上海电气，何时崩盘？

每轮牛市必有妖股。近期最引人注意的大妖股就是上海电气(601727.SH)。

10月21日以来的15个交易日里，上海电气录得11板，区间涨幅超170%。当前总市值超1900亿元，动态市盈率超860倍，即目前的市值相当于公司经营近800多年赚到的利润总额。

事实上，拉长时间线来看，2015年股灾后公司股价就持续低位横盘，已近10年。

在过去短短的两个星期，上海电气为何“一飞冲天”？

短线热炒后，市值泡沫何时崩盘？

首先我们聊聊股价大涨的原因：

并购利好+知名游资炒作。

9月24日证监会发布“并购六条”以来，上市公司并购持续活跃。到现在，A股披露的重大重组进展数量已经超过2023年全年。

上海电气此次并购极为引人关注。在备受关注的机器人领域，上海电气是“并购六条”后首例。

10月18日，上海电气公告，全资子公司自动化集团拟收购宁笙实业100%股权，价格30.82亿元。而宁笙实业旗下核心资产为上海发那科机器人（持股50%）。

发那科机器人成立于1997年，由上海电气集团与发那科集团联合投资。公司提供超过260多种的机器人系列产品，能够满足不同行业客户的智能制造需求，是国内领先的工厂自动化解决方案提供商。

这次收购，除了题材吸引人之外，性价比也很高。

2022年至2024年上半年，发那科机器人实现营业收入75.93亿元、73.89亿元、30.77亿元，净利润13.32亿元、10.50亿元、3.57亿元。

从收购估值看，截至2024年6月底，发那科机器人的净资产为51.71亿元，母公司账面净资产为52.34亿元，评估值为55.54亿元，评估增值仅为6.13%。

完成收购后，上海电气不仅可以切入机器人赛道，业绩也有望大为改善。

2023年，上海电气利润才2.85亿元，仅约为此次收购标的资产发那科机器人同期利润四分之一。

如此漂亮的收购，吸引知名游资轮番炒作也在意料之中：

10月23日，席位“中信证券股份有限公司深圳分公司”，知名游资“欢乐海岸”买入1.1亿元；

10月29日，席位“国泰君安证券股份有限公司南京太平南路证券营业部”的“作手新一”买入1.22亿元；

11月6日，以巨型打板彪悍作风著称的游资“涪陵广场路”，席位“方正证券股份有限公司重庆金开大道证券营业部”买入5.14亿元。

不过，炒作太疯狂，距离崩盘或许就不远了。

上海电气当前估值，不仅严重偏离基本面，更是已大幅透支合理的想象空间。

上海电气当前滚动市盈率862.44倍，而同期其所在的综合能源设备板块整体市盈率为56.89倍，即便是机器人板块的整体市盈率也仅187.06倍。

就算考虑“上海发那科”股份并表的情况，当前估值也太高。去年上海电气净利润2.85亿，“上海发那科”净利润10.50亿，假设“上海发那科”50%的股权已并表，那么2023年上海电气的利润由2.85亿元增厚至（2.85+10.50/2）亿元，即8.1亿元，对应当前总市值静态市盈率超过230倍。

另外，回到上海电气这次并购，其实还存在三大问题：

1、标的并不稀缺；2、业绩逐年下滑；3、本质是大股东左手倒右手。

“发那科机器人”品牌确实全球知名。不过上海电气收购的这个“上海发那科”其实是中日合资企业，日本的FANUC（发那科）和宁笙实业各持股50%。除了上海发那科外，日本FANUC（发那科）还在北京成立了一家同样是合资的“北京发那科”。

所以，“上海发那科”在中国并非稀缺资产。

从业绩上看，这次被收购股权的上海发那科显然已陷入下滑窘境。2023年利润同比下滑21.19%，2024年上半年利润3.6亿元，仅为去年全年三分之一。

从标的股权结构上看。上海发那科这次被收购的50%的股权属宁笙实业，宁笙实业是上海电气大股东上海电气控股集团有限公司的全资子公司，因此，本质上只是大股东资产内部腾挪。

对于关心上海电气中长期发展的投资者而言，当前需要密切关注的是这次收购有无业绩承诺？是否会侵害中小股东利益？

当然，如果只是“短线客”，只需考虑在崩盘之前及时抽身即可。