光大证券：台积电Q3毛利率和Q4指引显著超预期 AI需求表态积极

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　　10月17日，台积电发布截至9月30日的2024Q3业绩。

24Q3业绩和24Q4指引大超预期，盈利能力强劲

台积电24Q3营收7596.9亿台币(约235亿美元)，YoY+39%，QoQ+12.8%，超过此前公司224-232亿美元营收指引的上限，系智能手机和AI对先进制程3nm和5nm需求强劲。24Q3盈利超预期，实现毛利率57.8%，QoQ+4.6pct，优于市场预期的54.8%，系产能利用率提升和成本改善；实现净利润3253亿台币，超过市场预期的2993亿台币，对应净利率42.8%。24Q4指引超预期强劲。24Q4营收指引区间261-269亿美元，中值对应YoY+35%，QoQ+13%，高于市场预期的249.4亿美元，系AI需求带动公司3nm和5nm产能利用率提升超预期；指引毛利率57%-59%，高于市场预期的54.7%。强劲Q3业绩和Q4指引下，台积电预计2024全年营收同比增速由此前的25%进一步上调至30%左右。

公司对AI需求表态积极，AI成重要业绩驱动力

　　公司预测2024年服务器AI处理器的营收将增长3倍以上，2024年AI相关营收贡献占比约在百分之十几。公司认为AI趋势真实发生和需求强劲，且仍处早期阶段、看好持续多年。公司技术领导地位帮助其在AI时代下竞争格局改善，客户覆盖绝大部分AI芯片厂商，直接受益于AI发展红利。CoWoS供不应求，公司计划2024年CoWoS产能将扩产至2023年的两倍以上，2025年预计产能再度翻倍。

高产能利用率和成本优化助推毛利率水平，公司持续受益于制程向更先进节点迁移趋势

　　24H2预计整体毛利率超预期，主要系3nm产能利用率高，以及3nm产能提升帮助单位成本下降，实现有效成本优化所致。24Q3先进制程（7nm及以下）的营收贡献占比达69%，环比提升2pct，其中3nm占比20%，5nm占比32%，7nm占比17%，3nm营收规模在24Q3出现明显增长。尽管手机、PC当前处于低个位数同比增长的温和复苏阶段，例如苹果iPhone16系列采用3nm，芯片采取更先进制程将帮助公司收取更高代工价格。考虑到公司2025年有望针对5nm、3nm以及CoWoS等技术涨价，叠加3nm高产能利用率对毛利率稀释效应减弱，我们持续看好公司盈利能力。

海外晶圆厂陆续量产

　　1）美国：亚利桑那州晶圆厂一期于2024年4日试生产4nm，预计2025年初量产；生产更先进制程的二期和三期预计分别于2028年和2030年量产。2）日本：熊本一期将于2024Q4量产；二期预计2025Q4开始建厂，2027年底量产；3）德国：德累斯顿工厂于2024年8月破土动工，专注于汽车和工业应用下游，覆盖12/16/28nm制程，预计2027年底量产。

看好台积电长期业绩健康增长

　　公司预计2024全年资本支出略高于300亿美元，2025年预计高于2024年水平。公司指引2024年营收同比增长30%左右，2025年及未来五年均可实现业绩健康增长。1）公司持续受益于先进制程迁移，公司表态2nm需求较3nm更强劲，预计2nm未来设计产能超过3nm；2）先进封装五年内营收增速超过公司平均水平，且其毛利率向公司平均水平接近，成新增长业务；3）公司基本独享AI芯片制造红利，AI时代下竞争格局改善。我们认为以上均利好公司维持较快营收增长和高盈利能力。

风险提示：消费电子市场需求复苏不及预期；AI商业化进展不及预期；CoWoS产能扩建进度不及预期；国内外政策风险；美国半导体制裁升级。