重汽A可能系集团资产完备，规模效应更显著，以及轻卡业务调整良好，贡献利润增量。

风险提示：商用车销量不及预期，原材料涨价超预期。