光大证券：美国通胀韧性尚存 大幅降息预期回落

事件：

　　1）8月美国CPI同比+2.5%，前值+2.9%，市场预期+2.5%；2）季调后CPI环比+0.2%，前值+0.2%，市场预期+0.2%；3）核心CPI同比+3.2%，前值+3.2%，市场预期+3.2%；4）季调后核心CPI环比+0.3%，前值+0.2%，市场预期+0.2%。

核心观点：

　　8月美国总体通胀延续降温，核心通胀小幅反弹，主因住房和交通等服务价格上涨，而能源和核心商品价格延续下跌，推动整体通胀继续回落。

　　8月美国通胀数据释放两点信号：一是，美国消费部门尚存韧性，表明经济衰退概率较低，9月降息25BP较为合理；二是，考虑到市场过早交易美国经济衰退和降息预期，而实际经济数据并未大幅降温，待9月降息落地后，衰退交易可能向复苏交易切换，届时大宗商品价格承压、美元指数走弱的趋势可能会转向。

一、8月美国总体通胀延续回落，核心通胀小幅反弹

　　8月，美国CPI环比增速持平于上月的+0.2%，受去年基数偏高影响，同比增速自上月+2.9%快速降至+2.5%；核心CPI环比增速自上月+0.2%升至+0.3%，同比增速持平于上月的+3.2%。

　　导致核心通胀反弹的因素集中在住房、交通等服务领域。8月，住房价格环比增速进一步升至+0.5%，连续两个月上行，7月和6月环比增速分别为+0.4%、+0.2%；交通服务价格环比增速为+3.9%，上月为-1.6%，主因出行旺季，推动机票价格上涨。

　　其中，住房通胀环比增速连续两个月上涨，与去年末市场租金价格上涨的滞后传导有关。但今年6月之后，市场租金价格环比增速便开始回落，根据这一领先关系，本轮住房通胀反弹可能维持半年左右，但反弹高度相对可控，对通胀影响相对有限。

　　剔除住房之外的核心服务价格环比增速小幅反弹至+0.1%，此前连续三个月环比为0%。结合8月非农数据中，失业率小幅回落（自上月的4.3%降至4.2%），薪资同比增速上行（自上月的+3.6%升至+3.8%），表明美国消费部门韧性尚在，美国经济出现衰退的概率较低，软着陆仍是基准情景。

　　而能源和核心商品价格延续下跌，推动整体通胀继续回落。8月，能源价格环比增速降至-0.8%，上月为0%；核心商品价格环比增速为-0.2%，上月为-0.3%。

　　能源价格方面，7月中旬以来，油价震荡回落。一是受衰退交易影响，叠加近期制造业PMI放缓，需求预期走弱导致国际大宗商品价格普遍下跌。二是，受OPEC四季度增产预期影响，市场担忧原油市场进入供给过剩的局面。近期OPEC+称将于10月增产，利比亚也宣布石油生产有望恢复，推动油价快速回落。尽管9月5日，OPEC+表示将原定本月底到期的日均220万桶的自愿减产措施延长至11月底，从12月初开始逐月回撤。但并未打消市场对远期石油增产的担忧，油价走势延续疲弱。

　　核心商品方面，二手车和卡车价格环比延续下跌，服装、新车价格环比反弹，可能与季节性因素有关，也表明美国消费部门并未大幅降温。

二、美国通胀数据指向经济韧性尚存，9月大概率降息25BP

　　从市场表现来看，美国通胀数据发布后，押注9月降息25BP的概率明显提升，美股全线收涨，美元指数小幅上行，交易美国经济软着陆预期。根据CME FedWatch，市场预计9月降息25BP的概率升至85.0%，前一日为66.0%；预计9月降息50BP的概率降至15.0%，前一日为34.0%；多数预计11月、12月分别降息25BP和50BP，年内共计降息100BP。

　　从通胀前景来看，预计受高基数影响叠加油价走弱，9月美国CPI同比增速或继续回落，四季度通胀读数或有小幅反弹，一是去年同期基数偏低，二是，当前住房通胀进入反弹期。

　　总体来看，当前美国通胀数据释放两点信号：一是，美国消费部门尚存韧性，表明经济衰退概率较低，9月降息25BP较为合理；二是，考虑到市场过早交易美国经济衰退和降息预期，而实际经济数据并未大幅降温，待9月降息落地后，衰退交易可能向复苏交易切换，届时大宗商品价格承压、美元指数走弱趋势可能会转向。

风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。