华泰证券家电23Q3前瞻：内销承压 出口具备弹性

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，Q3国内家电需求表现不强，618后家电零售增速回落，各个品类热度减弱。出口相对表现更为积极，8月家电出口同比增速提升至19.6%。考虑到原材料价格改善有限、叠加人民币汇率波动，3Q23板块盈利增速或仅小幅优于收入表现，且家电板块整体基本面beta不强，但是具备净利高增速的alpha个股或更值得关注。

▍华泰证券主要观点如下：

大白电：内销热度下降，冰洗出口表现更为积极

国内热夏影响减弱，空调品类零售弱化，但受前期库存去化影响，冷年开盘提货相对较好，而冰箱、洗衣机也受到装修需求不强影响，零售偏弱。出口更为积极，海关数据显示，7-8月冰洗出口额同比增速均超过20%，空调较弱，但也有小幅增长。

考虑到3Q23原材料中仅塑料均价仍有同比下降，空冰洗均价同比小幅回升或仅能维持毛利率相对稳定，白电综合盈利能力在三季度较为稳定，但考虑到没有大促费用支出扰动，利润表现或小幅优于收入。看多白电中出口占比更高的个股。

大厨电：房屋竣工数据亮眼，择优布局行业龙头

2季度以来房地产竣工数据表现亮眼，根据统计局数据，1-8月全国房屋住宅竣工面积同比+19.5%。随着“金九银十”传统装修旺季的到来，厨电消费需求有望逐步得到释放。分品类看，传统厨电(烟机灶具、蒸烤机)和洗碗机将优先受益，尤其是工程渠道烟机灶具的交付或将明显回暖。而集成灶品类仍处于景气度下行周期中，品牌分化明显，市场竞争存在进一步加剧的风险。

综合来看，大厨电景气度从底部缓慢复苏，而前期地产刺激政策对当前厨电消费需求的传导效果还有待进一步跟踪，建议择优布局行业龙头。

小家电：出口弹性显现积极，清洁电器内需有待观察

小家电维持品类分化表现，内销市场上，第三季度仅个护电器、清洁电器、净水器有一定增长，其他小家电虽基数不高，但增长动能仍弱。而抖音仍是内销增长的主要来源。出口订单有所恢复，其中电热、清洁、两净产品更为积极，看好出口占比较高的企业收入弹性或较为明显。

在国内消费信心仍待改善的背景下，清洁电器国内景气度继续承压，但得益于品牌的出清，市场竞争趋缓，龙头的盈利能力或将触底企稳。

照明电工：消费升级、效率提升是主基调，关注结构性增长

受益于房屋竣工的回暖，照明电工行业出现企稳向好的迹象。从前三季度运行情况来看，消费升级、效率提升是行业发展的两大基调。照明领域，头部品牌加快数字化建设，对内求效率提升，对外求增长。

此外，依托智能家居场景的打造，无主灯概念有望成为家用照明市场的新主流，出现结构性增长。民用电工领域，产品结构升级驱动整体扩容，尤其是以轨道插座、快充插座等新产品聚焦细分需求，在线上获得年轻消费者的青睐。

风险提示

1)地产不利影响。

如果地产销售持续趋弱及价格出现不利波动，可能导致居民财富杠杆的反转，进而导致居民消费能力和消费意愿的下降，导致家电需求持续低于预期、行业增速低于预期。

3)原材料及人民币不利波动。

家电产品原材料占比较大，终端价格传导机制依托新产品的更新换代，因此原材料涨价速度过快或幅度过大时，成本提速高于价格提速，整体毛利率出现下滑，进而可能导致企业业绩增长受到明显影响。龙头企业均开始拓展海外市场，海外资产逐步增多，面临的国际市场不可控因素也增多，可能出现复杂的市场和运营风险，同时受到人民币汇率影响，在汇兑损益、投资收益、公允价值变动损益科目出现较大的不利波动，或将导致企业业绩不及预期。

3)预测与实际数据差异。

基于市场零售及出货数据、原材料数据等对各公司收入及利润表现进行预测，预测模型与各公司实际数据之间可能存在较大差异。