光大证券-石化化工行业反内卷稳增长系列之五：尿素，有望受益于老旧装置退出，供给侧改革推动行业景气度改善-250723

（来源：研报虎）

事件：

　　7月18日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍2025年上半年工业和信息化发展情况。工业和信息化部总工程师谢少锋表示，将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。

点评：

尿素老旧装置占比较高，具备反内卷和老旧产能淘汰基础

　　我国改革开放前期，农业对化肥需求十分迫切，全国氮肥工业快速发展。1973-1976年，我国从国外引进了具有世界先进水平的13套大型合成氨、尿素装置，分别建设在四川、黑龙江、辽宁、山东，湖南和湖北等地。1986年起，我国开始进行小氮肥碳铵改尿素的产品结构调整，尿素产量快速增长，至1998年尿素进口量大幅减少，实现了尿素的基本自给。2012年我国尿素产量为5991万吨，2024年产量为6593万吨。

　　2016年，国务院办公厅《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》发布，政策严格控制尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷等过剩行业新增产能，相关部门和机构不得违规办理土地（海域）供应、能评、环评和新增授信等业务，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目应实行等量或减量置换，并取消了化肥生产的电价优惠。在严控尿素产能的背景下，尽管我国尿素行业仍在不断投资建设新装置，更新淘汰旧装置，但老旧装置占总产能的比重依然较高，存在设计建设标准和制造水平低、长周期运行后腐蚀减薄、安全保障能力下降等问题，化工老旧装置设备安全风险进入集中暴露期。本次即将推出的《石化化工行业稳增长工作方案》将聚焦反内卷和老旧产能淘汰，尿素老旧装置的退出将有助于行业供给的收缩和集中度的提高，同时加速推进装置大型化、现代化，有助于提升尿素行业的整体竞争力。

尿素远期供给有望缩减，供给侧改革推动行业景气度改善

　　根据百川盈孚，不考虑改造和产能置换，2025-2026年我国尿素新增产能为391万吨，约占当前总产能7607万吨的5.1%，未来尿素新增供给量较低。随着新一期《石化化工行业稳增长工作方案》的出台，我国尿素行业的发展重点有望转向设备更新改造，中国化学下属五环公司拥有达到世界领先水平的自主知识产权的“高效合成、低能耗尿素工艺技术”，技术自主化为我国尿素行业升级改造奠定基础；尿素龙头企业多年来致力于生产工艺的优化和装置更新，例如华鲁恒升目前正在进行气化平台升级改造项目的环评公示，拟在德州本部新建4台多喷水煤浆加压气化炉（3开1备），配备先进的耐硫变换、低温甲醇洗脱硫脱碳，替代公司现有9台单喷嘴气化炉、变换及净化装置。我们认为尿素供给的逐步缩减，叠加潜在的出口机遇，尿素行业景气度有望改善，具备装置更新改造能力的行业龙头有望充分受益。

投资建议

　　国家针对反内卷、稳增长持续发声，工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案，有望推动落后产能淘汰、引领行业健康发展。尿素行业老旧产能占比较高，具备“反内卷”和供给侧改革的基础，相关龙头有望持续受益于行业供需格局改善。建议关注：（1）氮肥行业，华鲁恒升、湖北宜化、鲁西化工、阳煤化工等；（2）炼油和化纤聚酯产业链，中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、华锦股份等；（3）磷肥、钾肥行业，川恒股份、湖北宜化、盐湖股份、亚钾国际、中化化肥等；（3）颜料染料行业，七彩化学、百合花、信凯科技、浙江龙盛、闰土股份等；（4）氯碱/PVC行业，阳煤化工、氯碱化工、新疆天业等；（5）有机硅/工业硅行业，合盛硅业、新安股份、硅宝科技等；（6）纯碱行业，三友化工、博源化工、山东海化等。

　　风险提示：政策进度不及预期，产能淘汰进度不及预期，行业景气度波动风险。