中银证券研究部2023年8月金股组合

8月金股为：宁波银行（银行）、金地集团（地产）、长久物流（交运）、桐昆股份（化工）、宁德时代（电新）、岭南控股（社服）、芒果超媒（传媒）、中科江南（计算机）。

报告正文

一、策略观点

进入8月，A股阶段性底部已现，关注AI主线布局机会。政治局会议定调积极，有助于提升市场风险偏好。海外风险有望得到缓释，但扰动仍在。市场短期对于基本面计价了过于悲观的预期，当前下行空间有限。随着政策逐步释放，市场有望走出情绪低点，迎来估值修复。行业配置上，AI主线或已企稳，下场布局正当时。在国内经济弱复苏、低通胀以及海外强产业趋势映射的背景下，叠加TMT科技之前低估、机构低配的微观市场结构和交易状态，AI估值修复的动力和空间充足。

二、7月组合回顾

行业组合弱于市场，个股组合弱于市场。上月金股行业组合绝对收益0.72%，表现弱于市场3.19%；金股个股组合绝对收益-5.81%，表现弱于市场9.72%。

三、8月金股推荐逻辑

银行行业：宁波银行

规模增长略缓，仍处高位。1季度公司总资产同比增长13.8%，贷款同比增长18%，债券投资同比增长20.3%，存款同比增长22.3%，增速放缓，仍处高位。

其他非息持续较快增长，投资能力优秀。在去年较高的基数下，宁波银行1季度其他非息收入同比增长12.1%，即便考虑税收贡献减弱，仍有较好增长，反映公司优秀的投资能力和市场应对能力。净息差环比下降，去年1季度基数较高，后续同比压力或改善。1季度净息差2.00%，同比下降24bp，较2022年下降2bp；测算季度环比下降7bp，资产方收益率承压，负债成本略有上升，测算资产收益率4.19%，季度环比下降9bp，负债付息率2.04%，季度环比上升1bp。

资产质量改善，拨备略降仍高位。不良率0.76%，较上季度微增1bp，关注贷款占比0.54%，环比上季度下降4bp。增量拨备同比下降12.9%，反哺盈利，拨备覆盖率501.46%，较上季降3.5个百分点；拨贷比3.79%，基本持平。

费用持续较快增长，业务投入仍积极。费用同比增长12%，成本收入比33.75%，同比上升1.1个百分点，市场压力下业务投入仍积极。资本同比略降，ROE同比上升。核心一级资本充足率9.6%，同比下降0.33个百分点。ROAE16.9%，同比上升0.27个百分点。

评级面临的主要风险：经济下行、海外波动导致资产质量恶化超预期。

地产行业：金地集团

受投资收益规模下降、计提减值准备增加的影响，公司业绩承压；房地产业务毛利率有所提升。2022年公司总营收同比增长21.1%，公司房地产项目结算面积617万平，同比上升9.4%，结算收入1092亿元，同比上升23.6%。归母净利润同比下降35.1%，主要是因为投资收益规模下降以及计提资产减值准备增加。1）2022年公司投资收益39.7亿元，同比下降44.7%。2）因市场变化，公司计提资产和信用减值准备同比增加32.8亿元。不过公司持续加强各项费用管控，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.8和1.2个百分点至2.4%和4.2%。2022年公司毛利率、净利率、归母净利润率分别为20.7%、7.6%、5.1%，同比分别下降0.5、5.5、4.4个百分点，ROE也因利润率下行同比下降了5.5个百分点至9.4%。毛利率小幅下滑主要是因为物业管理业务毛利率同比下降0.93个百分点至9.14%，而房地产业务毛利率为19.96%，同比提升了0.31个百分点。2023Q1公司总营收同比增长7.5%，归母净利润同比下降18.8%，一方面是因为毛利率下行，另一方面是因为投资收益亏损2亿元（2022Q1盈利5亿元）。2023Q1公司毛利率、净利率、归母净利润率分别为17.5%、1.5%、3.5%，同比分别下降2.2、3.4、1.2个百分点，年化ROE因此下降0.8个百分点至3.1%。公司短期业绩保障程度或持续承压，2022年末公司预收账款771亿元，同比下降31.6%，预收账款/营业收入为0.64X，同比下降0.5X；2023Q1末，公司预收账款913亿元，同比下降22.7%，预收账款/上年营收0.76X，同比下降0.4X。

公司有息负债规模稳中有降，融资成本持续改善。截至2022年末，公司有息负债1152.2亿元，同比下降8.3%，其中，银行借款占比60.8%，公开市场融资占比38.1%，其他融资占比1.0%。2022年平均融资成本为4.53%，同比下降0.03个百分点。公司短期负债占全部有息负债比重的35.9%，同比提升3个百分点，债务期限结构合理。截至2022末，公司有息负债中，境内负债占比94.4%，境外负债占比5.6%。公司与银行等金融机构均建立了良好的长期合作关系，债务融资能力强，银行授信额度较为充裕。截至2022年末，公司获得各银行金融机构授信总额2549亿元，尚有64%的额度未使用。2022年末公司剔除预收账款后的资产负债率为66.0%，净负债率为52.2%，同比分别下降1.5、3.0个百分点，现金短债比1.32X，同比下降0.25X。2023Q1末，公司有息负债同比下降5.9%至1180亿元，其中短债占比同比提升2.6个百分点至35.9%，剔除预收账款后的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为65.0%、58.6%、1.24X。

公司持续强化经营现金流管理。截至2022年末，公司持有现金545亿元，同比下降15.9%。经营性现金流明显改善，2022年经营性现金净流入199亿元，同比增长111.8%，主要是因为公司量入为出适量减少投资，销售商品、提供劳务收到的现金同比下降24.0%至773亿元。截至2023Q1末，公司持有现金500亿元，同比下降18.5%，经营性现金流净流出46亿元，较2022年同期净流出增加44亿元。

城市深耕战略下市占率稳步提升，22年销售排名首次进入TOP10。2022年公司实现合同销售金额2218亿元，销售面积1020万平，同比分别下降22.6%和25.9%；销售均价约21750元/平，同比增长4.5%，销售均价连续十年稳步提升；市占率提升0.1个百分点至1.7%；全口径销售金额排名第7，较2021年上升了4个名次，首次进入TOP10。公司持续深耕一、二线城市，货源主要分布于长三角和珠三角等市场基本面良好的区域和城市，为可持续发展奠定了坚实的基础。2022年公司在深圳、上海、南京、大连、 福州等城市销售市占率位居当地前列。2023年一季度实现签约销售面积243万平，同比增长32.6%，销售金额441亿元，同比下降3.1%，销售排名第12位，销售均价18164元/平，同比下降26.9%。

公司严把投资标准，迅速适应市场变化，量入为出开展投资工作，聚焦高能级城市，加强上海、北京、深圳的深耕力度。2022年公司拿地金额368亿元，同比下降72%，新增总土地储备248 万平，同比下降85%，拿地强度（拿地金额/销售金额）为17%，同比下降29个百分点，由于布局能级提升，楼面均价同比提升85%至1.48万元/平。截止2022年末，公司共进入了全国 78个城市，总土地储备5182 万平，权益土地储备2345万平，其中，一、二线城市占比约71%。2023Q1公司拿地金额88亿元，同比增长13%，拿地强度同比提升3个百分点至20%，新增土地储备面积54万平，同比持平，楼面均价同比提升13%至1.63万元/平。

从地产业务的结算与开发规模来看，公司2022年新开工计划顺利完成，结算规模稳定提升。2022年公司新开工面积522万平，竣工面积1418万平，同比分别下降71.7%和7.6%，顺利完成了年中制定的全年517万平的开工规模计划，实际竣工略低于计划（1496万平）。2023Q1公司新开工面积58万平，同比下降60.9%，竣工面积134万平，同比增长26.6%。2023年公司计划新开工面积355万平，竣工面积1295万平。2022年公司房地产项目结算面积617万平，同比上升9.4%；结算收入1092亿元，同比上升23.6%；结算均价同比提升13%至1.77万元/平，公司的房地产业务结算毛利率为19.96%，同比提升0.31个百分点。2023Q1房地产项目结算面积55万平，结算收入117亿元，同比分别增长4.0%、3.6%。

多元业务发展成效显著，均已迈入各领域第一梯队。1）公司继续精心打造“三横九纵”服务矩阵，住宅物业、商业物业以及城市服务三大业务版块从社区走向城区，增值业务全面发力，向更广阔服务范围延伸。2022年公司物业管理业务收入66.6亿元，同比增长26.2%，毛利率9.14%，同比下降0.93个百分点。2022年金地智慧服务（金地集团100%控股）实现院校及银行类项目集中突破，中标项目27个，市场拓展新增外拓合约面积达5000余万平。截至2022年末，合同管理面积达3.85亿平。旗下楼宇工程公司战略升维为空间科技公司，依托科技+服务双轮驱动，提供空间智慧化一站式解决方案。年内成功收购华东团餐龙头企业杭州速派，迅速强化TOB产业服务能力。2）在商办与产业园区业务上，通过金地商置（金地集团持股40.28%）上市平台布局。2022年金地商置销售额618亿元，同比下跌21%；实现营收103亿元，同比下降27%。截至2022年末，土储1934万平，20%位于一线城市，59%位于二线城市。截至2022年末，公司持有在营运的商业项目总建面92万平。深圳威新科技园1、2期出租率达95%，2022年开业的3期出租率约80%，入驻企业包括英特尔、英伟达、腾讯等大型上市公司。南京雨花创新中心、南京河西金地广场、上海闵行科创园、上海嘉定智造园、成都科陆等的出租率也均达 90%以上。2023年即将开业8个商业项目，位于北京、上海、苏州、杭州、南昌等地，建面40万平。同时，公司持有在营运的产业园项目总建面138万平。由于租金增长及更多新商业项目开业，2022年商业及产业园项目收入16.9亿元，同比增长47%。3）代建业务稳步高速增长，培养第二增长曲线。截至2022年末，金地集团代建业务已布局全国超40座城市，管理服务项目超115个，累计签约管理面积超1832万平，其中住宅签约面积1196万平，商办签约面积195万平，政府代建面积 439万平，住宅项目累计可售货值超1280亿元。

评级面临的主要风险：杭州市场销售回暖不及预期；疫情反复导致开竣工、结算不及预期；房地产调控政策收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

交运行业：长久物流

国内领先的第三方整车物流服务提供商，主业在疫情影响过去后有望回暖。公司主要经营包括乘用车和商用车的第三方整车运输，2022年营收占比达到70%。公司主业在2013-2018年持续保持增长，2019年受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦等因素影响陷入低迷。2020-2022年，汽车整车物流行业受疫情影响继续承压，2023Q1，在传统淡季和部分司机感染影响之下，公司运输车队装载率承压拖累业绩。我们认为随着疫情影响逐渐消退，国内新能源车产销规模持续扩大，公司主业后续有望回暖。

积极把握汽车出口及“一带一路”战略机遇，国际业务有望持续增长。中国汽车出口市场近两年快速增长，2022年汽车出口量同比增长约55%。2023年一季度我国汽车出口总数量达到了99.4万辆，同比增长71.08%。出口大幅增加使得汽车海运运价高企，公司运营国际线的滚装船“久洋吉”号和从事汽车出口货代业务的子公司久格航运有望充分享受高运价红利，同时公司旗下的哈欧国际拥有丰富的中俄、中欧班列资源，当前中俄贸易持续高增长为公司带来增量业绩，公司国际货代业务收入有望持续保持增长，2022年公司国际货代业务实现收入6.70亿元，同比增长29.72%。

上游动力电池回收渠道优势明显，收购迪度布局储能有望打造第二成长曲线。国内动力电池回收市场回收渠道主要包括主机厂、电池制造厂以及消费者等C端渠道，公司多年深耕汽车市场，拥有大量主机厂客户，同时公司作为国内领先的第三方整车物流企业，动力电池回收渠道优势明显，在今年5月完成对迪度的收购后，公司通过废旧电池回收加工生产高性价比储能产品，在南非、南美等弱电网区域建立销售渠道，并积极主动开拓市场，未来储能业务有望成为公司新的增长点。

评级面临的主要风险：人民币汇率波动风险、燃油价格大幅上升风险、宏观经济下行风险、监管政策出现变化风险。

化工行业：桐昆股份

行业景气度下滑，产销逆势增长。2022年受到成本高企、需求不畅、供应增多等因素影响，涤纶长丝行业景气度跌入历史底部，产品盈利能力显著下滑，公司POY、FDY、DTY均价为7010.07、7709.11、8699.21元/吨，同比分别增长5.74%、增长7.52%、降低1.26%；毛利率分别为2.87%、7.43%、0.47%；同比降低10.83pct、3.31pct、11.27pct。2022年公司涤纶长丝产量为781.45万吨，同比增长5.94%，涤纶长丝销售量为767.62万吨，同比增长6.90%，市占率稳步提升，随着涤纶行业景气度提升，公司盈利能力有望快速修复。

浙石化项目有序建设，业绩短期承压。公司通过全资子公司桐昆投资参股并持有浙石化20%股权。受宏观环境影响，2022年浙石化为公司贡献投资收益12.11亿元，同比减少72.85%。浙石化各项工程进展顺利。一、二期工程实现稳定满负荷运行，成为全球最大单体炼厂，预期随着下游复苏，浙石化盈利能力持续增强，公司投资收益高效可期。

产业规模持续扩张，多项目将迎来投产。2023年，桐昆（洋口港）聚酯一体化年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝项目预计在年底投产；桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机项目产能有望逐步释放；恒超二期年产60万吨差别化纤维项目预计年底全部投产；新疆宇欣新材料有限公司阿拉尔桐昆智能纺织产业园项目一期30万吨聚酯装置已于2023年一季度试生产。公司多个项目有望投产，产业规模持续扩张，行业影响力显著增强。

评级面临的主要风险：下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，在建项目投产进度不及预期等。

电新行业：宁德时代

2023H1盈利同比大幅增长153.64%：公司发布2023年中报，上半年实现营收1892.46亿元，同比增长67.52%；实现盈利207.17亿元，同比增长153.64%；实现扣非盈利175.53亿元，同比增长148.93 %。根据中报业绩测算，23Q2实现盈利108.95亿元，同/环比分别增长63.22%/10.92%；实现扣非盈利97.53亿元，同/环比分别增长60.56%/25.04%。

出货量保持增长，电池系统毛利率提升：受益于新能源汽车和储能行业的快速增长，公司2023上半年实现电池出货量超170GWh。公司整体毛利率保持稳定，上半年实现销售毛利率21.63%，其中23Q2毛利率21.96%，环比提升0.69个百分点。分业务来看，动力电池系统实现营收1394.18亿元，同增76.16%，毛利率20.35%，同比增加5.31个百分点；储能电池系统实现营收279.85亿元，同增119.73%，毛利率21.32%，同比增加14.89个百分点；电池材料及回收业务实现营收126.82亿元，同增6.41%，毛利率16.95%，同比减少3.77个百分点；电池矿产资源实现营收28.52亿元，同增62.83%，毛利率11.93%，同比减少8.24个百分点。

海外市场表现亮眼，市场地位稳固：分地区来看，境内电池业务实现营收1017.19亿元，同增46.10%，毛利率20.22%，同比增加6.80个百分点；境外电池业务实现营收656.84亿元，同比大幅增长195.15%，毛利率20.97%，同比增加5.82个百分点。公司全球行业龙头地位，根据SNE Research数据，2023年1-5月公司全球市占率36.3%，同比提升1.7个百分点，海外市占率27.3%，同比提升6.9个百分点。

期间费用降低，经营现金流稳健：公司2023上半年期间费用率为9.45%，同比减少0.76个百分点，其中23Q2费用率为8.94%，环比减少1.12个百分点。公司经营现金流稳健，上半年现金流量净额为370.70亿元，同比增长98.42%。

评级面临的主要风险：产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；疫情影响超预期。

社服行业：岭南控股

公司H1扭亏为盈，23Q2归母净利润环比高增。23年H1公司预计实现归母净利润2400~3100万元，yoy+124.02%~131.02%,预计实现扣非归母净利润2170~2870亿元，yoy+115.87%~120.99%，预计每股收益0.04~0.05元，实现扭亏为盈。随23年Q2出入境政策进一步松绑，出入境旅游需求在五一、端午等假期催化下得以部分释放。公司商旅出行及住宿业务市场需求进一步回暖，推动公司在23Q2加速复苏，预计归母净利润环比+75.60%~155.98%。

政策放松+需求回暖，商旅出行迎来战略机遇期。今年以来，文旅部多次出台恢复部分出入境旅游的通知，5月15日起，国家移民管理局进一步优化出入境管理政策，全面恢复口岸快捷通关以及内地居民赴港澳团队旅游签注全国通办。且广州领区官宣将于6月19日正式恢复日本单次旅游签证办理，且开始试行电子签证，出入境旅游政策持续宽松中。从市场表现来看，2023年1-5月，我国国际和港澳台航线旅客运输量为778.9万人，同比+1127%，但受政策尚未全面放开等因素影响，仅为2019年同期的22%。但边际复苏趋势显著，4-5月恢复到了2019年同期的33%。此外，公司所在地广州恢复力度占优，根据白云机场的数据，23H1广州白云机场国际及港澳台旅客吞吐量达到276.54万人，达到了2019年同期的30%。后续政策恢复空间仍较大，出入境旅游提升空间存在。在政策进一步放松叠加需求回暖的战略机遇期，公司积极响应，上半年共组织了19个出境全国首发团，体现了其旅行社业务的组团能力和响应速度。同时，公司积极布局全国客源市场，23H1广之旅在全国开设线下门店154家，其中广东省93家。总体来看，商旅出行尚有较大恢复空间，公司积极经营下，业绩进一步复苏值得期待。

线下活动快速恢复，酒店管理和客房收入超19年同期。开年以后随线下活动快速恢复，出行需求同步加速释放。1~5月我国民航、铁路旅客运输量同比增速分别为115%和123%，分别恢复到了19年同期的71%和98%。出行复苏带动商旅出行、住宿、餐饮及会展市场快速恢复。23H1公司酒店管理业务收入和净利润超过19年同期，酒店经营业务收入接近19年同期，其中，客房收入超过19年同期。住宿板块的快速恢复将为公司23年利润复苏提供重要支撑。

评级面临的主要风险：出入境旅游政策不确定性风险，行业恢复不及预期，市场竞争风险。

传媒行业：芒果超媒

主业芒果TV收入小幅下滑，会员业务保持增长。芒果TV互联网视频业务2022年营业收入104.18亿元，同比-7.5%，占收比76%。其中广告收入39.94亿元，同比-26.8%；芒果TV利用台网融合优势，为广告主提供综合营销方案，多家重点客户合作金额逆势增长。2022年末芒果TV有效会员数5916万，同比+17.4%，全年会员收入39.15亿元，同比+6.2%。芒果TV针对重点综艺IP进行衍生付费节目的开发，并加强了渠道拉新。

运营商业务增长稳健，小芒加快内容IP与电商业态融合。2022年运营商业务收入25.09亿元，同比+18.4%。小芒电商聚焦内容IP与电商业态融合，2022年GMV达到2021年的7倍，DAU峰值达206万；2022年公司内容电商收入21.36亿元，同比-0.97%。2022年新媒体互动娱乐内容制作与运营收入11.18亿元，同比-40.4%；其他收入3225万元，同比-46.2%。

毛利率小幅下滑，各项费用控制得当。2022年公司综合毛利率33.8%，同比-1.7ppts；销售/管理/研发费用率15.9%/4.6%/1.7%，基本同比持平。23Q1公司综合毛利率33.0%，同比-2.6ppts，销售/管理/研发费用率11.7%/3.9%/1.8%，同比-2.3ppts/-0.8ppt/+0.2ppt。

23Q2将有多部重磅综艺上线，有望拉动业绩进一步复苏。23Q2预计将上线多档重点综艺IP，《乘风2023》（定档5月）《青年π计划》（定档4月27日）《密室大逃脱5》《全员加速中2023》《向往的生活7》等。剧集方面，Q2预计上线《温暖的，甜蜜的》《我的人间烟火》，以及季风剧场《无眠之境》（已定档4月23日）《非凡医者》等。

AIGC赋能内容生产，虚实互动提升内容体验。一方面，重点打造AIGC内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；另一方面，结合重点IP打造虚拟互动空间，实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。

评级面临的主要风险：会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

计算机行业：中科江南

国资控股的财税IT龙头，数据交易业务有望落地。公司为广电运通分拆上市，实控人为广州国资委，是国内少数几家全国性财政信息化建设服务商，也是人民银行、财政部国库资金电子支付标准的主要参与者。2023年4月18日，公司宣布已成为广州数据交易所登记入库的数据经纪人和第三方专业服务机构，相关数据应用服务正在广州数据交易所进行合规审查。

医保业务打开新增长空间。2023年3月，中办国办印发《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》，提出加强健康医疗大数据共享交换与保障体系建设，未来国家将以医疗收费电子结算凭证为基础，建设医保区块链中心及电子结算凭证应用系统。公司已承建国家医保局区块链平台及电子票据共享子系统项目。未来随着医保数据平台逐步实现和市场主体、第三方机构的互联共享，公司有望深度受益。

业绩逆势增长，Q1延续高增态势。2022年公司实现营收9.1亿元（+23.7%），归母净利2.6亿元（+65.7%），其中财政预算管理一体化业务实现较大突破，全年营收1.2亿元（+131.9%），已覆盖14个省级财政单位。公司基本盘支付电子化下沉市场推广显著，全年新增10家财政客户的信创应用和15家财政客户国密算法应用，支付电子化业务实现营收6.2亿元（+14.6%）。公司Q1维持高增态势，营收同比增长43.1%，归母净利同增1,159.4%。公司由传统财政信息化业务向医保、数字人民币等财政应用项目拓展，长期发展动力充足。

评级面临的主要风险：数据交易业务进展不及预期；医保业务拓展不及预期。

四、风险提示

大盘系统性风险；个股层面暴雷。