中银证券：给予铁科轨道增持评级

中银国际证券股份有限公司陈浩武,陶波,林祁桢近期对铁科轨道进行研究并发布了研究报告《产研一体国家队，业绩增长强确定》，本报告对铁科轨道给出增持评级，当前股价为35.68元。

铁科轨道(688569)

铁科轨道是以高铁扣件为核心的轨道工务细分领域“国家队”。 2023H1， 公司营收同增 66.3%，归母净利润同增 99.7%，年内产能扩张下业绩增长确定性强。 预计未来高铁新建、替换带来的扣件需求仍向好， 考虑公司产研一体优势，在研项目锚定高铁提速需求，首次覆盖给予增持评级。

支撑评级的要点

以高铁扣件为核心的轨道工务“国家队”。 国内高铁扣件专利来源于铁科轨道控股母公司铁道科学研究院集团， 专利授权+产品认证使行业准入门槛高，供给格局稳定。铁科轨道作为业内唯一的专利无偿授权使用方，上市以来经营向好，净利率稳步提高。

依附高铁发展，扣件需求向好。新建方面， 根据 2020 年 7 月国家铁路集团印发的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到 2035 年， 国内高铁里程达 7 万公里， 年均新增 2,000 公里，对应年均新增扣件需求超 26 亿元。 替换方面，随着 2008 年后投入运营的早期线路逐渐达到维护更换周期，乐观（替换周期 10 年）、中性（替换周期 15 年）、悲观（替换周期 20 年）假设下， 2023-2035 年均高铁扣件替换需求分别达 3,102.2、1,945.5、 1017.5 万套，对应市场需求 62.0、 38.9、 20.4 亿元。

产研一体，在研项目锚定高铁提速需求。 铁科轨道设立后便以联合研发的形式参与了铁科院主导的高铁扣件系统等技术形成及后续完善和升级过程。 公司重视技术创新，扣件领域专利相比国内同行领先，产品质量参数过硬。 2019 年，铁科轨道吸收了原铁建所在高铁、重载扣件系统技术形成过程中起主导作用的核心研发人员。铁科轨道锚定未来高铁提速需求， 在研项目有望在总结既有经验基础上，研发出适应时速 400 公里以上高铁运营的新一代扣件系统。

估值

公司是轨道工务领域具备产研一体优势的“国家队”，募投项目产能逐步释放下有望引领业绩增长， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 17.3、 20.4、21.8 亿元，归母净利分别为 3.2、 3.6、 4.2 亿元； EPS 分别为 1.49、 1.73、1.97 元，对应 PE 分别达 24.7、 21.4、 18.8 倍。首次覆盖给予增持评级。

评级面临的主要风险

高铁建设不及预期、重大高铁事故、扣件替换需求不及预期、产能建设不及预期、订单承接不及预期。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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