中银证券王君：下半年A股估值有较大提升空间，TMT是主线

转自：澎湃新闻

“展望下半年，A股估值仍有较大提升空间，同时将重回成长主线。”6月14日，中银证券首席策略分析师王君在中银证券2023年度中期策略会上表示。

王君认为，当前A股市场情绪偏弱，悲观预期已基本充分计价，A股短期底部已现。下半年TMT仍是最大主线，其中可重点关注AI行情。同时，“中特估”作为副主线，也仍将是年内的重要投资机会。

A股估值仍有较大提升空间

“总的来说，2023年A股市场处于信用底部回温、基本面弱复苏、宏观政策维持相对宽松的基本面环境之中。”王君表示。

具体而言，经济方面，王君判断国内经济总体将呈现“波动前行，温和复苏”的特征，国内需求会从此前的快速修复，逐步向内生高质量发展过渡。其中，内需复苏波动前行，短期调整不改上行趋势。

“不过，外需方面短期韧性难改下行趋势。一方面，是下半年起美国经济下行压力将会进一步显现，另一方面是美联储紧缩尾声降至。”王君称。

政策层面，王君判断，下半年国内PPI或仍将延续弱势，因此年内的货币政策仍将维持稳健偏宽松的基调。

“盈利方面，2023年A股盈利或在年中触底后逐级抬升。当前PE依然低于长期中枢，未来依然存在较强的上修动能。”王君进一步指出。

王君判断，接下来A股估值仍有较大提升空间。首先，股债风险溢价显示，当前A股市场情绪偏弱。其次，悲观预期已基本充分计价，主要指数估值已回到1月水平。

TMT是下半年最大投资主线

配置方面，王君表示，大类资产横向比较，A股赔率优势显著。年初以来，发达市场权益资产显著跑赢新兴市场权益资产，因此下半年可关注美元走弱带来的配置机会。

“A股短期底部已现，下半年成长主线将回归。具体到市场风格的运行主线上，可依次关注成长空间、景气追逐、确定性溢价和低估值价值。”王君说。

行业方面，王君指出，综合考量周期定位、中观信号、业绩预期以及估值水平，建议投资者在大类行业中重点关注软科技、硬科技，同时布局部分具有“中特估”催化的高景气金融行业和基建央企，以及具有一定稳定性溢价的必选消费。

具体而言，王君解释称，2023年经济进入扩张前期，预计整体呈现“弱复苏+低通胀”态势，货币政策有望维持宽松，产业层面“AI+”持续演绎。总的来说，宏观与产业环境上与2013年至2015年较为相像，更适宜成长空间驱动的软科技行情的估值扩张。

“硬科技方面，电子周期虽然有望在下半年迎来周期上行，但全球经济衰退预期与国内弱复苏预期下，下游需求或将一定程度承压。因此，最具潜力的方向还是集中在算力基础设施等细分领域。其他硬科技领域如新能源等，虽然有政策催化但业绩降速趋势仍在延续，或更多体现估值修复行情。”王君说。

王君进一步分析称，“中特估”ROE（净资产收益率）考核体系催化之下，企业运营质量有望提升，相关行业估值有望获得系统性提升。传统高股息价值驱动之外，高景气赛道同时具备较强景气追逐催化动力。

投资主线上，王君判断，下半年TMT仍是最大主线，其中可重点关注成长空间驱动下“AI+应用”的软科技行情。

“虽然今年二季度的四、五月份AI行情出现了一次明显的调整，但随着相关担忧的有所修复，AI行情已具备再配置价值。如第一波交易拥挤有所修复，财报季盈利担忧有所修复，以及海外映射频率降低有所修复等。”王君称。

此外，王君认为算力基础设施催化的硬科技，特别是周期也有望迎来上行。其中，算力需求的指数级提升，有望进一步为行业带来高成长性溢价的电子，同时可关注光模块、数据中心、服务器等。

“交易情绪轮动与平衡持仓需求之下，‘中特估’作为副主线仍是年内的重要投资机会。”王君表示，可关注新一轮产能订单开启、行业估值已调整至历史低位的国防军工，受益于国内基建投资韧性与“一带一路”拉动的基建央企，以及受益于货币政策维持宽松、负债端政策利好、基本面有望回暖的银行、非银等。

不过，王君同时提醒投资者，下半年仍需关注经济的有效复苏、海外相关扰动、科技产业新周期的推进速度等不确定性因素。