首席展望｜中银证券管涛：当前中国经济发展有利条件强于不利因素

“当前市场社会预期偏弱，人人都在讨论困难和挑战。然而在这个时候，我们更要看到希望。”近日，中银证券全球首席经济学家管涛在接受澎湃新闻记者采访时说道。

管涛长期在国家外汇局工作，实操经验丰富，曾任国家外汇管理局国际收支司司长，参与过中国外汇制度的设计工作。近日，在做客“新改革、新动能”——澎湃新闻《首席连线》2024年中展望节目时，管涛不仅对近期的人民币汇率波动作出了分析，还总结了上半年经济的运行情况，分析了内外部环境，并对中国下半年宏观经济走势进行了展望。

管涛强调道，我们既要增强忧患意识，积极地面对和解决面临的困难和挑战，同时也要看到发展面临的有利条件强于不利因素，经济向好这种基本趋势没有改变，要增强信心和底气。如果各项改革任务能够圆满完成，经济强则货币强，中长期人民币汇率强势有保障，强大的人民币有支撑；经济运行回归合理区间或潜在经济增速抬升，人民币利率自然会水涨船高；境内外投资在资本市场投融资功能更加协调后，也终将通过长期持有人民币金融资产，分享中国经济成长的红利。

近期人民币汇率缘何走强？

8月2日，在岸、离岸人民币对美元汇率强势反弹。Wind数据显示，在岸人民币对美元汇率当日收盘价报7.2150，日涨幅达到0.41%，盘中最高报7.1524；离岸人民币对美元汇率当日收盘价报7.1658，日涨幅达到1.18%，盘中最高报7.1433。近日，人民币对美元汇率呈现出较为明显的上涨势头，与上半年人民币承压形成了反差。

管涛表示，人民币汇率调整已经进入了第三年。上半年，就是中美经济周期分化，货币政策分化，导致中美负利差不断走阔，人民币汇率承压。

而近期人民币强势拉升，管涛认为主要存在两方面的原因。一是，日元出现了大幅的反拉，促使做空亚洲货币的力量迅速退潮。“人民币也是被一些投机力量做空，这些做空机构的反向平仓，或推动人民币的升值”。二是，近日央行打出了降息组合拳，改善了市场对于中国经济下半年经济复苏的预期，或导致了市场对于人民币汇率反向做多。

展望下半年人民币汇率，管涛认为，主要受国内经济恢复的情况、海外的货币政策、重要经济体的大选结果，以及央行外汇政策等四大因素影响。

“下半年随着政策加码改革发力，国内顺利地实现年初确定的各项目标，以及美联储启动首次降息，都将对人民币汇率形成利好。”管涛还指出，“现行的央行外汇政策，把统筹内外部均衡放得位置比较高，如中国人民银行货币政策委员会2024年第二季度例会中，关于汇率政策的描述部分，过去第一句话都是‘继续深化汇率市场化改革’，现在变成了‘保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定’，外汇政策短期内对汇率会有一些影响。”

管涛总结道，看汇率，更多要看经济基本面，经济强则货币强。“虽然现在经济运行面临诸多挑战，但是随着三中全会对进一步全面深化改革进行了部署，确保各项改革措施落实生效，中国经济的中长期前景改善之后，必然会给人民币汇率提供支持。”管涛最后强调道。

美国经济“软着陆”难度较大

2024年上半年，世界经济温和复苏，经济和贸易活动都有所巩固，经济韧性仍存。然而，各国经济纵横交错之下，下半年世界格局持续激荡。尤其是通胀肆虐之下，全球视野的焦点在于美联储是否在9月降息，以及美国经济是否能够实现软着陆？

管涛表示，从数据来看，美联储从2022年3月份以来激进加息，通胀水平明显回落。其中，CPI通胀已经从9%降到了3%左右，作为美联储最关注的通胀指标——PCE通胀从7%降到了3%以下。“不论是总体通胀水平，还是核心通胀指标，美国都没有回到中长期目标2%。简单而言，美国抗通胀的任务还没有完成。”

管涛进一步分析道，美国是一个混合型的通胀，既有供给侧的原因，也有需求侧的原因。今年以来，主要是供应侧因素的影响有所上升，而且未来美国的通胀可能还面临上行的压力，一是地缘政治因素可能会造成通胀中枢抬升，二是，贸易局势的紧张，造成的经济全球化的碎片化。“这些都令未来美联储的抗通胀之路并不平坦。”

“美国通胀还具有一定的黏性，美联储不能够掉以轻心，至于软着陆，我觉得对于美联储来说确实是很大的挑战，与其说要‘靠调控’，还不如说‘靠运气’。”管涛分析道，当前美国消费强劲，除了前期政府给家庭发钱形成的超额储蓄外，还有疫情以来大水漫灌催生的股市和房地产价格上涨造成的正财富效应。但资产价格具有超调的属性，给美联储的调控带来很大挑战。这意味着美联储与市场沟通轻不得、重不得，可能会导致资产市场的剧烈震荡。

其次，美联储放弃了前瞻性指引以后，丧失了对经济前景的预见性，均是拿到数据以后“现场解说”，也就是说“数据驱动”。管涛指出，“数据驱动面临货币政策滞后性的挑战，因为从看到经济数据做出判断，再采取货币政策措施，然后再到货币政策作用到实体经济层面，这里有一个时间差，也就意味着届时行动，可能为时已晚。”

再者，管涛以史为鉴，表示，历史上美联储紧缩周期大都以衰退收场，即便1990年代中期紧缩之后的软着陆，最后因不着陆再度加息，最终引爆资产泡沫，经济陷入衰退。所以，在高利率结束之前，任何结论都言之尚早。“如果未来两个月美国的通胀数据不出现反复，9月份美联储很可能会采取预防性的降息措施。”“当然，也不排除萨姆法则发挥作用，如果美国的失业率出现显著变化，美联储也可能会更多更快地降息。”

“对中国而言，预案比预测重要，”管涛强调道，“去年年底开始，很多人就把美国经济软着陆，美联储大幅降息，美元趋势性走弱，作为中国经济形势研判、经济政策决策的一个重要的前提假设条件。但实际上，对上半年的预测基本悉数走偏，我认为更应该做预案，做好充分的心理与措施上的准备。”

经济发展有利条件强于不利因素

对于中国上半年成绩单，管涛解读有五点值得关注：第一，5%是在新旧动能转换过程中实现的。第二，产业链供应链韧性是外需回暖的基础。第三，基建投资加码推升国内经济增长动力。第四，国内物价下行压力边际有所缓解。第五，经济脉冲式恢复是疫后国际普遍现象。

对于中国而言，管涛表示，当前既有一些有利的因素，也要正视一些不利的挑战。首先，中国宏观政策尚有空间，现在财政政策货币政策都已经开始发力，如财政政策方面，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新；货币政策方面，央行也推出了一系列的降息组合拳。其次，中国前期各方面的风险释放比较充分。比如，物价指标虽然仍是负数，但是目前已经开始快速的收敛。最后，党的二十届三中全会审议通过的《决定》提出，到2029年完成本决定提出的改革任务，预计有不少措施将在近期落地。而这对于改善中国经济前景都有重要的作用。

“中国需要正视的挑战就是有效需求不足，以及外部环境的不确定性。”管涛表示，我们既要增强忧患意识，积极地面对和解决面临的困难和挑战，同时也要看到发展面临的有利条件强于不利因素，经济向好这种基本趋势没有改变，增强信心和底气。