光大证券：未来随着美债收益率回落 A股市场估值有望抬升

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，未来随着美债收益率回落，A股市场估值有望抬升。从历史来看，美债收益率对A股市场行情的直接影响偏弱，其对A股市场的估值影响更大，2017年以来，美债收益率与A股市场估值呈现较高的负相关性。未来随着美债收益率逐步回落，A股市场估值有望抬升。

▍光大证券主要观点如下：

美国高利率可能维持更长时间，但会缓慢回落

根据纽约联储银行(New York Fed)的ACM模型，美债利率可以进一步拆解为对短期国债收益率未来走势的预期和期限溢价。前者主要受到美联储联邦基金目标利率的影响。后者可以看作是投资者为承担债券存续期内利率可能变化的风险而要求的补偿，主要受到各类不确定性风险的影响，包括通胀及货币政策风险、经济增长风险、信用风险。

未来1年美债收益率中枢大概率维持在3.6%-4.0%之间。未来美国失业率缺口或有所抬升，但考虑到通胀和货币政策风险的下降，预计期限溢价的中枢将抬升至0.4%至0.5%之间。加上对于美国短期利率的远期预期的估计，美国国债收益率未来1年的中枢大概率维持在3.6%-4.0%之间，走势将随着美联储的降息节奏而呈现前高后低。

美债收益率回落或推动估值修复

未来随着美债收益率回落，A股市场估值有望抬升。从历史来看，美债收益率对A股市场行情的直接影响偏弱，其对A股市场的估值影响更大，2017年以来，美债收益率与A股市场估值呈现较高的负相关性。未来随着美债收益率逐步回落，A股市场估值有望抬升。

美债收益率回落或将提振成长以及高估值风格。从历史来看，美债收益率下行，成长风格表现优于价值风格的概率较大，高估值风格优于低估值风格的概率较大，而市值风格方面，在美债收益率下行阶段，大盘与小盘风格的市场表现并无明显的规律。因此，未来美债收益率回落或将提振成长以及高估值风格。

美债收益率回落利好成长性行业和公司

未来美债收益率有望持续回落的背景下，一级行业建议关注食品饮料、计算机、医药生物、家用电器等行业，二级行业建议关注白酒、电子化学品、元件、航天装备、计算机设备、光伏设备、化学制药、白色家电等行业。

从历史来看，外资持仓占比相对较高的行业以及成长性行业受美债收益率的影响相对更大，美债收益率下行阶段，食品饮料、计算机、医药生物、家用电器等行业上涨概率相对较大，二级行业中白酒、电子化学品、元件、航天装备、计算机设备、光伏设备、化学制药、白色家电等行业上涨概率较大。因此，未来美债收益率有望持续回落的背景下，建议关注相关行业。

个股层面，建议关注以高研发费用占比、高营收增速、高波动性为代表的成长性的公司以及高贝塔公司。历史来看，高研发费用占比、高营收增速、高波动性为代表的成长性公司的市场表现与美债收益率呈现较高的负相关性。

此外，由于A股市场个人投资者占比相对较高，导致高贝塔公司在风险偏好回升或回落时，容易出现超跌和超涨现象，因此，历史来看，相比于低贝塔的公司，高贝塔的公司受美债收益率的影响相对更大。因此，未来美债收益率逐步回落的背景下，建议关注以高研发费用占比、高营收增速、高波动性为代表的成长性公司以及高贝塔公司。

风险分析：

1、美联储加息进程超预期;2、美债收益率回落不及预期;3、由于宏观经济环境、市场情况存在一定的不可比，历史统计规律存在失效的可能;4、中美关系大幅波动。